能源与碳中和周报：供应扰动再次来袭，能源价格波动加剧

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应扰动再次来袭，能源价格波动加剧 ——能源与碳中和周报20221009 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析22 三、动力煤周度分析56 四、天然气周度分析74 五、LPG周度分析93 六、碳中和与新能源周度追踪108 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 供应扰动再次来袭，油煤偏强而气价电价偏弱 OPEC+减产明显提振油价：OPEC+将生产基准下调200万桶/日，参考8月产量则预计实际减产量或仅为80-90万桶/日，在该减产行动下，四季度将从累库63万桶/日，降为累库10万桶/日，进而带动四季度油价重心抬升至90-105美元/桶。 国内煤炭受疫情影响供应链面临收紧：鄂尔多斯康巴什和东胜区限制车辆出入，伊旗准旗管控加严，榆林横山区8-10日实行疫情静态管理，山西大同、晋中等多地出现疫情，或将对坑口煤炭生产和运输产生一定影响。 欧盟考虑限制天然气价格，叠加海外天然气煤炭前期补库较好，短期均出现下跌：欧盟正计划紧急筹备有关遏制天然气价格的多项举措，压制市场情绪，叠加欧洲天然气库容率已达90%，气价大幅下跌，进而带动电价下跌；而欧洲煤炭库存也补库较好，海外煤价也出现下跌。 能耗旺季临近，需求锚定力增强，四季度能源价格易涨难跌 1）品种强弱：原油>煤炭>天然气>电力 2）原油关注美国中期选举前如何对抗OPEC+减产，以及加息背景下美元走强对油价金融属性的压制：为应对OPEC+减产，美国持续释放SPR，并通过推动NOPEC法案、禁售军备等行政手段施压，关注美国是否会放松对伊朗、委内瑞拉的制裁，警惕美国实行出口禁令。9月非农数据公布后加息预期再次走强，强势美元或压制油价上方空间。 3）煤炭天然气核心关注旺季需求兑现情况，并警惕欧盟对天然气的限价措施：国内取暖季+枯水季来临，支撑煤电消费；海外冬季临近，煤炭天然气取暖发电需求将持续增长，若去库速度较快，将导致海外煤炭天然气价格再次上涨。 4）俄罗斯的制裁与反制裁将是四季度末的焦点：欧盟已严格执行对俄罗斯煤炭进口禁令，但放松了第三方转运俄煤限制；受本次OPEC+减产对俄罗斯直接影响较小，但其可能通过主动减产对抗欧美设定的价格上限，12月起俄油减量或超过100万桶/日；目前暂未讨论对俄罗斯天然气的制裁措施。近日俄罗斯在前线进展并不顺利，关注欧美与俄罗斯博弈的相关情况，不排除再次导致地缘情绪升温。 3 在10月5日召开的月度会议中，OPEC+正式决议将产量基准下调200万桶/日，执行时间为2022年11月与12月。同时，OPEC+宣布本轮减产协议的有效期将延续至2023年12月末，但将月度的部长级别会议改为每6个月召开一次，技术委员会会议每两个月召开一次，但技术委员会随时有权召开临时部长级别会议。 在OPEC+宣布减产后，美国白宫表示对OPEC+的协议感到“失望”，部分美国官员将OPEC+的行动划分为“敌对行为”，多项针对OPEC+减产的应对措施或逐步上马。 本周法国炼厂工人大罢工，超过60%的法国炼厂产能被迫下线。 原油 新闻消息 行业 煤炭 临近假期结束，疫情蔓延导致各区管控加强，鄂尔多斯康巴什和东胜区限制车辆出入，伊旗准旗管控加严，榆林横山区8-10日实行疫情静态管理，山西大同、晋中等多地出现疫情，或将对坑口煤炭生产和运输产生一定影响，个别矿有小幅调涨。 天然气 据瑞典安全部门调查显示，北溪管道因爆炸而受损，现场调查结束并解除该地区封锁，然是否恢复仍是未知数，北溪部 分管输气供应量短期难回归。 本周一荷兰政府表示，2022/23格罗宁根气田的产量将限制在28亿立方米，同比2021/22年45亿立方米水平同比下降超 60%。 欧盟委员会正计划紧急筹备有关遏制天然气价格的多项举措，包括：1）与可靠供应方商谈“合理的价格”走廊，以限制整个市场内价格；2）建立联合采购平台，提升成员国采购天然气的议价能力等。 10月1-6日，国家电网日均发电量同比增2.9%，最大负荷比去年增2.2%。 9月30日欧盟理事会就降低能源价格的紧急措施达成一致，该条例将于10月初以书面程序正式通过，并于次日生效。方 电力案核心内容并未大幅调整，其中2022年12月1日至2023年6月30日，市场电力运营商及非边际定价发电将被设置180欧元 /MWh的强制收入上限。 全球10月降雨全球10月气温 美国9-11月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：OPEC+决议将产量基准削减200万桶/日，EIA数据显示近两周美国本土需求持续回暖，叠加宏观压制有所放松，油价强势反弹。2、未来展望：1）地缘政治博弈愈演愈烈，风险溢价仍有可能回归。2）供应逐步收紧：OPEC+正式决议减产，俄罗斯表示或以主动减产对抗价格上限，美国增产速度仍然偏慢，SPR持续释放空间有限，而伊朗、委内瑞拉产量短期回归空间有限。3）需求或内外分化：利润回调叠加检修旺季，海外炼厂投料需求整体偏弱，而经济不景气的背景下海外油品需求整体承压；近期国内炼厂开工率随利润有所好转，叠加1500万吨出口配额正式下发，国内炼厂投料需求仍偏强，疫情扰动放缓，稳增长政策逐步发力，四季度国内油品需求或边际好转。4）油品库存仍在累积，但绝对值水平仍偏低。基本面有收紧预期，但金融面压力仍偏大，预计油价维持震荡走势。