五矿期货尿素月报：逢高空配

五矿期货尿素月报 逢高空配 20221009 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：9月尿素产量将近462万吨，环比减少21万吨，日产量在15.4万吨左右，9月尿素开工低位回升为主，月末山西装置陆续停产，开工明显回落，10月产量预计小幅低于9月，4季度随着冬季到来，供应量将逐步回落。从原料端煤炭看，9月由于临近国庆及重要会议，下游有提前补库需要，推升煤炭价格不断走高，尿素成本大幅抬升，虽尿素价格不断走高，但利润却持续走低，当前固定床工艺陷入亏损，上游生产利润总体偏低。国庆期间煤炭价格高位回落，尿素市场交投清淡，现货价格弱势维稳。10尿素供应预计仍将保持充足。最新上游开工67.52%，环比回落0.41%，气制开工64.62%，环比回落1.32%，气制开工总体总体偏低。 需求端：9月复合肥行业开工率回升，企业月度产量414.83万吨，环比增加44.55%，但同比仍低于上一年同期水平。9月由于秋季小麦肥需求走高以及原料端走强支撑，下游提货增加，截止9月底，复合肥企业库存量62.42万吨，较9月有所回落，但当前仍旧处于季节性高位。10月份来看，随着秋季肥需求接近尾声，企业降负清库，负荷肥企业库存将以回落为主。人造板金九表现一般，在地产下行周期下预计10月需求难见好转。三聚氰胺市场表现一般，利润仍旧处于低位，9供应回升但需求难有改观，总体供需格局依旧弱势。10月份来看，尿素下游仍将以偏弱为主，需求难见明显改善。 库存：截至9月28日尿素企业库存65.87万吨，环比增加11万吨，8月供应回升，企业库存以震荡走高为主。出口依旧受限，截至9月29号港口尿素库存24.5万吨，环比8月增加10万吨，9月尿素出口量35万吨，基本持平8月份水平，10月出口预计在30万吨左右。后续来看，10国内尿素将呈现供需双弱的格局，当前内外价差走阔背景下，出口大幅放开的可能性依旧较小，因此在供应维稳以及出口受限下，后续国内尿素供需格局依旧仍会偏宽松，上游企业仍有较大累库压力。 估值：现货随原料端煤炭走强，盘面反弹为主，基差在库存走高下快速回落，上游利润走低，高成本工艺陷入亏损，低成本工艺仍有一定利润。下游复合肥利润高位，三聚氰胺利润低位震荡。尿素与其他氮源化肥比价低位回升，综合来看，尿素估值中性。 小结：供应短停为主，后续预计仍将逐步恢复，原料端化工煤价格上涨明显，上游成本抬升，利润走低，但国庆期间煤炭价格高位回落，当前尿素绝对价格更多受原料端影响。需求端进入10月，农需处于空档期，复合肥工厂负荷将以回落为主，工业需求整体仍将维持弱势。总体看短期尿素在下游补库以及煤炭价格走强下表现偏强，但预计继续上行空间有限，中期在出口受限以及需求走弱背景下，国内尿素供需依旧会偏宽松，价格预计将维持偏弱走势。中长期大方向以逢高空配为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2018-012019-012020-012021-012022-01 15000% 2018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 从供应端来看，尿素整体新增产能较少，但今年在保供背景下开工维持高位，产量同比出现明显走高，需求端后续来看，在内外价差高位下出口预计难以出现明放松，因此出口或继续维持低位。而工业需求在地产下行周期以及全球流动性收缩背景下也难见明显好转，总体测算下来，尿素后续依旧会面临较大的累库压力，这也将限制尿素的上行空间。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴 全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2期现市场 基差 图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2月1日 2月21日 3月13日 4月2日 4月24日 5月18日 6月7日 6月28日 7月18日 8月7日 8月27日 9月17日 10月14日 11月6日 11月30日 12月23日 -200 2020年2021年2022年 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1500 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：1-5价差（元/吨）图6：期限结构（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月14日 6月28日 7月11日 7月24日 8月6日 8月19日 9月1日 9月15日 9月28日 10月19日 11月3日 11月18日 12月3日 12月18日 尿素近月 -200 2020年2021年2022年 3200 3000 2800 2600 2400 2200 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2000 2022-09-30一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4季度累库背景下，1-5价差与基差预计将以走弱为主。当前尿素期限结构仍为BACK结构。 成交、持仓 图7：尿素01持仓量（手）图8：尿素01成交量（手） 139800 119800 99800 79800 59800 39800 19800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200 2019年2020年2021年2022年 449800 399800 349800 299800 249800 199800 149800 99800 49800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 249800 199800 149800 99800 49800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月29日 11月22日 12月15日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月29日 11月22日 12月15日 -200 2019年2020年2021年2022年 499800 399800 299800 199800 99800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3利润和库存 生产利润 图11：固定床利润（元/吨） 虽现货价格走强，但原料端无烟煤上涨幅度更大，固定床利润走低，随着原料端不断走强，尿素各工艺利润总体偏低，国庆期间煤炭价格高位回落。 图12：水煤浆利润（元/吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -800 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018年2019年2020年2021年2022年 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月18日 10月11日 10月31日 11月20日 12月10日 12月30日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨） 16002018年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月18日 10月11日 10月31日 11月20日 12月10日 12月30日 0 1月3日 1月21日 2月15日 3月6日 3月25日 4月15日 5月6日 5月24日 6月14日 7月3日 7月22日 8月9日 8月27日 9月16日 10月12日 11月5日 11月27日 12月20日 -200 -400 -600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月26日 2月19日 3月18日 4月9日 4月27日 5月18日 6月5日 6月22日 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月19日 10月13日 11月7日 12月1日 12月24日 0 2019年2020年2021年2022年 2019年2020年2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2日 1月28日 2月25日 3月19日