燃料油月度报告：低硫支撑弱化，套利考虑止盈

行业 燃料油 日期 2022年10月28日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 低硫支撑弱化，套利考虑止盈 《气价高位，关注低硫驱动》 2022-9-2 《我国成品油出口配额超预期下 放，低硫支撑可能弱化》 2022-10-8 近期研究报告 观点摘要 供应端，低硫方面，我国大规模下发成品油以及低硫出口配额消息落地可能对低硫价格形成拖累；此外，目前正值海外炼厂秋季检修高峰，在一定程度上抑制低硫产出。11月起检修逐步结束，海外低硫供应的紧张将有所缓解。高硫方面，欧洲12月起将对俄罗斯海上石油出口实施限制措施，但根据目前的数据来看俄罗斯高硫燃料油出口量仍没有出现明显下降，且富查伊拉港一度由于俄罗斯货源过多而导致堵港。预计俄罗斯仍可以通过加大向亚太地区转移出口的方式来规避大部分欧洲出口份额的损失，亚洲地区高硫供应仍将保持相对充足。 需求端，10月末干散货运价再度回落，且集装箱市场依然低迷。发电需求方面，中东夏季高硫发电旺季逐步结束，近期欧洲天然气价格大幅回落，冬季欧洲气转油需求可能不及预期。目前TTF主力已较前期高点下跌超60%。IEA在10月报中预计今年4季度以及23年1季度欧洲仍存在40-50万桶日以及30万桶日的油气替代增量需求。气价高位回落可能导致今年冬季欧洲气转油需求明显低于市场此前预期，对低硫燃料油的支撑有所弱化。 整体来看，预计燃料油单边价格跟随油价波动为主，趋势暂不明显。套利方面，预计低硫前期的主要支撑（气价+供应偏紧）可能低于预期，建议多低硫空高硫头寸逐步止盈。 风险提示：油价波动等 一、行情回顾 图1：FU2301（元/吨）图2：LU2301（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 10月燃料油价格跟随油价震荡回落，高低硫价差小幅走阔。 月初OPEC+决定从11月起减产200万桶日，超过市场预期，油价月初一度大幅上涨，带动燃料油价格节后跳空高开，但对需求的担忧使得油价重心再度下移。在油价下跌过程中，由于海外炼厂检修以及俄罗斯对亚洲高硫供应仍较充足，低硫价格相对抗跌，高低硫价差小幅走阔。 截至10月30日收盘，FU2301收盘价2675元/吨，最高价3050元，最低2555 元，月环比下跌59元/吨，跌幅2.16%。LU2301收盘价4755元/吨，最高价5015 元，最低4584元，月环比涨355元/吨，涨幅8.07%。LU-FU主力合约价差2080 元，较月初上涨6元/吨。 二、低硫支撑弱化，套利考虑止盈 成本端，OPEC+继续减产，供应端明显收紧，支撑油价；俄罗斯原油出口小幅回落，年底前欧洲仍有近130万桶日俄罗斯进口量需要替代，从三大机构的月报 来看，制裁对4季度俄罗斯供应的环比影响基本在30万桶日左，短期影响相对有 限；美国10月原油产量没有增长，继续受到资本开支的限制，EIA预计23年产量增速将明显放缓。需求端，虽然三大机构在月报中下调了全球原油的需求预期，以及近期国际天然气价格大幅回落，但由于OPEC+减产力度较大，从静态平衡表来看，即便考虑到气价下跌而导致的气转油需求不及预期，4季度全球仍然为为小幅去库的状态。目前市场最大的利空仍然来自宏观环境，美国通胀压力仍然较大，11月加息75bp概率83.7%，12月继续加息75bp的概率45%。目前宏观环境对油价的利空仍然不可忽视，美联储加息持续施压消费端且效果明显，后期美联储的表态将更大程度左右油价走势。OPEC+通过减产夯实Brent80-85美元左右的底部区间，油价进一步上行又受到加息预期的压力，在美联储不改变政策方向前，预计油价震荡运行为主。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日）图4：俄罗斯燃料油产量（千吨） 数据来源：JODI，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，低硫方面，我国大规模下发成品油以及低硫出口配额消息落地可能对低硫价格形成拖累；俄罗斯高硫供应则继续大量向亚太地区出口，一度造成富查伊拉堵港，高硫浮仓数量也快速增长。 供应端，低硫方面，隆众数据显示，2022年前三季度中国保税船供油量约1530万吨，同比下跌1.7%。其中低硫燃料油消费量同比下跌2.7%，占保税船用油市场消费量的87%水平，同比减少约1个百分点。1-9月我国炼厂低硫产量1136.8万吨，同比增长35%。前三季度中国保税船供油量约1530万吨，同比下跌1.7%。其中低硫燃料油消费量同比下跌2.7%，占保税船用油市场消费量的87%水平，同比 减少约1个百分点。9月中旬，市场有消息称我国可能再下发一批1500万吨成品油出口配额，也将同期下发百万吨级低硫出口配额。消息放出后高低硫价差快速收窄，成品油出口配额增加对价差的影响路径主要有两条，一方面是汽柴油配额下发后对亚太地区柴油裂解价差的打压，部分调和柴油的低硫组分将被释放，增加低硫供应；另一方面大批量低硫出口配额的下发也会直接抑制低硫价格。9月30日午后，金联创消息称22年第五批成品油出口配额已经下发，其中成品油1325 万吨，低硫燃料油175万吨。年内配额合计1675万吨，同比增长47%。预计短期亚洲低硫价格将承压。此外，目前正值海外炼厂秋季检修高峰，在一定程度上抑制低硫产出。根据彭博数据，截至10月下旬，全球炼厂下线产能近350万桶日， 较3季度高出200万桶日。11月起检修逐步结束，海外低硫供应的紧张将有所缓解。 