国产CPU厂商领军者，进入快速增长期

公司研究报 告电子半导体 国产CPU厂商领军者，进入快速增长期 2022-10-09 公司深度报告 买入/维持海光信息(688041) 昨收盘：58.82 走势比较 5% 21/10/11 21/12/11 22/2/11 22/4/11 22/6/11 22/8/11 太(0%) 平(6%) 洋(12%) 证(18%) 券(23%) 股海光信息沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2,324/200公总市值/流通(百万元)136,718/11,741司12个月最高/最低(元)63.34/49.09证 券研究 报证券分析师：曹佩 告E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 国产高端处理器领军者，业绩进入爆发期。海光成立8年以来专注于先进微处理器事业，2016年与AMD成立合资子公司获得技术授权与支持，加入x86阵营。2020年股份制变革后中科曙光成为公司第一大 股东，且如今多位高管和核心技术人员来自中科曙光，奠定公司技术实力基础。公司主要产品包括通用处理器CPU及协处理器DCU，经过多年研发形成丰富的产品矩阵，逐渐进入量产，规模效应显现带动业绩逐步释放，2021年、2022H1公司营收分别同比增长126.07%、342.75%，扣非后的归母净利润分别同比增长378.90%、743.41%。 信创浪潮下，国产高端处理器风头正盛。全球高端处理器市场长期被海外巨头垄断，多年来美国对中国核心科技封锁一直存在，且高端处理器技术门槛高、在集成电路中地位重要，自主可控紧迫性强。随着 x86服务器等下游应用高景气，造就我国CPU广阔的市场空间。另一方面，作为GPU重要分支的GPGPU技术不断发展、生态逐步完善，这一新兴赛道对国产后进者来说是一次机遇，随着人工智能的高速发展，我国GPGPU市场快速扩张，为国产厂商带来机会。 生态优势显著，性能比肩国际主流，海光脱颖而出。1）生态优势。在CPU芯片产业生态中，x86架构具有显著优势，在服务器领域，x86更是凭借先发优势份额遥遥领先。海光通过与AMD的合作，获得CPU芯片授权，进入x86处理器设计领域，具有强大的兼容能力，不断拓展行业标杆客户，塑造其强大的生态优势。2）性能达到国际主流高端处理器同期水平。海光始终保持高研发投入，形成了丰富的知识产权， 产品不断更新迭代，从而支撑性能优化，与国际上同类型的主流高端处理器产品相当。 投资建议：公司是国内领先的高端处理器厂商，高研发及股东、管理层背景优势下产品不断更新迭代，性能比肩国际主流，基于x86指令集生态优势显著，在信创浪潮下未来发展前景良好。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.44、0.75、1.31元，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期；上游关键供应商出口受到限制；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 国产CPU厂商领军者，进入快速增长期 2 公司深度报告P 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2310.42 5082.91 8132.66 13012.26 （+/-%） 126.07% 120.00% 60.00% 60.00% 净利润(百万元） 327.11 1012.63 1751.41 3041.72 （+/-%） 735.65% 209.57% 72.96% 73.67% 摊薄每股收益(元) 0.14 0.44 0.75 1.31 市盈率(PE) 418 135 78 45 资料来源：Wind，太平洋证券；注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、国产高端处理器领军者，业绩进入爆发期5 （一）高端处理器提供商，产品矩阵不断丰富5 （二）股东与管理层背景为公司发展提供重要助力7 （三）规模效应显现，业绩逐渐释放9 二、信创浪潮下，国产高端处理器风头正盛10 （一）全球CPU与GPU市场长期被海外巨头垄断10 （二）高端处理器自主可控紧迫性强10 （三）国内高端处理器市场空间广阔12 （1）X86服务器市场高景气造就CPU广阔市场空间12 （2）GPGPU崭露头角，新兴市场高增可期14 三、生态优势显著，性能比肩国际主流，海光脱颖而出16 （一）生态优势16 （1）X86架构兼容性强16 （2）基于X86架构，海光生态优势显著18 （二）高研发下产品更迭，支撑性能达到国际主流水平21 （1）持续高研发投入，形成丰富知识产权21 （2）高研发支撑公司产品不断更迭22 （3）产品不断演变支撑性能向行业巨头靠拢23 四、投资建议25 五、风险提示25 图表目录 图表1：公司成立与发展历程5 图表2：海光信息产品矩阵6 图表3：海光高端处理器产品设计、生产流程7 图表4：海光信息股权结构（截至招股说明书签署日）8 图表5：海光信息多位高管具有丰富的相关领域背景经验8 图表6：海光信息营收保持高增9 图表7：海光信息扣非后的归母净利润增长提速9 图表8：全球服务器CPU市场中X86阵营的INTEL和AMD占据绝大多数份额10 图表9：全球独立GPU的显卡市场中英伟达和AMD占据绝大多数份额10 图表10：2018年以来美国商务部针对中国企业的“实体清单”（不完全统计）10 图表11：预计中国X86服务器出货量稳步增长12 图表12：中国X86服务器路数分布情况13 图表13：2016-2015年中国X86服务器芯片出货量情况预测13 图表14：GPGPU优势14 图表15：GPGPU主要应用领域15 图表16：2019-2024年中国人工智能芯片市场规模及预测16 图表17：不同CPU架构特点比较16 图表18：2014-2020全球X86服务器销售额占比18 图表19：2014-2020全球X86服务器销量占比18 图表20：海光信息与AMD共同出资成立海光集成与海光微电子子公司18 图表21：公司主要产品指令集兼容情况及典型应用场景19 图表22：国内外主流CPU厂商适用指令集情况20 图表23：在多领域海光产品均具备强大的兼容能力20 图表24：公司前五大客户收入占比呈现下降趋势（万元）21 图表25：海光信息持续高研发投入（万元）21 图表26：公司CPU与DCU产品演变情况22 图表27：海光7000系列高端芯片占收入比重较大23 图表28：新产品推出贡献收入成效显著23 图表29：各厂商典型CPU产品参数比较23 图表30：海光与英特尔CPU性能对比24 图表31：海光DCU与NVIDIA、AMD参数对比24 一、国产高端处理器领军者，业绩进入爆发期 （一）高端处理器提供商，产品矩阵不断丰富 成立8年以来专注先进微处理器事业。