燃料油月报：我国成品油出口配额超预期下放，低硫支撑可能弱化

行业 燃料油 日期 2022年10月10日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 我国成品油出口配额超预期下放，低硫支撑可能弱化 《高低硫价差高位运行》 2022-7-28 《气价高位，关注低硫驱动》 2022-9-2 近期研究报告 观点摘要 成本端，10月初油价受到基本面的支撑持续上涨，OPEC+通过减产夯实了Brent85美元左右油价底部区间，而油价的进一步上行则受到宏观面的压力，预计油价涨势将逐步趋缓，后续或将延续高位震荡运行。 高硫方面，供应端，在欧美对罗斯能源领域展开制裁后，俄罗斯高硫资源更多流向亚洲以及中东地区，使得区域高硫供应明显增长，富查伊拉甚至一度出现俄罗斯资源过多导致的堵港。而需求端中东发电旺季逐步过去，后期支撑主要依靠航运端脱硫塔的贡献。高硫整体来看可能仍然偏宽松。低硫方面，虽然俄罗斯已经彻底停止通过北溪一号对欧洲的天然气输送，但通过前一阶段严格削减天然气需求，欧洲各国已经基本达到冬季储气目标，近期欧洲天然气价格有较大程度回落。若冬季欧洲气温偏高，则对低硫的支撑将进一步弱化。此外，市场消息称我国成品油以及低硫出口配额已经下发，大批量出口配额的下发对高低硫价差的影响路径主要有两条，一方面是汽柴油配额下发后对亚太地区柴油裂解价差的打压，部分调和柴油的低硫组分将被释放，增加低硫供应；另一方面大批量低硫出口配额的下发也会直接抑制低硫价格。 预计燃料油单边价格可能跟随油价偏强震荡运行，套利方面，前期LU的两大支撑因素均有所弱化，观望为主。 风险提示：油价波动等 二、行情回顾 图1：FU2301（元/吨）图2：LU2211（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 9月内盘燃料油价格震荡下行，高低硫主力合约价差小幅走阔。 月初三大机构陆续公布月报，考虑到4季度高气价带来的油气替代，基本都 上调了2022年4季度以及2023年1季度的原油需求预期，油价暂获支撑。此后 市场消息称我国可能下发1500万吨成品油出口配额，且可能同时下发部分低硫出口配额，远超市场预期。亚洲柴油价格连续下跌，对低硫燃料油供应端支撑减弱，高低硫价差一度收窄。月末油价启动新一轮下跌，燃料油单边价格顺势回落，但配额下发消息尚未证实，柴油裂差再度回升，此轮下跌过程中低硫价格相对坚挺。高低硫价差再度拉开。 截至9月27日收盘，FU2301收盘价2654元/吨，最高价3105元，最低2600 元，月环比下跌526元/吨，跌幅16.54%。LU2211收盘价4509元/吨，最高价4915 元，最低4577元，月环比下跌528元/吨，涨幅10.48。LU-FU主力合约价差1834 元，较月初上涨142元。 三、我国成品油出口配额超预期下放 成本端，9月油价中枢回落，但在OPEC+10月5日部长级会议上决定超预期减产后油价强势反弹。后期来看，供应端，OPEC+10月部长级会议超预期减产200万桶日，供应端再度收紧。俄罗斯出口量尚未受到明显影响，目前出口到欧洲的超过150万桶日原油需要寻找新的买家，亚洲可能将继续承接其中大部分供给，但考虑海运以及保险的限制，预计俄罗斯供应将有所减少。美国原油产量增速维持低位，资本开支较为谨慎，且成本上涨也对冲了部分开支的增速。原油需求端，美联储加息仍持续对油价形成压力，CME美联储观察数据显示11月再度加息75bp的可能性仍高达近80%。另一方面，高气价可能一定程度支撑原油需求，叠加OPEC+的减产，将收紧4季度平衡表。此外，我国下发1500万吨成品油出口配额，对总需求支撑有限，更多关注对区域平衡的影响。平衡表方面，在OPEC+11月开始减产后，将使得4季度供需明显收紧。根据EIA的平衡表，4季度原本的累库速度在66万桶日，OPEC+11月减产开始后，按照85万桶日的减产幅度计算，4季度供应过剩幅度将下降至10万桶日左右。10月初油价受到基本面的支撑持续上涨，OPEC+通过减产夯实了Brent85美元左右油价底部区间，而油价的进一步上行则受到宏观面的压力，预计油价涨势将逐步趋缓，后续或将延续高位震荡运行。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日）图4：俄罗斯燃料油产量（千吨） 数据来源：JODI，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，海外天然气价格相对高位，抑制低硫供应释放。柴油裂差目前仍明显升水低硫裂差，同样利多低硫价格。但我国大规模下发成品油以及低硫出口配额消息落地将对低硫价格形成拖累。 天然气价格高位带动柴油发电需求，俄罗斯柴油出口持续受到限制。柴油裂解价高位，分流低硫组分。此外，天然气价格上涨对炼厂加氢成本的抬升也会增 加低硫的生产成本。高硫方面，伊核谈判再度陷入僵局，伊朗出口增加遥遥无期，主要关注俄罗斯高硫出口情况。 国内方面，9月初我国年内第四批低硫燃料油出口配额共计下放275万吨。其中，中石化119万吨，中石油132万吨，中海油21万吨，中化1万吨，浙石化 2万吨。前四批我国低硫燃料油出口配额共计1500万吨，同比增加361万吨或 24.1%。我国对低硫燃料油出口态度整体为以鼓励为主，配额下发较为充沛。隆众数据显示，1-8月我国炼厂低硫产量1010万吨，配额使用均达到70%以上，中石油配额基本使用完毕。第四批低硫出口配额下发后一定程度上缓解了这一困境，但也对低硫价格形成拖累。此外，值得注意的是，9月中旬，市场有消息称我国可能再下发一批1500万吨成品油出口配额，也将同期下发百万吨级低硫出口配额。