高硫方面，欧洲12月起将对俄罗斯海上石油出口实施限制措施，但根据目前的数据来看俄罗斯高硫燃料油出口量仍没有出现明显下降，且富查伊拉港一度由于俄罗斯货源过多而导致堵港。Vortexa数据显示，截至10月24日当周，全市 场约有110万吨高硫燃浮仓，为一年前的两倍多。欧美对俄罗斯制裁逐步升级，但预计俄罗斯仍可以通过加大向亚太地区转移出口的方式来规避大部分欧洲出口份额的损失，亚洲地区高硫供应仍将保持相对充足。 图5：中国燃料油收率图6：中国燃料油产量 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 图7：中国燃料油进口（万吨） 图8：中国燃料油出口（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，10月末干散货运价再度回落，且集装箱市场依然低迷。发电需求方面，中东夏季高硫发电旺季逐步结束，近期欧洲天然气价格大幅回落，冬季欧洲气转油需求可能不及预期。 航运方面，10月末干散货运价再度回落，截至10月28日，BDI指数报收1534点，月环比下跌15.4%。我国经济承压，大宗商品需求低迷，一定程度上拖累干散货运价。此外铁矿石价格持续下跌，以及俄乌战争导致粮食发运受阻，均导致干散货运价承压。集装箱方面，截至10月28日当周SCFI指数1697.65点，月环比下跌11.72%。欧元区10月份综合PMI初值为47.1，创近23个月以来新低，也连续四个月低于荣枯线。数据显示欧元区经济状况继续下滑，制造业活动进一步走弱，航运需求较为弱势。欧美方向航线运价低迷，上海至地中海集装箱出口运价单月下跌21.8%，至美西航线运价月环比跌20.7%。集装箱运价连续19周下跌。市场仍较为悲观，预计短期内集装箱市场运价仍弱势运行。 欧洲气价延续回落，冬季低硫支撑继续弱化。欧洲主要国家天然气库容率提前达到目标，截至10月下旬，欧盟总库容率超过90%，德国库容率超过95%，已经远超2021年同期水平。另一方面，由于俄罗斯对欧盟天然气供给已经减少到去年同期的20%，进一步下降空间有限。此外，欧洲气温较往年季节均值偏高,影响了燃气供暖的需求,整体市场需求疲软,且欧洲前期通过高价抢购了全球大量LNG现货货源，供应整体较为充足，此前数十艘LNG船只在西班牙港口等待卸货。多种原因综合导致欧洲气价10月份明显回落，目前TTF主力已较前期高点下跌超60%。IEA在10月报中预计今年4季度以及23年1季度欧洲仍存在40-50万桶日 以及30万桶日的油气替代增量需求。气价高位回落可能导致今年冬季欧洲气转油需求明显低于市场此前预期，对低硫燃料油的支撑有所弱化。 图9：新加坡燃料油销量（千吨） 图10：新加坡分油种销量（千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA公布新加坡港2022年9月船燃销售情况，9月新加坡港燃料油销量397.8万吨，同比增长1.09%。分油种来看，低硫船燃（100+180+380+500）9月销售247.36万吨，环比减少3.69万吨，销量占比62.34%，较上月增加1.36个百分点；高硫 （180+380+500）销量111.5万吨，环比减少11.5万吨，销量占比28.11%，较上 月减少1.78个百分点。 10月富查伊拉港口库存小幅回落，内盘仓单大量注销。截至10月24日当周，富查伊拉燃料油库存1234.6万桶，库存月环比减少7.9%。普氏消息称近期富查伊拉高硫燃料油报价较多，交付速度减缓。国内方面，10月内盘高低硫仓单数量基本持平。截至10月28日，上期所高硫燃料油仓单0.27万吨，其中大鼎油库现 有仓单0.18万吨，洋山油库0.09万吨。低硫仓单5.21万吨，月环比持平。目前 中化兴中仓单3.06万吨，青岛石化2.16万吨。 图11：BDI图12：BCI 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图13：BPI图14：集装箱运价指数 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图15：VLSFO-HSFO图16：LU-FU 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图17：新加坡高硫现货贴水（美元/吨）图18：新加坡380现货价格（美元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图19：新加坡燃料油库存（千桶） 图20：ARA燃料油库存（千吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图21：美国燃料油库存（千桶）图22：上期所FU仓单（吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 成本端，OPEC+通过减产夯实Brent80-85美元左右的底部区间，油价进一步上行又受到加息预期的压力，在美联储不改变政策方向前，预计油价震荡运行为主。 供应端，低硫方面，我国大规模下发成品油以及低硫出口配额消息落地可能对低硫价格形成拖累；此外，目前正值海外炼厂秋季检修高峰，在一定程度上抑制低硫产出。11月起检修逐步结束，海外低硫供应的紧张将有所缓解。高硫方面，欧洲12月起将对俄罗斯海上石油出口实施限制措施，但根据目前的数据来看俄罗斯高硫燃料油出口量仍没有出现明显下降，且富查伊拉港一度由于俄罗斯货源过多而导致堵港。预计俄罗斯仍可以通过加大向亚太地区转移出口的方式来规避大 部分欧洲出口份额的损失，亚洲地区高硫供应仍将保持相对充足。