能源与碳中和周报：供应扰动频繁，风险溢价支撑能源价格高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应扰动频繁，风险溢价支撑能源价格高位震荡 ——能源与碳中和周报20220828 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析15 三、动力煤周度分析49 四、天然气周度分析65 五、LPG周度分析84 六、碳中和与新能源周度追踪99 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 各能源品需求面临季节性走弱，但供应端扰动仍存，市场担忧预期升温，风险溢价支撑能源价格高位震荡。 1）原油：虽然伊核协议达成的可能性不断上升，但沙特强硬表态托底油价，短期伊核协议相关事件主导油价，关注宏观风险冲击； 2）天然气：当前尽管俄罗斯供应维持低位，但LNG和其他管道气的进口增长已明显弥补了俄罗斯的供应短缺，实际补库担忧有限，关注月末北溪一号检修。 3）煤炭：中国国内主产区疫情致煤厂及部分矿停产，预计二十大之前安全生产压力增大。 各能源品交易逻辑有明显分化。 1）油价关注供应扰动与宏观冲击：当前交通用油需求走弱压制明显，目前逻辑为“出行需求下降——成品油利润回吐——成品油累库——炼厂投料减少——原油库存累积——油价下跌”，柴油端显示工业需求仍有支撑，但目前油价的交易核心已经回归供应端，伊核协议及OPEC+的态度将直接影响未来油价走势。 2）气价、煤价和电价关注地缘政治和补库：欧美气价、煤价和电价形成联动，其中气价为主导因素。据我们初步测算，在考虑俄罗斯完全断供情景下，今冬欧洲 天然气和煤炭存在可控的供需缺口，导致能源价格对上涨因素反应敏感，但最终影响或低于市场预期。 四季度能源价格仍有上涨风险。 中国煤炭强力保供，今年能源危机发生概率微乎其微。欧美联动增强，尽管欧洲天然气和煤炭已在上半年加强补库，做好先手准备，但后期不确定性较大： 1）冬季欧洲天然气上涨或引发油煤气共振式上涨：煤电重启可能面临物流困境，或难填补天然气发电缺口；若俄罗斯未来断供，或欧洲本土天然气补库低于预期，则四季度天然气价格仍存上涨风险，可能再现去年油煤气共振上涨的局面； 2）美国取暖季补库需求将支撑能源价格高位：若欧洲气价持续高位，在没有行政限制的情况下，美国天然气对欧洲出口或保持旺盛，叠加当前美国煤炭库存处于历史较低水平，化石能源短缺将危及美国取暖季补库，推动美国气价和煤价上涨。 若能源危机再现，相关资产所受影响不同。 1）欧洲高耗能行业或被迫减产：目前欧洲玻璃、化工、陶瓷、化肥和造纸等高耗能行业已出现减产或停产，预计造纸和化工受影响最大，相关商品可能因供应短 缺而上涨，而相关企业可能面临利润大幅收缩。 2）能源品价格上涨或加重通胀压力，传统能源及新能源标的相对收益：若能源危机再现，则海外通胀压力再起，衰退交易难免抬头，而能源品相关标的或有超额表现，其中传统能源受益于绝对价格的上涨，而新能源标的则受益于替代需求和电力价格。 3 熔化玻璃的熔炉需24小时不间断工作，一旦冷却就会导致生产设施损坏，据德国玻璃协会表示，为确保生产设置不会受到不可逆转的伤害，工厂必须拥有天然气最大流量的70%。 玻璃 影响 行业 巴斯夫表示，确切的减产将取决于天然气以及石油作为替代品的供应情况。如果（天然气）供应量在持续一段时化工间内大幅下降至50%以下，它将不得不停产，优先关闭哪些工厂将在与客户和政界人士讨论之后确定，因为部分 陶瓷 意大利工业陶瓷协会表示，如果气价保持当前水平，今年意大利产量可能下降30%。西班牙卡斯特利翁省陶瓷行业正面临空前成本压力，鉴于能源和原材料短缺，当地瓷砖产量已经下降了25%。 产品对食品生产、制药行业和汽车制造商至关重要。 化肥 由于价格高企，美国CF、欧洲雅苒、荷兰OCI、奥地利北欧化工等正在部分关闭氨生产装置，据IHSMarkit预计， 目前欧洲关闭合成氨产能总计为460万吨/年。 造纸 欧洲造纸工业联合会（CEPI）总干事表示欧洲造纸企业确实正面临全面停产的危机，在天然气供应可能短缺的情况下，应保证造纸行业对天然气无限制供应以维持其生产水平，因由纸浆和纸张制成的产品用于食品和药品的运输和交付，包括向在当前多重危机中最需要的人群提供食品和药品等。 全球10月降雨 全球10月气温 美国9-11月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 全球10月降雨全球10月气温 美国9-11月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周气温异常概率——欧洲 未来两周气温异常概率——亚洲 未来两周气温异常概率——欧洲未来两周气温异常概率——亚洲 未来两周气温异常概率——北美 未来两周气温异常概率——大洋洲 未来两周气温异常概率——北美未来两周气温异常概率——大洋洲 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：伊核协议达成的可能性上升，但沙特强硬表态开始制定新一轮减产计划，美国本周汽油需求再次走弱美联储官员连续发表鹰派言论，宏观风险回归，油价宽幅震荡。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应不确定性上升：若对伊制裁解除，中期伊朗或可带来100-130万桶/日的增量供应，但沙特与OPEC+联盟有足够能力对冲伊朗增量，供应端不确定性剧增。3）炼厂需求或逐步走弱：目前全球炼厂利润已出现较大回调，炼厂检修量有上升迹象，关注检修季炼厂开工情况。4）成品油需求逐步见顶：旺季临近结束，交通用油见顶趋势明显；柴油需求或保持韧性，但短期增量有限；5）油品库存累积趋势明显，但绝对值水平仍偏低。