黑色金属套利策略周报：库存结构优化，市场谨慎乐观

库存结构优化，市场谨慎乐观 ——黑色金属套利策略周报20221009期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5正套续持 钢材跨期 ☆ 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期正套可继续持有。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：多卷空螺止盈离场从供给端来看，虽然时唐山全年减产要求不变，卷板产量向上弹性有限，但假期中长材增产力度不及板材；从需求端 钢材策略 卷螺价差 来看，地产修复的仍有较强预期，国庆前政策放松力度超预期，基建向好预期延续，长材需求仍有向好潜力；虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍出在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议前期多卷空螺头寸止盈离场。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5正套续持 策略建议：1-5正套续持 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期正套可继续持有。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂加速复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 MayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：多卷空螺止盈离场 从供给端来看，虽然时唐山全年减产要求不变，卷板产量向上弹性有限，但假期中长材增产力度不及板材；从需求端来看，地产修复的仍有较强预期，国庆前政策放松力度超预期，基建向好预期延续，长材需求仍有向好潜力；虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍出在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议前期多卷空螺头寸止盈离场。 现货卷螺差 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨01卷螺差 1901 2001 2101 2201 2301 500 2019年 2020年 2021年 2022年 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -200 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 元05合约盘面利润 1200 1000 800 600 400 200 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 螺纹05利润热卷05利润 0 2021/11 2022/01 2022/032022/052022/072022/09 2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 区间操作与逢低做多相结合：海外发运总量环比回升； 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修减少，但巴西仍有降雨，预计10月海外发运逐步恢复；非主流发运小幅下降；国内发生矿难，短期国产矿产量受干扰。2、需求方面：成材端处于需求旺季，日均铁水产量维持高位，高炉继续复产；十一假期结束，钢厂原料库存较低，存在补库需求以确保正常生产。3、整体来看：海外发运总量环比下降；内矿供给短期回落。铁水产量维持高位，钢厂延续复产。10月份到港减少，叠加节后钢厂存在补库需求，供需平衡或有所收紧，矿价有反弹的可能；但终端的真实需求仍需观察，预计铁矿维持震荡走势。后续关注钢厂低利润下对性价比的追求驱动配矿变化，和北方取暖季下限烧结导致的块矿需求提升。 单边策略 ☆ 非主流发运维持高位、内矿供给或继续收缩。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。台风影响结束，本周海外到港存在下滑风险；临近十一假期，钢厂补库过半，向上驱动减弱，矿价向上动力降低。预计港口库存短期 铁矿 仍有去库可能，但进入累库周期，中期趋弱确定。 策略 1-5正套续持：钢厂补库驱动减弱，疏港进一步走高空间有限；假期中港口到货疲软，同时海外发运下滑；叠加10月内矿供应受限，港存或阶段性去化，现实矿价或偏强运行 跨期套利 ☆ 国庆后钢厂仍有补库驱动，同时假期中地产政策频出，市场信心走强，乐观情绪或进一步推高近月期价格。1-5合约价差处在中性位置，阶段性介入铁矿1-5正套。风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；铁矿供应超预期下滑，节后终端需求快速回升（上行风险 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5正套续持 1-5正套续持。钢厂补库驱动减弱，疏港进一步走高空间有限；假期中港口到货疲软，同时海外发运下滑；叠加10月内矿供应受限，港存或阶段性去化，现实矿价或偏强运行；国庆后钢厂仍有补库驱动，同时假期中地产政策频出，市场信心走强，乐观情绪或进一步推高近月期价格。1-5合约价差处在中性位置，阶段性介入铁矿1-5正套。 风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；铁矿供应超预期下滑，节后终端需求快速回升（上行风险） 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨铁矿01-05合约 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：国庆期间，僵持已久的焦炭首轮提涨100元/吨落地。下游刚性需求高位延续，保持按需采购节奏，焦企出货良好，供应平稳。焦炭供需相对平衡，短期走势取决于钢材价格，预计呈震荡运行。 近期，铁水产量延续高位，钢厂保持按需采购节奏，焦炭刚性需求具备保障；集港利润收窄，预计贸易需求有所转弱。焦企出货整体顺畅，厂内焦炭库存较低，现货首轮提涨落地后，焦化利润有所修复，焦企生产跟随下游需求节奏，焦炭供应较为平稳。高日耗之下，焦炭总库存持稳，下游钢厂低焦炭库存已成为常态。节前地产利好政策频出，节后钢材需求韧性仍存，10月铁水产量预计延续高位，进而对焦炭需求形成支撑，焦炭供应端相对平稳，供需矛盾并不突出，节后焦炭的主要价格驱动在于钢材端，最终取决于钢材需求高度和钢厂利润水平。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差震荡走扩，周五日盘收于196元/吨（-24），受 限仓影响，05合约流动性较差。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：短期焦煤供应小幅收紧，下游需求支撑仍在，煤价相对坚挺，但受制于焦企低利润，焦煤进一步上行空间亦较为有限，短期以稳为主。 国庆期间，焦煤现货市场暂稳运行。供应方面，节前市场普遍预期焦煤供应将进一步收紧，从近期实际情况来看，煤矿停产减产情况较少，但严格的安检之下，10月国内焦煤供应整体易减难增。焦煤进口方面则相对平稳，供应的核心变量在于国内。需求方面，预计节后下游焦钢企业开工率将延续高位，在焦煤全产业链低库存背景下，焦煤需求支撑仍在。总体认为，10月，在煤矿生产收紧和下游刚需支撑的背景之下，焦煤价格或相对坚挺，上方空间则取决于钢材需求，若钢厂利润难有明显起色，则原料上方空间亦十分有限。此外，需持续关注煤矿安检措施及本轮疫情对国内焦煤产销的扰动。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差震荡运行，周五日盘收于325元/吨（-16），限仓原因导致远月合约流动性较差。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于 1.32，估值中性。双焦当前主线逻辑相对一致，均受下游需求支撑，预计延续震荡走势。 铁水产量延续高位，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期，焦煤盘面走势较强，对焦炭亦形成支撑。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 节前一周，01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.32，估值中性。 铁水产量延续高位，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期，焦煤盘面走势 较强，对焦炭亦形成支撑。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