量化市场观察：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升

金融工 程DONGXINGSECURITIES 2022年8月21日 定期报告 金融工程 价量轮动策略表现优异，一致预期因子有 东效性提升 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 兴——量化市场观察证 券 股投资摘要： 份 有根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、机械、设备及新能源、非银行金融、电 限子和通信。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 公截至2022年8月19日，行业轮动策略的年化收益率为14.76%，夏普比率为0.66，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化司超额收益率为8.21%，信息比率为0.87。2021年以来的累积超额收益率达到9.14%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上证期推荐的六个行业的平均收益为0.72%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.05%。 券 研截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降，变为51.77%。具体来说，择时指标在食品饮料、非银行金融、 究机械和消费者服务等行业上的择时胜率比较高。 报最近一周北上资金净流入86.72亿元，从细分机构来看，银行类资金净流出1.41亿元，券商类资金净流入11.17亿元，其中 告外资券商净流入76.41亿，内资券商净流入8.10亿。上周北上资金持仓收益率为-0.71%，高于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-0.66%，高于银行类资金的-0.73%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为价值、一致预期和技术因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和技术因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为价值、技术和波动 率因子；在中证1000成份股内，上周表现较好的因子为价值、技术和波动率因子。量化选股因子在中证500的整体表现好于 在沪深300的表现，沪深300的表现好于中证1000的表现。值得强调的是，价值、技术因子表现亮眼，在全部A股、沪深 300成分股、中证500成分股和中证1000成分股四个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，上周一致预期因子表现较好，在全部A股、沪深300和中证500三个股票池中均取得了较为显著的正收益，技术、价值因子在沪深300股票池中表现较好，质量、反转因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子 表现一般。上周，北上资金净流入86.72亿元，其中券商资金呈现净流入，银行资金呈现少量净流出，外资情绪有所好转。 市场对经济基本面预期仍较为悲观，风险偏好整体偏弱，但外资情绪率先转暖，市场已预期LPR降低10BP，7月低迷社融或为短期极点，若信贷需求改善，市场悲观情绪将有好转。整体上短期市场可能偏向防守风格，价值因子有望表现优异。 可转债因子方面，上周正股一致预期、转债估值因子表现良好，其他因子表现一般。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 DONGXINGSECURITIES 目录 1.市场概况4 1.1主要市场指数表现4 1.2行业指数表现4 1.3北上资金流向与持仓收益6 2.行业配置建议及策略表现8 2.1本周行业配置建议8 2.2行业轮动策略表现9 2.3有效择时指标跟踪10 3.量化选股因子表现12 3.1因子IC表现12 3.2因子多空组合表现14 4.可转债择券因子表现17 4.1择券因子IC表现17 4.2择券因子多空组合表现17 5.风险提示18 相关报告汇总19 插图目录 图1：主要市场指数过去一周表现4 图2：中信一级行业指数过去一周表现5 图3：各托管机构持仓市值（亿元）6 图4：各托管机构累计净流入（亿元）6 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元）7 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比8 图7：行业轮动策略组合净值9 图8：全部A股中的因子IC均值12 图9：沪深300成分股中的因子IC均值13 图10：中证500成分股中的因子IC均值13 图11：中证1000成分股中的因子IC均值14 图12：大类因子上周的多空收益15 图13：大类因子2021年以来的多空收益15 图14：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）16 图15：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）16 图16：可转债择券因子的IC均值17 图17：可转债择券因子多空收益18 图18：可转债择券因子多空净值18 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P3 金融工程：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 表格目录 表1：北上资金收益率及净流入变化7 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比8 表3：相关行业的ETF基金9 表4：行业轮动策略指标10 表5：行业轮动策略分年度收益率10 表6：各指标在不同行业上的择时胜率（截至8月19日）11 表7：大类因子的IC均值12 表8：大类因子多空收益14 表9：可转债择券因子的IC均值17 表10：可转债择券因子多空收益17 P4 东兴证券金融工程报告 金融工程：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 DONGXINGSECURITIES 1.市场概况 1.1主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证 50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅为-1.65%、-0.96%、-0.45%和0.08%。 图1：主要市场指数过去一周表现 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% -1.20% -1.40% -1.60% -1.80% 0.08% -0.45% -0.96% -1.65% 上证50沪深300中证500中证1000 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2行业指数表现 过去一周，行业指数涨少跌多。电力设备及新能源、农林牧渔、房地产和电力及公用事业等11个行业指数上涨，其中电力设备及新能源行业指数涨幅最大，周涨幅达4.53%；医药、计算机及消费者服务等19个行业指数下跌，其中医药行业指数跌幅最大，周跌幅达-3.44%。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P5 金融工程：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 图2：中信一级行业指数过去一周表现 4.53% 4.13% 3.11% 2.75% 2.68% 2.22% 1.37% 0.89% 0.79% 0.36% 0.31% -0.01% -0.06% -0.14% -0.16% -0.27% -0.55% -0.71% -0.74% -0.76% -0.78% -0.87% -1.36% -1.48% -2.42% -2.76% -2.82% -2.87% -3.02% -3.44% -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P6 东兴证券金融工程报告 金融工程：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 DONGXINGSECURITIES 1.3北上资金流向与持仓收益 我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考《焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因》。 图3：各托管机构持仓市值（亿元） 银行外资券商内资券商银行类持仓市值占比(右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/22022/6/2 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图4：各托管机构累计净流入（亿元） 北上资金券商银行 00 00 00 00 00 00 00 2019/12/3 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 13000 110 90 70 50 30 10 -10 -3000 资料来源：Wind，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P7 金融工程：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元） 内资券商外资券商 00 00 00 0 2019/12/3 00 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 00 6 4 2 -2 -4 -600 资料来源：Wind，东兴证券研究所 我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。 最近一周北上资金净流入86.72亿元，从细分机构来看，银行类资金净流出1.41亿元，券商类资金净流入 11.17亿元，其中外资券商净流入76.41亿，内资券商净流入8.10亿。从持仓市值来看，截止8月19日， 北上资金整体持仓市值2.39万亿元，其中银行类资金持仓占比为82.44%，占比呈下降趋势。 表1：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入（亿元） 北上资金 -0.71% 86.72 1607.53 券商类 -0.66% 88.12 -292.32 内资券商 -0.51% 11.71 -114.60 外资券商 -0.68% 76.41 -177.72 银行类 -0.73% -1.41 1899.80 资料来源：Wind，东兴证券研究所 基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其2019年12月以来的持仓收益。上周北上资金持仓收益率 为-0.71%，高于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-0.66%，高于银行类资金 的-0.73%。2022年以来，北上资金持仓收益率为-16.30%，整体表现一般，其中银行类资金持仓收益为 -16.81%，券商类资金为-13.47%。 P8 东兴证券金融工程报告 金融工程：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 DONGXINGSECURITIES 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比 资金分类 2020年 2021年 2022年（截止8月19日） 最近一周 北上资金 39.47% 2.35% -16.30% -0.71% 券商类 37.26% 9.17% -13.91% -0.66% 内资券商 35.28% 11.31% -16.00% -0.51% 外资券商 38.03% 8.72% -13.47% -0.68% 银行类 39.84% 0.74% -16.81% -0.73% 沪深300 27.21% -5.20% -15.98% -0.96% 中证500 20.87% 15.58% -13.15% -0.45% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图6：北上资金