甲醇月报：10月供需转弱

五矿期货甲醇月报 10月供需转弱 20221009 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：9月份国内甲醇产量642.88万吨，环比减少4.88吨。负荷环比回升2.87%，10月份随着多套装置的重启，产量将出现明显回升，预计将达到750万吨以上。9月进口量91.03，环比继续走低，10月进口预计将回升到100万吨以上。利润方面，9月煤炭价格大幅走高，煤制工艺依旧出现小幅走低，仍处于大幅亏损状态。 需求端：9月份甲醇制烯烃开工75.02%，环比小幅回升1.48%，传统需求整体出现走高。利润方面，随着甲醇价格上涨，MTO利润大幅走低，外采企业亏损幅度较大，在这么低的利润之下，MTO需求后续预计将难见起色，MTO的低利润仍将是后续阻碍甲醇价格上行空间的主要因 素。 库存：9月华东地区进口船货明显走低，进口量环比8月份减少13万吨，供应缩减以及国庆节前备货推动下，港口库存大幅去化，当前甲醇总体库存已处于偏低水平，月底港口地区可流通货源紧张导致现货价格出现大幅拉涨。展望10月份供应端随着部分装置的重启以及新装置的投产，产量将出现明显回升，而终端需求未见明显改善，MTO利润处于低位，需求难见好转，10月份甲醇将出现明显的累库压力。 估值：9月库存持续大幅去化，现货大幅走强，01合约深度贴水现货。煤炭价格走强，上游利润继续小幅走低，整体处于低位。前期外盘装置检修叠台风影响，9月进口环比继续走低。下游MTO利润大幅压缩，传统需求除甲醛醋酸外整体利润中性，甲醇与其他相关化工品和燃料比价低位回升，总体来看，甲醇估值中性，产业链利润依旧集中于原料端，甲醇本身以及下游产品利润均处于低位。 小结：短期看低利润与低库存支撑甲醇价格大幅上涨，国庆期间外盘原油价格大幅上涨，国内煤炭价格高位回落，甲醇现货价格上涨近8%，预计节后首日价格将出现大幅上涨。但展望10月份甲醇供需基本面，供应端随着开工的回升以及新装置的投产产量将出现明显回升，而需求端改善有限，10月甲醇供需预计将转为过剩。策略方面甲醇冲高不追，但低库存高基差下短期做空风险也较大，短期单边建议先观望为主。10月份供需走弱背景下可关注05合约PP-3MA价差大幅走低后的回归机会。 产业链数据 供需平衡表 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 120 100 80 60 40 20 0 4000 3500 3000 2500 2000 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 1500 2017/12018/12019/12020/12021/12022/1 -20 1500 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 0 2022/1 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 01合约有内蒙古久泰、宁夏宝丰两套达装置合计440万吨投产，而配套的下游于2023年投产，因此01合约的投产压力依旧较大，后续预计去库将大幅放缓。而MTO利润依旧处于低位，若MTO装置出现意外停车将加大甲醇的供需压力。 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 基差、价差 图4：甲醇期限结构 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 甲醇近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2300 2022-09-30一周前一个月前三个月前一年前 港口库存不断去化支撑基差与月差走强，期限呈现BACK结构。 月底港口地区可流通货源紧张导致现货价格出现大幅拉涨，基差月差大幅走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：甲醇01基差（元/吨）图6：甲醇1-5价差（元/吨） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 -600 600 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 500 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月21日 7月11日 7月31日 8月20日 9月9日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓 总持仓历史高位 图7：甲醇01合约持仓图8：甲醇01成交量 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 5000000.60 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 4000000.60 3000000.60 2000000.60 1000000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：甲醇总持仓图10：甲醇总成交 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 6000000.60 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 5000000.60 4000000.60 3000000.60 2000000.60 1000000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 原料端价格 图11：IPE英国天然气（便士/色姆）图12：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 70012 60010 500 8 400 3006 2004 1002 2019/10/23 2020/1/23 2020/4/23 2020/7/23 2020/10/23 2021/1/23 2021/4/23 2021/7/23 2021/10/23 2022/1/23 2022/4/23 2022/7/23 2019/10/23 2020/1/23 2020/4/23 2020/7/23 2020/10/23 2021/1/23 2021/4/23 2021/7/23 2021/10/23 2022/1/23 2022/4/23 2022/7/23 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：动力煤：鄂尔多斯Q5500（元/吨）图14：动力煤：秦皇岛港Q5500（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2019-10-23 2020-01-23 2020-04-23 2020-07-23 2020-10-23 2021-01-23 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-23 2022-01-23 2022-04-23 2022-07-23 0 -200 2300 1800 1300 800 2019-10-23 2020-01-23 2020-04-23 2020-07-23 2020-10-23 2021-01-23 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-23 2022-01-23 2022-04-23 2022-07-23 300 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月2日 1月22日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月12日 5月2日 5月22日 6月11日 7月1日 7月21日 8月10日 8月30日 9月19日 10月9日 10月29日 11月18日 12月8日 12月28日 1月2日 甲醇生产利润 图15：内蒙古煤制利润测算（元/吨） 2019年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：山东煤制利润测算（元/吨） 2019年 1月22日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 2020年 2020年 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 2021年 2021年 7月29日 8月18日 9月7日 2022年 9月27日 2022年 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 图16：西南气制利润测算（元/吨） 2000.60 1500.60 1000.60 500.60 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：盘面MA-2*ZC利润测算（元/吨） 1500 1月1日 1月21日 2018年 2021年 2月10日 2018年 2021年 3月2日 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 2019年 2022年 2019年 2022年 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 2020年 2020年 8月29日 9月18日 10月8日 10月28日 11月17日 12月7日 12月27日 甲醇库存 进口走低叠加下游刚需支撑，港口库存大幅去化，已处于近年同期低位水平。 图19：港口库存(万吨）图20：华东港口库存(万吨） 160.60 140.60 120.60 100.60 80.60 60.60 40.60 20.60 1月2日 1月30日 3月6日 4月1日 4月29日 5月2