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——假期相对平稳运行，疫情扰动增强：生产端维持保供常态化，但疫情对供应链扰动将增强；下游工业用电需求仍待恢复，非电对煤炭询货积极性尚可；市场煤结构性偏紧对港口煤价支撑作用较强，但坑口受检修和疫情等因素影响，销售减弱，假期期间煤价表现偏弱。（2）海外——假期海外煤价回调为主：在前期补库负反馈之下，欧洲、澳洲、南非及印尼煤价格均有不同程度回调。2、未来展望：1）国内——煤价易涨难跌：预计短期内，随着节后下游拉运需求恢复，预计环渤海港口库存将维持下滑趋势，下游补库需求将一定程度上支撑市场价格。中长期来看，十月中下旬二十大结束及大秦线检修结束，供应端增产趋势有望加强，而非电需求逐步放缓，有望压制煤价上涨空间，但市场煤结构性紧张问题依然难以改善，冬季旺季当前，煤价维持易涨难跌格局。2）海外——旺季及替代性需求的支撑仍在：全球煤炭高发运量维持相对高位；美国煤价创新高，显示美国增产能力非常有限而需求相对偏强；虽然亚洲欧洲煤价有较大幅度调整，但考虑到冬季旺季降至，而油气供应扰动偏强，煤炭相对油气仍有较强的性价比，预计海外煤价经历回调之后，仍有较强的上涨可能。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：健康库容叠加干预政策欧气价震荡，累库超预期美气价承压 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：欧盟天然气库容率达90%以上叠加气价干预政策预期价格承压；超预期累库持续压制美国天然气价格。2、未来展望：1）欧洲天然气宽幅震荡：本周管道气进口量波动不大，LNG进口有所回落，库容率已达90%，欧盟委员会正在商讨关于气价干预相关政策，短期气价宽幅震荡；中期，随时消费旺季到来，气价重心仍有上行空间。2）美国天然气承压：美国天然气供强需弱，累库速度同比高位环比上行；短期需求修复速度仍偏缓，美国天然气承压；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心虽有小幅反弹预期然空间有限。宽幅3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），欧盟天然气价格干预政策落地（下行风险） 欧洲气价 震荡， 美国气价 承压 LPG：基本面向好叠加油价支撑，LPG或有小幅反弹然空间有限 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：中东供应持续偏宽松打压海气价格，国内需求修复偏缓，盘面持续承压。2、未来展望：1）供应或有扰动：大型炼化持续外放，整体10月液化气商品量预期小幅增加；中东预期减产或导致丙丁烷进口资源小幅回落，美国丙烷库存持续高累库速度，然进入飓风季，出口装置存在一定风险，进口供应波动或加大。2）需求或存反弹预期：气温进一步下行，民用燃烧需求增加且增速存上行预期；PDH装置利润有所改善，部分装置检修结束复工复产，叠加四季度仍有新增投产产能，丙烷需求预期向好；节前第五批成品油配额下放或提振部分碳四需求；上海等地疫情再度爆发，需警惕封控带来的需求冲击。3）成本端存压制：OPEC重拾减产策略，国庆期间原油价格持续上行；北半球取暖需求重启，需求转好，进口资源或有收紧，进口成本不确定性增加。供需基本面或逐步向供需双增过渡；叠加PDH开工率反弹支撑丙烷需求，节后盘面下方支撑力度转强，然进口价格仍未完全修复，反弹空间有限。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 宽幅震荡 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：十一假期期间，欧洲电价因高风电供应及天然气价格回落而出现下行。2、未来展望：1）短期：德国发用电供需差上行，叠加较高风电预期，电价上行动能不足。法国电力供需差持续维持负值，电价易张难跌。2）长期：三季度欧洲电价高位震荡偏弱运行，四季度取暖季推动电价上行。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 高位震荡 碳价 1、行情回顾：十一假期期间，欧盟碳排放权在70欧元/吨附近波动，多空博弈主要聚焦在是否通过增加碳排放配额销售以提高REpowerEU资金。2、未来展望：1）短期补涨超跌部分：9月30日欧洲干预电力市场措施落地，打消限制碳价预期，短期碳价偏强运行2）长期关注：关注欧洲煤炭替代情况，仍需警惕出台限价措施风险因素：经济衰退（下行风险） 震荡偏强 油价大涨而海外气价煤价回调：国庆假期期间，欧洲天然气价格环比下降2.47美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比下降2.41美元/百万英热，布伦特上升1.78美元/百万英热单位，WTI上升2.36美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.22美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>国内煤炭>美国天然气。 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 100.00 IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 核心化石