尿素月报：基本面偏弱，关注印标与淡储影响

期货研究报告|尿素月报2024-09-01 基本面偏弱，关注印标与淡储影响 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎偏空：8月尿素整体震荡下行走势，需求面难有支撑，现货市场价与�厂价不断下调，盘面处于年内低位。前期工厂装置集中性检修，但重启进程缓慢，开工恢复不及预期，供应端产量未见明显提升，目前仍处于缓慢提升阶段，9月计划检修装置较少，新增装置有投产预期，预计供应回升。下游需求表现平淡，农业正处于空档期，9月淡储相关政策将公布，农业储备存一定预期，下游复合肥开工季节性提升，保障农业秋季化肥市场供应，预计9月复合肥开工有小幅提升，将达年内高位，但开工同比偏低，成品库存亦处高位，三聚氰胺、板材等工业需求受地产拖累表现不佳。上游企业库存持续累库，新单刚需成交，下游主动拿货积极性欠佳。�口面仍未见明显变化，印标将发布，往印度�口利润微利，但国内对印标参与依旧受限，短期港口库存量维持窄幅波动。尿素供需基本面偏弱，但生产利润处于低位，尿素估值偏低，建议关注尿素淡储以及�口相关政策。 核心观点 ■市场分析 成本利润：煤炭及尿素价格弱势下行，而天然气成本保持稳定，由于尿素价格下降幅度较大，生产利润大幅下调，煤制航天炉工艺生产利润尚可。 供应：尿素8月产量为532万吨，产能利用率80.2%，预计9月前期检修装置陆续恢复，市场供应将回升。 进�口：国家市场尿素价格承压，国内�口面仍未见明显变化，印标将发布，但受�口法检影响，国内对印标参与依旧受限，尿素进口量与�口量均保持低位，建议关注尿素 �口相关政策。 需求：复合肥开工率为44.4%，三聚氰胺开工率为61.9%，尿素企业订单天数7.4天。下游需求表现平淡，农业正处于空档期，9月淡储相关政策将公布，农业储备存一定预期，下游复合肥开工季节性提升，保障农业秋季化肥市场供应，但复合肥开工率同比偏低，成品库存高位，预计9月开工有小幅提升，将达年内高位。三聚氰胺、板材等工业需求表现不佳。 库存：尿素企业总库存量54.9万吨，港口样本库存量13.5吨，企业库存持续累库，上游库存压力较大，新单刚需成交，下游主动拿货积极性欠佳，短期港口库存量维持窄幅波动。9月预计延续累库趋势。 ■策略 谨慎偏空：8月尿素整体震荡下行走势，需求面难有支撑，现货市场价与�厂价不断下调，盘面处于年内低位。前期工厂装置集中性检修，但重启进程缓慢，开工恢复不及预期，供应端产量未见明显提升，目前仍处于缓慢提升阶段，9月计划检修装置较少，新增装置有投产预期，预计供应回升。下游需求表现平淡，农业正处于空档期，9月淡储相关政策将公布，农业储备存一定预期，下游复合肥开工季节性提升，保障农业秋季化肥市场供应，预计9月复合肥开工有小幅提升，将达年内高位，但开工同比偏低，成品库存亦处高位，三聚氰胺、板材等工业需求受地产拖累表现不佳。上游企业库存持续累库，新单刚需成交，下游主动拿货积极性欠佳。�口面仍未见明显变化，印标将发布，往印度�口利润微利，但国内对印标参与依旧受限，短期港口库存量维持窄幅波动。尿素供需基本面偏弱，但生产利润处于低位，尿素估值偏低，建议关注尿素淡储以及�口相关政策。 ■风险 淡季储备、�口法检、库存变动、国际市场变化 目录 尿素基差结构5 尿素产量6 尿素生产利润与开工率7 尿素进�口总量与�口利润9 尿素下游开工与订单11 尿素库存与仓单12 图表 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨5 图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨5 图3:山东主连基差丨单位：元/吨5 图4:河南主连基差丨单位：元/吨5 图5:1-5价差丨单位：元/吨6 图6:5-9价差丨单位：元/吨6 图7:9-1价差丨单位：元/吨6 图8:尿素月度产量丨单位：万吨6 图9:尿素周度产量丨单位：万吨6 图10:尿素山东周度产量丨单位：万吨7 图11:尿素成本丨单位：元/吨7 图12:山东现货利润丨单位：元/吨7 图13:主力连续盘面利润丨单位：元/吨8 图14:全国开工率丨单位：%8 图15:气制开工率丨单位：%8 图16:煤制开工率丨单位：%8 图17:国内独立焦化厂开工率丨单位：%8 图18:焦炉生产率（大）丨单位：%8 图19:焦炉生产率（中）丨单位：%9 图20:焦炉生产率（小）丨单位：%9 图21:尿素月度进口量丨单位：万吨9 图22:尿素月度�口量丨单位：万吨9 图23:小颗粒波罗的海FOB-中国FOB-30丨单位：美元/吨10 图24:小颗粒印度CFR-中国FOB-20丨单位：美元/吨10 图25:大颗粒东南亚CFR-中国FOB丨单位：美元/吨10 图26:大颗粒巴西CFR-中国FOB丨单位：美元/吨10 图27:尿素�口利润丨单位：美元/吨10 图28:盘面�口利润丨单位：美元/吨10 图29:复合肥开工率丨单位：%11 图30:三聚氰胺开工率丨单位：%11 图31:尿素待发订单天数丨单位：天11 图32:上游库存丨单位：万吨12 图33:港口库存丨单位：万吨12 图34:期货仓单丨单位：张12 图35:尿素期货持仓量丨单位：手12 图36:尿素期货成交量丨单位：手12 尿素基差结构 8月尿素整体震荡下行走势，需求面难有支撑，现货市场价与�厂价不断下调，盘面处于年内低位，基差大幅走弱。