尿素月报：逢高空配
五矿期货尿素月报 逢高空配 20220909 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：尿素8月份国内产量441万吨，环比减少36万吨，开工率63.77%，8月在高温限产以及供应端利润走低下，企业停车检修增多，开工持续回落使得产量出现快速走低。当前来看，限电基本结束，停车装置逐步恢复，尿素日产重新回到16万吨以上，预计9月尿素产量将回到460万吨以上，因此后续尿素供应端压力依旧存在。原料端，8月初开始，化工煤炭进入上涨通道，随着原料价格的上行，尿素底部逐步提升，化工煤在9月开始出现见顶回落的迹象，预计后续煤炭继续大幅走高的可能性较小。当前高成本的固定床工艺处于盈亏平衡附近，低成本的水煤浆以及气制工艺依旧有较高的利润。 需求端：复合肥企业在前期原料端波动剧烈以及需求弱势下开工不断走低，今年秋季肥生产时间明显滞后于往年。随着时间的推进，备肥时间缩短，复合肥企业负荷开始逐步回升，短期带动对尿素需求走高。当前复合肥大厂库存总体偏高，多以消化自身库存为主，需求预计难以出现大幅走好，后续关注库存的变动。8月国内复合肥产量280.8万吨，环比减少30.45万吨。产能用率24.96%，环下降2.17%，同比降17.53%。人造板在后续金九银十季节性旺季下或有一定走好，但是地产下行周期下预计总体幅度也相对有限。三聚氰胺随着出口的回落以及国内需求的走差，开工不断走低利润也持续回落至低位，整体表现依旧偏弱势。总体看需求端农需9月冬小麦底肥有一定的需求，而工业需求整体依旧表现偏弱，关注后续需求的恢复情况。 库存：截至八月底尿素企业库存55.32万吨，环比增加6万吨，8月呈现供需双弱的格局，库存整体窄幅变动。而出口依旧受限，截至9月1号，港口尿素库存14.1万吨，环比7月底整体也是窄幅变动。后续来看，短期在下游阶段性补库需求下，上游企业库存出现小幅去化，而当前内外价差走阔背景下，出口大幅放开的可能性依旧较小，因此在供应端回归以及出口受限下，后续国内尿素供需格局依旧仍会偏宽松，上游企业仍有较大的累库压力。 估值：现货震荡为主，盘面反弹走强，基差小幅回落，上游利润小幅走高，高成本工艺利润走低但仍有小幅利润，低成本工艺利润依旧较高。下游复合肥利润高位，三聚氰胺利润重新走低。从其他化肥来看，钾肥与磷肥高位回落，尿素与其他氮源化肥比价低位回升，综合来看，尿素估值中性。 小结：化工煤开始高位回落，原料端对尿素支撑或逐步走弱。供应端开始逐步恢复，日产重新回到16万吨以上。需求端进入九月，秋季肥生产到来，复合肥工厂负荷持续回升，加之今年复合肥需求有所后移，阶段性补货对尿素需求形成一定支撑，但复合肥企业库存高位，多数以消耗库存为主，后续需求难以出现大幅度改善。三聚氰胺开工低位回升，利润重新走低，整体表现偏弱。总体看短期尿素在外盘价格上涨、印度招标以及9月农需环比改善预期下盘面表现偏强，但预计上行空间有限。中期在出口受限以及供应回归下，国内尿素供需依旧会偏宽松，价格预计将维持偏弱走势。中长期大方向以逢高空配为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2期现市场 图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图5：1-5价差（元/吨）图6：期限结构（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图7：尿素01持仓量（手）图8：尿素01成交量（手） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 3利润和库存 生产利润同期高位 图11：固定床利润（元/吨）图12：水煤浆利润（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图17：月末企业库存推演（万吨） 资料来源：五矿期货研究中心 图18：港口库存、出口数量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4供给端 图19：尿素产能和产量（万吨） 省份 企业 产能/万吨 工艺 投产时间 安徽 安徽泉盛 52 煤制 H2 江苏 江苏恒盛 52 煤制 H2 山东 晋煤明水 80 煤制 H2 内蒙古 旭阳中燃 50 煤制 Q4 资料来源：五矿期货研究中心 图20：尿素开工 资料来源：五矿期货研究中心 图21：尿素气头开工(%) 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 预收订单和产量推演 图22：主产区企业预收订单（天）图23：月产量推演（万吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 5需求端 图24：月度消费量（万吨）图25：下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图26：复合肥开工率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图27：复合肥生产利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图28：尿素/复合肥(45%S)：湖北图29：尿素/复合肥(45%S)：山东 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图30：尿素/合成氨 资料来源：五矿期货研究中心图32：尿素/氯化铵 资料来源：五矿期货研究中心 图31：尿素/硫酸铵 资料来源：五矿期货研究中心图33：尿素/磷酸一铵 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心图35：三聚氰胺利润（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图36：三聚氰胺出口量（吨） 1 资料来源：海关总署，五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心图38：房屋开工竣工（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：30大中城市:商品房成交面积：5日平均（万平方米） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心图41：尿素出口利润(元/吨) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图42：尿素出口量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图43：尿素出口地区图44：中国-印度海运费：（美元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图45：硫酸铵出口量（万吨） 资料来源：五矿期货研究中心图46：磷酸一铵出口量（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图47：磷酸二铵出口量（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 务 专 家 ， 财 富 管 产融服理平台 网址：www.wkqh.cn 全国统一客服热线：400-888-5398 总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 五矿期货微服务：wkqhwfw 官方微博