消息放出后高低硫价差快速收窄，成品油出口配额增加对价差的影响路径主要有两条，一方面是汽柴油配额下发后对亚太地区柴油裂解价差的打压，部分调和柴油的低硫组分将被释放，增加低硫供应；另一方面大批量低硫出口配额的下发也会直接抑制低硫价格。9月30日午后，金联创消息称22年第五批成品油出 口配额已经下发，其中成品油1325万吨，低硫燃料油175万吨。年内配额合计 1675万吨，同比增长47%。预计短期亚洲低硫价格将承压。 图5：中国燃料油收率图6：中国燃料油产量 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 图7：中国燃料油进口（万吨） 图8：中国燃料油出口（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，9月干散货运价低位反弹，但集装箱市场依然低迷。发电需求方面，中东夏季高硫发电旺季逐步结束，近期欧洲天然气价格仍处于高位，冬季欧洲可能逐步重启燃油电厂，对低硫消费形成额外支撑。 航运方面，9月干散货运价低位反弹，截至9月26日，BDI指数报收1813点，月环比上涨67.6%。BDI指数8月底以来连续4周上涨。9月干散货运价的主要上涨集中在好望角型船运费，月内涨幅超过400%。中国房地产市场有望回暖，澳洲以及巴西铁矿石发货量有所上升，带动好望角船型运费上涨。此外，前期干散货运价指数超跌也是9月运价上涨明显的原因之一。集装箱方面，截至9月23日当周SCFI指数2072.04点，月环比下跌34%。欧美经济下行风险较大，欧元区9月消费者信心指数初值降至-28.8，低于2020年春季新冠疫情爆发初期，为历史新低。美国则持续加息，施压需求。欧美方向航线运价低迷。上海至地中海集装箱出口运价单月下跌36%，至美西航线运价月环比跌47.7%。集装箱运价连续15周下跌。市场仍较为悲观，预计短期内集装箱市场运价仍弱势运行。 近期欧洲气价回落，4季度油转气发电对低硫的支撑力度可能减弱。虽然俄罗斯已经彻底停止通过北溪一号对欧洲的天然气输送，但通过前一阶段严格削减天然气需求，欧洲各国已经基本达到冬季储气目标，近期欧洲天然气价格有较大程度回落。4季度油转气发电对低硫的支撑力度可能减弱。OPEC、EIA以及IEA此前在月报中上调了4季度的气转油需求预期。其中IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求（欧洲约40-50万桶日），较8月报中的预期上调了10-15万桶日。其中25-30万桶日需求来自发电用柴油，10-15万桶需求来自燃料油，其他油品约5-10万桶日。OPEC预计仅OECD地区气转油就将带来超过20万桶日的需求，主要通过燃料油和液化气实现。普氏预计2022年3季度开始油转气需求逐步 增加，3季度约为35万桶日，23年1季度仅欧洲炼厂以及电厂就可能带来30.8 万桶日的增量油品需求，约为全球油转气需求的一半。欧洲27国目前拥有大约14.8GW的油电产能，目前大部分均未投入使用，截至3季度初平均油电发电量仅为1.1GW。若后期欧洲天然气危机持续恶化，欧盟将油电开工率提升至2季度末峰值水平，则将带来额外13.5万桶日原油需求，若将油电产能开满，则有近54万桶日的需求增量。考虑到欧洲的排放标准较为严格，油电装置大多采用低硫燃料油驱动，但近期气价回落明显，若冬季欧洲气温偏高，则对低硫的支撑将进一步弱化。 图9：新加坡燃料油销量（千吨）图10：新加坡分油种销量（千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA公布新加坡港2022年8月船燃销售情况，8月新加坡港燃料油销量411.6万吨，同比增长1.09%。分油种来看，低硫船燃（100+180+380+500）8月销售251.04万吨，环比增加4.9吨，销量占比60.99%，较上月增加0.18个百分点；高硫 （180+380+500）销量123.05万吨，环比减少36.9万吨，销量占比29.89%，较 上月减少0.86个百分点。 9月富查伊拉港口库存先增后减，内盘高硫仓单大量注销。截至9月19日当 周，9月19日当周，富查伊拉燃料油库存1254.8万桶，为近1个月以来库存首次减少，库存月环比增长18.9%。当地高硫需求较为旺盛是月末库存减少的主要原因。市场预计9月开始，富查伊拉低硫销量将开始增长，一方面低硫供应回升，另一方面低硫价格相对合理，吸引部分采购。从销量来看，8月富查伊拉燃料油销量环比增长8.7%，其中高硫燃料油销量环比大增27%，主要是仍有买家购买俄罗斯高硫燃料油。国内方面，9月内盘高低硫仓单均明显减少。截至9月26日， 上期所高硫燃料油仓单0.27万吨，月环比减少2.6万吨。大鼎油库仓单注销2.3 万吨，洋山油库注销2950吨。低硫仓单5.8万吨，月环比减少1.96万吨，为大鼎油库注销。 图11：BDI 图12：BCI 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图13：BPI图14：集装箱运价指数 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图15：VLSFO-HSFO图16：LU-FU 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图17：新加坡高硫现货贴水（美元/吨）图18：新加坡380现货价格（美元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图19：新加坡燃料油库存（千桶）图20：AR