尿素月报：逢高空配
五矿期货尿素月报 逢高空配 20220805 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948 投资咨询号：Z0015498 联系人刘洁文 liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：7月尿素产量将近477万吨，日均产量将近15.39万吨，日产明显回落，7月份平均开工68.93%，环比回落6.37%。投产方面，下半年只有山东明水的80万吨以及内蒙亿鼎的52万吨装置，投产压力较小。利润来看，7月尿素供需走差，现货大幅下跌，成本较高的固定床工艺打到亏损，新型煤气化与天然气工艺仍有一定利润但也大幅走低，当前看利润基本处于同期低位，而原料端煤炭在夏季用电高峰过后三季度仍旧有下跌的风险。8月份产量预计小幅度低于7月，总体供应端压力有所减小。 需求端：7月农业需求逐渐走淡，随着市场行情的下跌，下游悲观情绪加重，复合肥开工下滑到季节性低位，秋季肥生产也迟迟不见启动，三聚氰胺利润走差，开工也出现持续下滑，地产端表现较差，尿素工业需求不断走低，下游负反馈使得前期高估值的尿素价格大幅下跌。展望8月，农需依旧处于淡季，难以带来需求提振，复合肥开工预计将会逐步走高带来一定的需求增量，而三聚氰胺以及其余的工业需求预计仍将维持弱势，整体需求难见明显改善。 库存：截至7月28，上游企业库存49.49，7月累库将近10万吨，库存总体呈现先升后降。港口库存方面，7月出口依旧受限，港口库存依旧处于相对低位。8月来看，供应端产量预计小幅低于7月，需求端农业需求将进一步走弱，复合肥需求或有一定程度走高，其他工业需求预计仍将保持弱势，出口依旧受限，出口量预计将会有所回落，因此8月份尿素供需依旧难见好转，依旧为累库格局。 估值：随着价格大幅回落，上游企业生产利润已下行至同期低位，下游复合肥利润大幅走至同期高位，三聚氰胺利润低位小幅回升，尿素与复合肥和其他小氮肥的比价处于低位，盘面贴水现货幅度依旧较大，总体看当前尿素估值已中性偏低。 小结：8月尿素检修与复产企业都相对相对较多，供应变化相对较小，需求端关注复合肥的恢复情况，短期来看供需依旧没有明显转好的迹象，基本面依旧偏弱，经过前期大幅下跌之后预计价格将震荡偏弱，单边行情幅度预计相对较小，大方向以逢高空配为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2期现市场 图3：09基差季节性（元/吨）图4：山东现货市场价（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图5：9-1价差（元/吨）图6：期限结构（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图7：尿素09持仓量（手）图8：尿素09成交量（手） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 3利润和库存 生产利润 图11：固定床利润（元/吨）图12：水煤浆利润（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图17：月末企业库存推演（万吨） 资料来源：五矿期货研究中心 图18：港口库存、出口数量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4供给端 图19：尿素产能和产量（万吨） 省份 企业 产能/万吨 工艺 投产时间 安徽 安徽泉盛 52 煤制 H2 江苏 江苏恒盛 52 煤制 H2 山东 晋煤明水 80 煤制 H2 内蒙古 旭阳中燃 50 煤制 Q4 资料来源：五矿期货研究中心 图20：尿素开工 资料来源：五矿期货研究中心 图21：尿素气头开工(%) 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 日产量 图22：全国日产量（吨/天）图23：山东日产量（吨/天） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图24：河南日产量（吨/天）图25：内蒙古日产量（吨/天） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 预收订单和产量推演 图26：主产区企业预收订单（天）图27：月产量推演（万吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 5需求端 图28：月度消费量（万吨）图29：下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图30：复合肥开工率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图31：复合肥生产利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图32：尿素/复合肥(45%S)：湖北图33：尿素/复合肥(45%S)：山东 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 氮源比价 图34：尿素/合成氨 资料来源：五矿期货研究中心图36：尿素/氯化铵 资料来源：五矿期货研究中心 图35：尿素/硫酸铵 资料来源：五矿期货研究中心图37：尿素/磷酸一铵 资料来源：五矿期货研究中心 图38：三聚氰胺开工 资料来源：五矿期货研究中心图40：三聚氰胺利润（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：三聚氰胺月产量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图41：三聚氰胺出口量（吨） 资料来源：海关总署，五矿期货研究中心 图42：尿素国际价格(美元/吨) 资料来源：五矿期货研究中心图44：尿素出口量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图43：尿素出口利润(元/吨) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图45：尿素出口地区图46：中国-印度海运费：（美元/吨） 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 图47：硫酸铵出口量 资料来源：五矿期货研究中心图49：磷酸二铵出口量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图48：磷酸一铵出口量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 务 专 家 ， 财 富 管 产融服理平台 网址：www.wkqh.cn 全国统一客服热线：400-888-5398 总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 五矿期货微服务：wkqhwfw 官方微博