基本面与金融面均对油价施加压力，但OPEC+强硬表态托底油价，短期维持高位震荡，警惕宏观风险的冲击。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 动力煤：旺季尾声但供应扰动增强，支撑煤价底部区间 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——日耗逐步回落，疫情影响国内生产，煤价稳中偏强：强降雨及疫情防控升级也导致榆林煤厂停止销售、煤矿减产或停产；高温缓解后日耗明显回落，非电需求边际回升；本周港口市场煤价格震荡偏强，长协保供导致市场煤流动性匮乏。（2）海外——印尼煤价小幅回升，欧洲高卡煤震荡回落，澳洲及美国煤价仍居高位：内外贸价差窗口打开，中韩电厂进口招标放量，印尼煤价企稳；全球煤炭发运量震荡回落，欧洲ARA疏港压力较大致煤价回落；澳洲NEWC及美国煤炭价格仍处历史高位。2、未来展望：1）国内——旺季需求已进入尾声，但供应扰动增强，流动性匮乏支撑市场煤价底部：日耗随气温下降出现季节性回落，工业用电不振导致用电量缺乏后劲，而非电需求依然相对疲软，预计煤炭需求将出现降温。国内煤炭供应存在边际下降压力，预计二十大之前，安全生产及疫情防控对煤炭生产扰动增强，支撑坑口及港口价格，叠加市场流动性不足，煤价下行空间有限；中长期，工业经济的恢复及非电需求回升，四季度煤价仍有较大上行可能。2）海外——高低卡煤价差持续扩张：印尼煤价格跟随中国国内煤价而企稳反弹；欧洲ARA高库存短期将降至现货价格，但大西洋市场高卡煤紧张局势难以快速缓解，预计四季度欧洲需求增加将带动高卡煤价格上行，有望再创新高。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：供应扰动带动欧气价偏强，需求旺盛支撑美气价高位 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：挪威部分场地检修供应减量，欧洲天然气再度冲高；累库速度环比回升，美国天然气高位震荡。2、未来展望：1）欧洲天然气震荡偏强：本周管道气供应小幅波动，LNG进口持续波动，整体累库速度尚为乐观，然北溪8月31日-9月2日预期停供维护3天，叠加挪威部分生产场地近一月内有陆续检修计划，短期气价震荡偏强；中期，主要国家补库乐观，气价重心或有小幅下移，但进入四季度重心将反弹上行。2）美国天然气高位震荡：美国天然气供应回升而消费回落，累库速度环比上行；短期需求仍同比高位但出现下行趋势，美国天然气震荡为主；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或有回落。震荡3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险） 欧洲气价偏强，美国气价高位震荡 LPG：进口到岸反弹LPG高位震荡，关注9月CP价格 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：国际丙丁烷价格反弹，PDH新增产能投产且取暖需求预期恢复支撑盘面偏强。2、未来展望：1）供应维稳：商品量回升，主营及地炼开工持续分化，国际市场供应偏宽松，到港船期增加。2）化工需求或存反弹预期：北方地区开始局部降温，取暖需求存重启预期；原料气方面，PDH开工率止跌叠加PDH新装置试运行小幅提振碳三需求，碳四利润持续走弱压制碳四需求。3）成本端有所提振：原油止跌震荡，海气价格有所反弹。供需基本面或逐步向供需双增过渡；然CP预测仍偏低对市场信心压制持续存在，短期LPG高位震荡，然后期旺季交易兑现盘面或仍有上行空间。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 高位震荡 海外能源价格均大幅上升：本周欧洲天然气价格环比上升15.23美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比持平，布伦特上涨0.77美元/百万英热单位，WTI上涨0.41美元/百万英热单位，NYMEX天然气环比持平，国内动力煤现货价格环比上升0.21美元/百万英热。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然气>国内煤炭。 全球原油及成品油运行：本周原油与成品油价格均有所回升，布油上升4.27美元/桶，NYMEX轻质原油上升2.29美元/桶，RBOB汽油下跌7美元/桶，ICE取暖油上升9.3美元/桶，ICE柴油价格上升14.7美元/桶。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 美元/百万英热单位WTI热值价格Brent热值价格 100.00 80.00 美元/桶 NYMEXRBOB连一 ICE取暖油连一 ICE柴油连一 150 布油连一NYMEX轻质原油连一 60.00 40.00 100 20.00 0.00 2021-072021-102022-012022-042022-07 50 2021/9/92021/12/92022/3/92022/6/9 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 Dubai原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周 最近一月 最近三月 128 123 118 113 108 103 98 93 88 M1M2M3M4M5M6 美元/桶最近一天最近一周 最近一月 最近三月 123 118 113 108 103 98 93 88 M1M2M3