能源与碳中和周报：供应扰动天然气波动加剧，推动整体能源价格宽幅震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应扰动天然气波动加剧，推动整体能源价格宽幅震荡 ——能源与碳中和周报20220904 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析15 三、动力煤周度分析49 四、天然气周度分析65 五、LPG周度分析84 六、碳中和与新能源周度追踪99 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 供应扰动天然气波动加剧，推动整体能源价格宽幅震荡 四季度能源危机风险犹存，但最糟糕的时间或已过去。 本周气价大幅回落，油价煤价也同样受挫，显示市场情绪缓解。本周受欧盟敢于电价以及各国库存加速补至80%以上的影响，天然气价格回吐前期涨幅；而在天然气价格回落后，海外电价、煤价也出现下跌；同时，前期因油气替代支撑的柴油价格和裂解价差也出现回落。 欧洲天然气供应面临瓶颈叠加消费旺季，四季度能源危机风险犹存。考虑到：1）年内全球出口产能增量有限，且取暖旺季亚洲或分流部分资源， 气源争夺或加剧；2）欧洲再气化接受能力接近上限，限制LNG增量空间，因此取暖季供应压力持续。 G7考虑对俄罗斯石油设置价格上限，但俄罗斯威胁若执行该政策将断供。在卖方市场里买方给卖方设置价格上限，或许在俄罗斯短期没有找到其他买家的时候导致俄罗斯被迫接受这一条件，但目前看俄罗斯原油和成品油都在加速向亚洲地区转移，即使G7成功设置上限，但其他国家不配合，也难以对俄罗斯产生实质冲击。 欧洲天然气是全球能源的锚，俄罗斯再次断供北溪一号，但更需关注欧盟电价干预措施。 1）北溪一号断供或导致累库速度放缓，在消费削减15%情况下库存在冬季或基本够用：北溪一号断供或导致俄罗斯对欧洲供应减少0.33亿立方米/日至1亿立方米/日（管道气+LNG），周度补库速度或下降至2%，预计进入冬季库容或为85%左右。根据目前测算，假设欧洲可以完成其15%节能目标，1）若俄罗斯全面停供管道气，则欧洲仍可利用库存度过170天，2）若俄罗斯全面断供管道气和LNG，则欧洲库存可用天数缩短至150天。2）关注欧盟电价干预措施，限制电价的负面冲击最大：目前看欧洲电价干预措施主要包括：降低需求、限制天然气价格、限制电价、补贴家庭和中小企业。我们认为，降低需求仅能以自愿方式推行，难以变成强制性措施。限制天然气价格可以在短期内使得电价和气价脱钩，但对天然气供需并无影响，且执行力度非常考验政府的财政能力。限制电价对于市场冲击最大，电厂在大幅亏损下，或主动减少发电，降低对天然气需求，导致气价、电价双双回落。而补贴消费端对于电价影响有限，甚至有可能因电价下降后促进用电需求，导致天然气需求上升。 能源价格高位或将延续至年底，但新旧能源相关资产短期面临分化。 从能源价格看，油价四季度相对乐观，警惕宏观衰退风险冲击；气煤电短期或维持高位震荡，但难再创新高。从能源资产配置看，短期，高能源价 格下可能出现减产的有色、造纸、化肥、化工等相对受益，新能源标的在电价回落后或难再出现趋势上涨行情。3 8月19日北溪一号将于8.31-9.2检修并停供 北溪一号管道流量降至0 8月31日 9月2日G7试图推进对俄石油出口价格上限 因机组漏油北溪无限期暂停输气9月3日 北溪一号再次断供，或导致俄罗斯对欧供应量减少0.33亿立方米/日：检修前，俄罗斯对欧洲供应量约为1.3亿立方米/日，其中北溪一号0.33亿立方米/日，乌克兰管道0.36亿立方米/日，LNG0.6亿立方米/日。 短期导致累库速度放缓，保守估计入冬库存或为85%：GIE数据显示，近四周欧洲平均累库速度约为2.6%/周，约合4.1亿立方米/日；若不考虑 LNG进口增加的可能，北溪一号断供可能导致欧洲周度补库速度下降至2%，保守估计欧洲将以85%库容率进入取暖季。 在俄罗斯断供情况下，预计欧洲库存冬季刚好够用：假设欧洲可以完成其15%节能目标，1）若俄罗斯全面停供管道气，则欧洲仍可利用库存度过170天，2）若俄罗斯全面断供管道气和LNG，则欧洲库存可用天数缩短至150天。 冬季来临前俄罗斯存在进一步断供可能，但市场情绪最紧张时期已过去。目前看，俄罗斯在冬季来临前，为了极限施压，仍有进一步断供可能，但在补库较为充分的情况下，市场情绪最紧张的情况已经过去。然而，我们提示更需要关注明年欧洲天然气补库，明年若俄罗斯全面断供，则明年欧洲的供应缺口或达到1031亿立方米，而今年的缺口约为585亿立方米，明年取暖季后欧洲天然气补库存在较大风险。 4 熔化玻璃的熔炉需24小时不间断工作，一旦冷却就会导致生产设施损坏，据德国玻璃协会表示，为确保生产设置不会受到不可逆转的伤害，工厂必须拥有天然气最大流量的70%。 玻璃 影响 行业 巴斯夫表示，确切的减产将取决于天然气以及石油作为替代品的供应情况。如果（天然气）供应量在持续一段时化工间内大幅下降至50%以下，它将不得不停产，优先关闭哪些工厂将在与客户和政界人士讨论之后确定，因为部分 陶瓷 意大利工业陶瓷协会表示，如果气价保持当前水平，今年意大利产量可能下降30%。西班牙卡斯特利翁省陶瓷行业正面临空前成本压力，鉴于能源和原材料短缺，当地瓷砖产量已经下降了25%。 化肥 产品对食品生产、制药行业和汽车制造商至关重要。 由于价格高企，美国CF、欧洲雅苒、荷兰OCI、奥地利北欧化工等正在部分关闭氨生产装置，据IHSMarkit预计，目前欧洲关闭合成氨产能总计为460万吨/年。 