尿素期货月报：上游成本推升 淡储影响权重提升

作者：煤化工组田欣沅 执业编号：F03096960(从业)Z0017505(投资咨询) 联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年10月9日星期日 尿素期货月报UreaFuturesMonthlyReport 上游成本推升淡储影响权重提升 9月尿素供需双增，月中之后上游煤价持续上涨，挤压产企利润，导致供给恢复低于预期，产销率好转价格持续抬升。 供给方面，山西晋城等地限产多在9月末，延续 至10月，更多减产效果体现在10月，10月产量预期 略低于9月，中旬和月末复产较集中，阶段性存在压力。 需求方面，9月主要下游需求反弹，进入10月农需逐渐进入扫尾阶段，而工业需求从涨跌幅上也能看出主要驱动在上游，叠加10月环保因素，需求预计有所走弱。出口环比增加明显，但如果出口政策不发生变化，企业主动降库的实现，仍将落在调节供给端，要平衡企业利润，需要淡储消化部分产量，如果淡储在年内能吸纳超过150万吨，则年底之前库存低于去年同期，供需仍有望紧平衡。目前内外价差区间波动，近期持续收窄，驱动有所减弱。 操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避下行周期风险。单边上，从供需看上下界均有产量和政策的动态调整平衡，而目前中枢主要驱动在于成本，上游原料存在一定不确定性，预计10月主要运行区间在2300-2700，区间看待。 跨期套利方面，目前尿素市场从高景气进入弱景气，9月因供需双增，月间价差区间波动，进入10月预计供需双弱，现实影响权重下降，后市淡储和出口政策影响较大；目前仍是back结构，建议1-5正套波段操作，时机可以在企业集中检修时。 风险点：上游价格大幅下跌国外天然气价格大幅回落 更多精彩内容请关注方 目录 第一部分行情回顾3 一、期货行情走势3 二、现货行情回顾4 第二部分尿素生产供应及进出口分析4 一、9月生产企业临时检修增加4 二、尿素生产利润回落7 三、出口环比大幅增加内外价差收窄10 第三部分尿素需求及库存情况分析14 一、需求从旺季再度逐步走弱14 (一)10月季节性尾声14 (二)工业需求预计走弱15 二、港口库存与企业库存分化18 第四部分尿素供需平衡表19 第五部分期现或跨期跨市套利机会展望20 一、尿素期现操作机会20 二、尿素跨期套利机会20 第六部分总结与操作建议22 第七部分相关股票涨跌幅24 第一部分行情回顾 一、期货行情走势 9月尿素进入秋季肥旺季，下游复合肥开工率持续回升，上旬印度再次招标，现货价格缓步上涨。月中之后上游煤价持续上涨，挤压产企利润，导致供给恢复低于预期，产销率好转价格持续抬升。现货由于高价下游订单放缓，节前产企降价走量，而期货则因突破持续走高，基差收窄。截至9月30日，尿素主力01合约收于2543元/吨，上涨11.05%。 图1尿素期货主力合约日线走势 数据来源：博易大师、方正中期研究院 二、现货行情回顾 山东尿素(小颗粒)市场价 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022 2021202020192018 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图2山东尿素现货价格走势 数据来源：卓创、方正中期研究院 9月上旬复合肥开工回升，叠加印标、淡储等消息刺激，企业报价小幅推涨。随着价格 上涨，下游跟进意愿放缓，为累积节前订单，企业以价换量。截止9月30日，山东市场尿素价格全月上涨6.3%。 第二部分尿素生产供应及进出口分析 一、9月生产企业临时检修增加 化肥是重要的农业生产资料，直接关系农业增产增效、农民增收致富、国家粮食安全和重要农产品供应。为促进化肥生产供应，确保春耕用肥需要，发改委在2021年11月中就发 文保供，使得气头装置在22年1月提前复产。9月初，随着高温限电结束，尿素产能快速回 升至日产16万吨，随着上游煤价持续上涨，导致临时检修增加，中旬开始开工率再度持续下 滑。截至2022年9月，尿素累计产量在4267万吨，同比增长2.63%，9月日均产量回升至 15.75万吨。 万吨 尿素：产量：中国企业（周） 18 16 14 12 10 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图3全国尿素日产量 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 中国尿素周度气头开工负荷率 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 20212020 图4尿素气头装置开工率季节性分析 数据来源：卓创、方正中期研究院 中国尿素月度产量 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022 20215年均值 图5中国尿素月产量 数据来源：隆众石化、方正中期研究院表 表1国内尿素装置9月检修 企业名称 产能 原料 停车日期 开车日期 产量损失含预计 停车原因 新疆心连心能源化工 52 烟煤 2022/9/13 2022/9/28 2.52 常规性检修 河南晋开化工 40 烟煤 2022/9/18 2022/9/29 1.45 故障性检修 呼伦贝尔金新化工 80 褐煤 2022/9/27 2022/9/30 0.97 故障性检修 宁夏和宁化学 76 烟煤 2022/8/1 2022/10/1 14.28 常规性检修 大唐呼伦贝尔化肥 30 褐煤 2021/6/7 2022/10/1 43.82 政策性检修 新疆中能万源化工 