9月PMI数据分析：PMI步出收缩区，生产出现明显改善

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年9月30日星期五 PMI步出收缩区，生产出现明显改善 —9月PMI数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 9月中采PMI继续出现了微幅回升，主要受到了生产、新订单的拉动，显示在宏观政策支持下，生产有所恢复。但国内外经济和政治形势依旧严峻，出口新订单回落，全球PMI回落，需求改善总体相对有限，就业问题改善缓慢，经济稳固的基础不牢固，经济下行的危险没有解除。央行货币委员会三季度例会提出了用好政策性开发性金融工具稳住经济大盘，强调了金融对拉动消费、发展平台和房地产正常合理需求的支持，对稳定经济大盘具有重要的意义。 正文 国家统计局公布了9月PMI数据，9月继续小幅回升，步出收缩区。制造PMI9月报50.1%%，前值49.4%。但非制造业PMI继续回落，报50.6%，前值报52.2%，综合产出PMI9月也从51.7%回落到50.9%。 图1：月度PMI数据 月度PMI数据 % % 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 先前公布的中国企业经营状况指数(BCI)9月再度出现小幅回落，报44.95%，前值为46.06%。分项看，库存、招工、销售等回落相对明显。 图2：中国企业经营状况指数(BCI) 中国企业经营状况指数(BCI) ~ ~ 7070 6565 6060 5555 5050 4545 4040 11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12 中国企业经营状况指数(BCI) 数据来源：Wind 一．制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比小幅回升1.42%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，生产PMI（+0.85%），新订单PMI （+0.37%）、配送时间PMI（+0.24）、从业人员（+0.04%）均对其产生了正面影响，仅原材料库存（-0.082%）为负贡献。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：研究所WIND 从大中小企业看，大中小型企业均有回升，但仅仅大型企业继续步出收缩区。图4：大中小企业PMI比较 资料来源：研究所WIND 从战略新兴产业EPMI数据看，改善有限，仅仅从48.5%回升到48.8%。图5：EPMI走势 资料来源：研究所WIND 从分行业看，基础原材料行业和消费行业有所回升。图6：分行业PMI 资料来源：研究所WIND 9月生产PMI报51.5%，高于前值的49.8%，大中小型企业均有回升，但小型企业依旧在收缩区内。 图7：生产PMI走高 资料来源：研究所WIND 高频数据显示30大中城市房地产成交面积9月前三周没有明显的改善。8月 成交1229.23万平方米，9月前三周成交1132.25万平方米。去年8月和9月分别 了1511.32万和1521.90万平米。 图8：商品房成交面积依旧无明显改善 商品房成交面积依旧无明显改善 万平方米 万平方米 28002800 24002400 20002000 16001600 12001200 800800 400400 14-12 15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12 30大中城市:商品房成交面积:月 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 新订单PMI报49.8%，前值为49.2%。从生产PMI和新订单PMI的关系看，其差值从0.6%回升到1.7%。相对于生产PMI的停滞，新订单PMI回升缓慢。在手订 单PMI从43.1%继续回升到44.1%，可能意味着生产PMI回升动力有所加强。图9：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所WIND 出口新订单PMI回升，从前值的48.1%回落到47%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从1.1%回升到2.8%，显示9月新出口订单对新订单的贡献减弱。 图10：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 % % % % 1616 1414 1212 1010 88 66 44 22 00 5454 5151 4848 4545 4242 3939 3636 3333 3030 19-Q4 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 但从大中小企业看，中小型企业出口新订单继续回落。大中小企业新订单有所改善。大型企业出口新订单有所改善。除了大型企业新订单在收缩区外，其余均在收缩区。 图11：大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 资料来源：研究所WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从47.8%回升到48.1%，其差值从0.3%回落到-1.0%，预示着贸易收支可能继续顺差减少。 图12：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：研究所WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，出口指数（CCFI）回落继续呈现明显态势。 