造纸 欧洲造纸工业联合会（CEPI）总干事表示欧洲造纸企业确实正面临全面停产的危机，在天然气供应可能短缺的情况下，应保证造纸行业对天然气无限制供应以维持其生产水平，因由纸浆和纸张制成的产品用于食品和药品的运输和交付，包括向在当前多重危机中最需要的人群提供食品和药品等。 欧洲有色金属行业协会Eurometaux表示，在过去一年中，欧洲锌和铝冶炼产能下降了近一半；8月17日铝业巨头 有色挪威海德鲁(NorskHydro)宣布，将于9月底关闭其位于斯洛伐克的铝冶炼厂；Nyrstar表示，将从9月1日起关闭其 在荷兰的Budel锌冶炼厂。 全球10月降雨全球10月气温 美国9-11月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：路透调研数据显示8月OPEC增产状况良好，欧元区部分经济数据低于预期，油价有所回落。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应不确定性上升：若对伊制裁解除，中期伊朗或可带来100-130万桶/日的增量供应，但沙特与OPEC+联盟有足够能力对冲伊朗增量，供应端不确定性剧增。3）炼厂需求或逐步走弱：目前全球炼厂利润已出现较大回调，炼厂检修量有上升迹象，关注检修季炼厂开工情况。4）成品油需求逐步见顶：旺季临近结束，交通用油见顶趋势明显；柴油需求或保持韧性，但短期增量有限；5）油品库存累积趋势明显，但绝对值水平仍偏低。基本面与金融面均对油价施加压力，但OPEC+强硬表态托底油价，短期维持高位震荡，警惕宏观风险的冲击，关注下周OPEC+会议，关注G7对俄油价格上限具体方案。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——日耗快速回落，供应扰动及流动性不足，港口煤价走强：坑口产运受疫情扰动，电煤需求季节性走弱，但下游仍有补库需求，叠加社会库存流动性不足，国内煤价走势偏强。（2）海外——高卡澳煤上涨，印尼煤持续反弹：全球煤炭发运量仍居高位，澳洲NEWC及美国煤炭价格仍处历史高位；内外贸价差窗口打开，中国电厂进口招标释放，印尼煤价连续反弹；2、未来展望：1）国内——补库需求及流动性匮乏支撑市场煤价底部：安检与保供博弈之下，国内供应端难有亮眼表现；日耗快速回落，但仍有部分补库需求；坑口价格坚挺支撑港口成本，叠加市场煤流动性匮乏，煤价下行空间有限中长期，工业经济的恢复及非电需求回升，冬季备货需求拉动之下，四季度煤价仍有较大上行可能。2）海外——高卡煤价受气价支撑，中印需求引领低卡煤走势：俄欧博弈加剧，天然气供应扰动较多，欧洲对煤炭需求将支撑海外高卡煤价格；印尼低卡煤受中国及印度补库需求影响更大，跟随中国煤价而同向变动。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：供应扰动再现支撑欧气价反弹，需求旺盛支撑美气价高位 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：欧盟提前完成补库目标叠加电价干预预期，欧气价大幅回落；消费持续旺盛美气价高位震荡。2、未来展望：1）欧洲天然气存反弹预期：本周管道气进口维稳，LNG进口持续波动，欧盟已提前完成补库目标，然北溪并未如期恢复20%供气且表示恢复时间待定，叠加挪威部分生产场地近一月内有陆续检修计划，短期气价预期反弹；中期，随时消费旺季到来，气价重心仍有上行空间。2）美国天然气高位震荡：美国天然气供需双增，累库速度环比上行；短期需求仍同比高位但出现下行趋势，美国天然气震荡为主；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或有回落。震荡3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险） 欧洲气价偏强，美国气价高位震荡 LPG：9月CP下调压制盘面，然旺季下方支撑犹存 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：国际丙丁烷价格反弹，PDH新增产能投产且取暖需求预期恢复支撑盘面偏强。2、未来展望：1）供应尚可：商品量回落，主营及地炼开工持续分化，国际市场供应偏宽松，到港船期增加。2）取暖或存反弹预期：北方地区开始局部降温，取暖需求存重启预期；原料气方面，PDH开工率再度下行，利润倒挂、装置检修压制碳三需求，碳四需求受出行需求一般影响开工率持续维稳。3）成本端存压制：原油震荡为主，9月CP再度下调但预期价格有所反弹。供需基本面或逐步向供需双增过渡；然CP预测仍偏低对市场信心压制持续存在，短期LPG高位震荡，然后期旺季交易兑现盘面或仍有上行空间。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 高位震荡 海外能源价格多数回落：本周欧洲天然气价格环比大跌29.77美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比上升0.26美元/百万英热，布伦特下跌1.43美元/百万英热单位，WTI下跌1.11美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.42美元/百万英热单位，国内动力煤现货价格环比上升0.43美元/百万英热。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然气>国内煤炭。 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 100.00 IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格