五矿期货尿素周报：逢高空配

五矿期货尿素周报 逢高空配 20220917 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1周度评估及策略推荐 周度总结 供应端：前期检修装置逐步恢复，本周上游开工71.74%，环比回升2.51%，煤制开工上行，气制开工上行，报69.37%，从检修计划看，后续产量将逐步回升，当前日产回升到16万吨以上。 需求端：复合肥产能利用率继续回升，开工38.1%，环比上行3.51%，利润高位回落，库存高位去化，后续关注季节性需求提升带来的库存去化情况。三聚氰胺负荷51.15%，环比回落3.37%，利润低位震荡。 库存：供应回升，本周企业库存报63.91万吨，环比增加9.74万吨。上游预收订单天数6.12日，环比减少0.06日，处于同期相对低位。港口库存报18.6万吨，环比增加4.3万吨。企业库存累至相对高位，后续农需淡季以及出口受限下尿素难改累库格局。 估值：现货近期明显走强，盘面反弹走高，基差走强，上游利润回升，化工煤价格上涨。下游复合肥利润高位回落，三聚氰胺利润低位震荡，整体表现偏弱。从其他化肥来看，尿素与其他氮源化肥比价大幅回升，综合来看，尿素估值中性。 小结：供应端开始逐步恢复，开工有所走高。需求端进入九月，秋季肥生产到来，复合肥工厂负荷持续回升，加之今年复合肥需求有所后移，阶段性补货对尿素需求形成一定支撑，但复合肥企业库存高位，多数以消耗库存为主，后续需求难以出现大幅度改善。三聚氰胺开工低位回升，利润重新走低，整体表现偏弱。总体看短期尿素在外盘价格上涨、印度招标以及9月农需环比改善预期下盘面表现偏强，但预计上行空间有限。中期在出口受限以及供应回归下，国内尿素供需依旧会偏宽松，价格预计将维持偏弱走势。中长期大方向以逢高空配为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴 全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2期现市场 基差 图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2月1日 2月21日 3月13日 4月2日 4月24日 5月18日 6月7日 6月28日 7月18日 8月7日 8月27日 9月17日 10月16日 11月9日 12月2日 12月25日 -200 2020年2021年2022年 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1500 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：1-5价差（元/吨）图6：期限结构（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月14日 6月28日 7月11日 7月24日 8月6日 8月19日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月5日 11月20日 12月6日 12月21日 尿素近月 -200 2020年2021年2022年 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 1500 2022-09-16一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓 图7：尿素01持仓量（手）图8：尿素01成交量（手） 139800 119800 99800 79800 59800 39800 19800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 -200 2019年2020年2021年2022年 449800 399800 349800 299800 249800 199800 149800 99800 49800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 249800 199800 149800 99800 49800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 10月9日 11月2日 11月25日 12月17日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 10月9日 11月2日 11月25日 12月17日 -200 2019年2020年2021年2022年 499800 399800 299800 199800 99800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3利润和库存 生产利润 图11：固定床利润（元/吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：航天炉利润（元/吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 图12：水煤浆利润（元/吨） 2018年 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图14：气头生产利润（元/吨） 2018年 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月3日 1月21日 2月15日 3月6日 2019年 2019年 3月25日 4月15日 5月6日 2020年 5月24日 2020年 6月14日 7月3日 7月22日 2021年 2021年 8月9日 8月27日 9月17日 10月16日 2022年 2022年 11月8日 11月30日 12月24日 尿素库存 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月26日 2月19日 3月18日 4月9日 4月27日 5月18日 6月5日 6月22日 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月19日 10月17日 11月11日 12月5日 12月29日 0 2019年2020年2021年2022年 2019年2020年2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2日 1月28日 2月25日 3月19日 4月15日 5月12日 6月3日 6月30日 7月22日 8月12日 8月29日 9月16日 10月14日 11月5日 11月28日 12月23日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图17：月末企业库存推演（万吨）图18：港口库存、出口数量 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022E 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2日 1月28日 2月25日 3月19日 4月15日 5月12日 6月3日 6月30日 7月22日 8月12日 8月29日 9月16日 10月14日 11月5日 11月28日 12月23日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4供给端 尿素产能概况 图19：尿素产能和产量（万吨） 省份 企业 产能/万吨 工艺 投产时间 安徽 安徽泉盛 52 煤制 H2 江苏 江苏恒盛 52 煤制 H2 山东 晋煤明水 80 煤制 H2 内蒙古 旭阳中燃 50 煤制 Q4 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工 图20：尿素开工图21：尿素气头开工(%) 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.0