60 烟煤 2022/9/23 2022/10/3 2 常规性检修 山西润锦化工 30 焦炉气 2022/9/19 2022/10/5 1.55 故障性检修 陕西奥维乾元化工 52 烟煤 2022/9/13 2022/10/5 3.62 常规性检修 乌兰泰安能源化工 120 褐煤 2022/6/16 2022/10/10 42.55 故障性检修 奎屯锦疆化工 70 烟煤 2022/9/13 2022/10/13 6.58 常规性检修 云南大为制氨 45 烟煤 2022/9/13 2022/10/15 4.5 亏损性检修 河北正元氢能科技 25 无烟煤 2022/9/4 2022/10/16 3.26 政策性检修 灵谷化工集团 90 烟煤 2022/9/19 2022/10/20 8.73 常规性检修 山西天泽煤化工 50 无烟煤 2022/9/28 2022/10/31 5.15 政策性检修 山西天泽煤化工 75 无烟煤 2022/9/28 2022/10/31 7.73 政策性检修 山西天泽煤化工 100 无烟煤 2022/9/29 2022/10/31 10 政策性检修 山西天泽煤化工 75 无烟煤 2022/9/29 2022/10/31 7.5 政策性检修 河南金山化工 20 烟煤 2022/8/5 2022/10/31 5.33 政策性检修 安徽昊源化工集团 40 烟煤 2022/5/9 2022/10/31 21.33 故障性检修 山东晋煤明水化工 50 无烟煤 2021/9/14 2022/10/31 62.58 常规性检修 山西金象煤化工 40 无烟煤 2022/9/28 2022/10/31 4.12 政策性检修 中化吉林长山化工 30 无烟煤 2022/9/10 2022/10/31 4.73 亏损性检修 辽宁北方煤化工 13 焦炉气 2022/9/8 2022/10/31 2.13 亏损性检修 河北田原化工 30 无烟煤 2022/5/6 2022/10/31 16.27 故障性检修 山西晋丰煤化工 40 无烟煤 2022/9/28 2022/11/18 6.3 政策性检修 山西晋丰煤化工 40 无烟煤 2022/9/28 2022/11/18 6.3 政策性检修 山东鲁洲沂水化工 18 无烟煤 2022/8/2 2022/12/31 8.29 亏损性检修 晋煤章丘日月化工 14 无烟煤 2020/3/1 2022/12/31 43.95 亏损性检修 灵石中煤化工 30 焦炉气 2022/1/4 2022/12/31 32.91 政策性检修 江苏晋煤恒盛化工 50 无烟煤 2021/6/17 2022/12/31 85.3 政策性检修 辽宁华锦化工集团 50 天然气 2022/8/25 2022/9/30 5.61 常规性检修 新疆玉象胡杨化工 30 天然气 2022/9/15 2022/10/3 1.73 常规性检修 新疆玉象胡杨化工 30 天然气 2022/9/16 2022/10/3 1.64 常规性检修 新疆美丰化工 18 天然气 2022/8/10 2022/10/10 3.38 常规性检修 重庆建峰化工股份 52 天然气 2022/9/22 2022/10/15 3.78 亏损性检修 新疆塔里木石油化工 80 天然气 2022/8/27 2022/10/28 15.27 常规性检修 内蒙古天野化工 52 天然气 2020/12/18 2022/12/31 117.24 亏损性检修 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 对比9月检修32套装置，10月检修企业新增不多，但山西晋城等地限产多在9月末，延 续至10月，更多减产效果体现在10月，月产量预期略低于9月，在450-470万吨。中旬和月末复产较集中，阶段性存在压力。 二、尿素生产利润回落 由于俄乌争端，全球化肥供应趋紧，而国外氮肥装置以天然气为主，冲突对欧洲天然气价格的影响，已经转嫁到化肥生产成本。国际尿素价格抬升国内估值，国内尿素生产利润自冲突以来快速回升。随着6月俄罗斯尿素重新进入市场，叠加国内夏管肥抛储，高供给下生产利润快速回落，尿素进入弱景气周期，边际产能持续在成本附近。 9月煤头尿素月均毛利率2.3%，环比减少1.52个百分点，同比减少27个百分点；9月气 头月均毛利率4.53%，环比增加1.54个百分点，同比减少32.87个百分点。 尿素煤制利润（水煤浆） 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022 2021202020192018 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图6尿素煤制毛利 数据来源：卓创、方正中期研究院 尿素煤制利润（固定床利润） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022 2021202020192018 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图7尿素煤制毛利 数据来源：卓创、方正中期研究院 尿素气制毛利 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022 2021202020192018 图8尿素气制毛利 数据来源：卓创、方正中期研究院 液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品，当商品氨利润丰厚时，生产企业会选择增 加商品氨产量，进而减少尿素产量，支撑尿素价格。目前合成氨利润较好，对于尿素正驱动。 尿素-0.6