海光信息是一家从事高端处理器、加速器 等计算芯片产品和系统的研究、开发的公司，进入市场主流的x86指令集，具有成熟丰富的应用生态环境。回顾海光成立与发展历史，2014年10月，天津海泰科技投资管理有限公司出资3.075亿元设立海光有限。2016年，公司与AMD合资成立海光集成、海光微电子两家子公司，并签署《技术许可协议》，获得高端处理器的技术授权及相关技术支持。2020年变更为股份有限公司，变更完成后中科曙光成为公司第一大股东。2022年8月公司于科创板上市。 图表1：公司成立与发展历程 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券研究院 当前公司产品矩阵趋于完善。海光信息主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，公司主要产品包括海光通用处理器CPU 和海光协处理器DCU。经过多年研发，公司形成了7000系列、5000系列、3000系列的高、中、低端CPU芯片，以及8000系列的DCU芯片。公司建立了完善的高端处理器研发环境和流程，产品不断更迭，截至2021年末，CPU系列产品海光一号、海光二号实现商业化应用，海光三号完成实验室验证，海光四号处于研发阶段；DCU系列产品深算一号实现商业化应用，深算二号处于研发阶段。 图表2：海光信息产品矩阵 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券研究院 注：图中所列示的仅包括实现商业化应用、在2021年底已经形成收入的产品系列型号。 在其主要产品CPU、DCU芯片研发生产流程中，海光主要从事设计工作。CPU、 DCU芯片的研发、生产流程包括设计、流片和封测三大环节，芯片设计是决定芯片功能、性能最为关键的研发环节。海光采用Fabless模式经营，专注于芯片的研发、设计和销售，其产品设计过程大致可以分为架构设计、电路设计、微码系统设计、安全模块设计、仿真模拟、产品设计、流片工艺优化、基板及封测工艺开发、硅后验证等环节。公司供应商包括IP授权厂商、EDA工具厂商、晶圆制造厂等。 图表3：海光高端处理器产品设计、生产流程 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券研究院 注：蓝色底色为自身流程，灰色底色为委外流程。 （二）股东与管理层背景为公司发展提供重要助力 股东背景是公司进行先进微处理器研发的重要优势。2020年进行股份制改革后， 中科曙光成为公司第一大股东，持股比例32.1%，中科曙光主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，大力发展云计算、大数据、人工智能等先进计算业务，其主营业务是海光的下游应用领域，将有助于与海光在业务与技术等领域形成协同效应。此外成都国资（含成都产投有限、成都高投有限及成都集萃有限等一致行动人）持股19.53%，为第二大股东。 图表4：海光信息股权结构（截至招股说明书签署日） 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券研究院 高管与核心技术人员具有丰富的相关领域背景经验，奠定公司雄厚技术实力基础。公司董事长孟宪棠先生有国家发改委、国科控股有限、中科院资本管理有限公司等任 职经历。公司总经理沙超群、副总经理刘新春、徐文超等曾在股东中科曙光任职，中科曙光为中科院计算技术研究所旗下公司，具备雄厚的技术实力；公司副总经理应志伟、潘于曾就职于英特尔、AMD等行业巨头。这样一支经验丰富的高管团队是公司雄厚技术实力的重要保证。 姓名 职务 简介 图表5：海光信息多位高管具有丰富的相关领域背景经验 孟宪棠 董事长 香港科技大学工商管理硕士。2003年6月至2017年6月，历任国家发展和改革委员会处长、副巡视员、副司长；2017年6月至2018年4月，任国科控股有限副总经理；2017年12月至2019年6月，兼任中科可控董事；2018年4月至2020年6月,兼任中科院资本管理有限公司董事；2018年5月加入公司，现任海光信息技术股份有限公司董事长。 沙超群 总经理 北京理工大学工学硕士，教授级高级工程师。2011年1月至2020年4月，历任中科曙光技术副总裁、高级副总裁；2019年12月起任海光信息技术股份有限公司总经理；现任海光信息技术股份有限公司董事、总经理。 刘新春 副总经理 中国科学院电子学研究所信号与信息处理专业博士。2002年4月至2008年12月，任中国科学院计算技术研究所副研究员；2009年1月至2016年2月，任中科曙光研发中心负责人；2016年2月加入公司，现任海光信息技术股份有限公司副总经理，公司核心技术人员。 应志伟 副总经理 同济大学人工智能与模式识别专业硕士。2000年4月至2016年12月，历任英特尔公司软件架构师等职位；2017年1月至2017年12月,任致象尔微软件总监；2018年1月加入公司，现任海光信息技术股份有限公司副总经理，公司核心技术人员。 徐文超 副总经理、财务总监、董事会秘 书 中国科学院大学管理科学与工程博士。2016年1月至2017年5月，历任北京科技大学国家材料服役安全科学中心副处长、党总支书记；2017年5月至2021年8月，历任中科曙光董事、董事会秘书、高级副总裁。2021年8月加入公司，现任海光信息技术股份有限公司董事、副总经理、财务