前期工厂装置集中性检修，但重启进程缓慢，开工恢复不及预期，供应端产量未见明显提升，下游需求表现平淡，农业正处于空档期，三聚氰胺、板材等工业需求受地产拖累表现不佳。 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨 3500 3000 3500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 25002500 20002000 15001500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3:山东主连基差丨单位：元/吨图4:河南主连基差丨单位：元/吨 800800 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 600600 400400 200200 00 -200-200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯郑商所华泰期货研究院数据来源：隆众资讯郑商所华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图5:1-5价差丨单位：元/吨图6:5-9价差丨单位：元/吨 400 200 0 -200 -400 600 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑商所华泰期货研究院数据来源：郑商所华泰期货研究院 图7:9-1价差丨单位：元/吨 600 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑商所华泰期货研究院 尿素产量 尿素8月产量为532万吨，产能利用率80.15%，预计9月前期检修装置陆续恢复，市场 供应将回升，预计月产量为550万吨附近。 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图8:尿素月度产量丨单位：万吨图9:尿素周度产量丨单位：万吨 600 550 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 130 120 110 100 90 80 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：：隆众资讯华泰期货研究院 图10:尿素山东周度产量丨单位：万吨 20 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 18 16 14 12 10 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 尿素生产利润与开工率 煤炭及尿素价格弱势下行，而天然气成本保持稳定，由于尿素价格下降幅度较大，生产利润大幅下调，煤制航天炉工艺生产利润尚可。 尿素8月产能利用率80.15%，开工负荷走低，前期工厂装置集中性检修，但重启进程缓慢，开工恢复不及预期，供应端产量未见明显提升，目前仍处于缓慢提升阶段。 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图11:尿素成本丨单位：元/吨图12:山东现货利润丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1000 500 0 -500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2022年 2023年 2021年 图13:主力连续盘面利润丨单位：元/吨图14:全国开工率丨单位：% 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯郑商所华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:气制开工率丨单位：%图16:煤制开工率丨单位：% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024年 2022年 2023年 2021年 2024年 2022年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:国内独立焦化厂开工率丨单位：%图18:焦炉生产率（大）丨单位：% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 2024年 2