图13：CIFIC和CCFI比较 3728% CIFIC和CCFI比较 点 1500 3262 1400 2796 1300 2330 1200 1864 1100 13981000 932900 466 800 0 18-12-31 19-12-3120-12-3121-12-31 CICFI:综合指数(右轴)CCFI:综合指数 700 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看，产品库存PMI却从45%再度回升到47.3%，，新订单和产成品库存PMI的差值从4％回落到2.5%。显示在新订单PMI小幅回升的同时，9月产成品库存回升更急明显，显示企业主动去库加速后再度出现 累库。 图14：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：研究所WIND 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报47.6%，前值为48%。采购量PMI从49.2%回升到50.2%，同时原材料购进价格PMI大幅回升，从前值的44.3%回升到51.3%。显示出在价格回升的背景下，企业对上游原材料投资有所回升投资意愿有所回升。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从+2.8％回落到0.3，显示出上游投资回升，但下游投资累库问题再度明显。 图15：原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 资料来源：研究所WIND 在价格方面，出厂价格PMI明显回升,从44.5％回升到47.1%，出厂价格PMI和原材料购进价格PMI之负向差从0.2%回落-4.2%。出厂价格PMI回升预示着9月PPI环比可能回升。8月PPI环比为-1.2%，前值报-1.3%，同比上涨了2.3%，前值为4.2%。 图16：出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较 出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较 % % % % 00 -2-2 -4-4 -6-6 -8-8 -10-10 -12-12 72 68 64 60 56 52 48 44 40 19-Q4 72 68 64 60 56 52 48 44 40 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:出厂价格:-PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 但高频数据——南华工业品指数显示高位回落后有所反弹。义乌小商品指数回 落明显。 图17：南华工业品指数和义乌小商品指数 资料来源：研究所WIND 9月从业人数PMI在收缩区有所回升，从48.9%回升到49%。但大型型企业回落。图18：从业人员PMI 从业人员PMI % % % % 5151 4848 4545 4242 3939 3636 3333 5151 4848 4545 4242 3939 3636 3333 30 19-Q4 30 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:从业人员PMI:从业人员:小型企业PMI:从业人员:大型企业PMI:从业人员:中型企业 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 二．非制造业PMI分析 受疫情等因素影响，9月在非制造业方面，除了建筑业外，均有一定回落。图19：非制造业各项PMI比较 资料来源：研究所WIND 在价格方面，9月投入品价格和销售价格之差倒挂依旧，幅度缩小，建筑业缩小明显。 图20：非制造业投入品价格与销售价格比较 非制造业投入品价格与销售价格比较 % % 66 33 00 -3-3 -6-6 -9-9 -12-12 -15-15 19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 非制造业PMI:服务业:销售价格:-非制造业PMI:服务业:投入品价格非制造业PMI:建筑业:销售价格:-非制造业PMI:建筑业:投入品价格非制造业PMI:销售价格:-非制造业PMI:投入品价格 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 三．PMI国际比较 从主要经济体看，9月，英国和欧元区均继续出现了回落，英国出现反弹，8月美国和日本的数据也是回落的，8月的摩根大通全球PMI指标明显回落，报49.3%，前值为50.8%。 图21：主要经济体PMI数据 资料来源：研究所WIND 9月，美欧PMI的差值进一步扩大，9月欧元区PMI在收缩区小幅走低，继续支持美元指数走高。俄乌冲突、欧洲政治的不确定性和美国加息预期加大等因素依旧对美元指数构成支持。美元的避险货币功能有望进一步发挥。不可轻言美元指数筑头。 图22：美元指数与美欧PMI之差 资料来源：研究所WIND 在金砖国家方面，8月走势继续分化，俄罗斯小幅走高，南非和印度小幅走高，巴西下跌明显。 图23：金砖国家PMI比较 金砖国家PMI比较 6565 6060 5555 5050 4545 4040 3535 3030 19-Q4 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 巴西:制造业PMI俄罗斯:制造业PMI南非:Markit南非制造业PMI印度:制造业PMI 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 四．我们的看法 9月中采PMI继续出现了微幅回升，主要受到了生产、新订单的拉动，显示在宏观政策支持下，生产有所恢复。但国内外经济和政治形势依旧严峻，出口新订单回落，全球PMI回落，需求改善总体相对有限，就业问题改善缓慢，经济稳固的基础不牢固，经济下行的危险没有解除。央行货币委员会三季度例会提出了用好政策性开发性金融工具稳住经济大盘，强调了金融对拉动消费、发展平台和房地产正常合理需求的支持，对稳定经济大盘具有重要的意义。 （研究所2022.9.３0） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。