国产CPU重要厂商，自主可控&性能持续升级

2023年12月06日 公司研究●证券研究报告 龙芯中科（688047.SH） 公司快报 国产CPU重要厂商，自主可控&性能持续升级事件点评：2023年11月28日，2023龙芯产品发布暨用户大会在国家会议中心如约启幕。大会以“到中流击水”为主题，现场发布新一代通用处理器龙芯3A6000、打印机主控芯片龙芯2P0500重磅成果，并对外公布龙芯处理器核IP及龙芯自主指令系统架构授权计划。采用自主指令系统LoongArch（龙芯架构）：公司成立于2008年03月05日，主营业务包括处理器及配套芯片的研制、销售及服务，公司研制的芯片包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。龙芯1号系列为低功耗、低成本专用嵌入式SoC或MCU处理器，通常集成1个32位低功耗处理器核，应用场景面向嵌入式专用应用领域，如物联终端、仪器设备、数据采集等；龙芯2号系列为低功耗通用处理器，采用单芯片SoC设计，通常集成1-4个64位低功耗处理器核，应用场景面向工业控制与终端等领域，如网络设备、行业终端、智能制造等；龙芯3号系列为高性能通用处理器，通常集成4个及以上64位高性能处理器核，与桥片配套使用，应用场景面向桌面和服务器等信息化领域。公司多年来坚持自主研发的发展道路，在处理器及配套芯片的研发及系统软件方面形成了自己的核心技术。2020年，通过十余年的自主研发和市场化运作，在处理器研发、基础软件研发、生态体系建设等方面已具备充足的技术和经验积累的条件下，龙芯中科推出了自主指令系统LoongArch（龙芯架构）。LoongArch指令系统已通过国内权威第三方机构中国电子信息产业发展研究院的知识产权评估，认定LoongArch指令系统与ALPHA、ARM、MIPS、POWER、RISC-V、X86为不同的指令系统设计。LoongArch指令系统吸纳了现代指令系统演进的最新成果，运行效率更高，相同的源代码编译成LoongArch比编译成龙芯此前支持的MIPS，动态执行指令数平均可以减少10%-20%。扩展性方面，LoongArch指令系统采用基础集加扩展集的架构，目前已完成向量、虚拟化和二进制翻译扩展。发布3A6000和龙芯2P0500，自主可控芯片再升级：2023年11月28日，2023龙芯产品发布暨用户大会在国家会议中心如约启幕。大会以“到中流击水”为主题，现场发布新一代通用处理器龙芯3A6000、打印机主控芯片龙芯2P0500重磅成果，并对外公布龙芯处理器核IP及龙芯自主指令系统架构授权计划。龙芯3A6000处理器采用龙芯自主指令系统龙架构（LoongArch），是龙芯第四代微架构的首款产品，主频达到2.5GHz，集成4个最新研发的高性能LA664处理器核，支持同时多线程技术（SMT2），全芯片共8个逻辑核。集成安全可信模块，可提供安全启动方案和国密（SM2、SM3、SM4等）应用支持。根据中国电子技术标准化研究院赛西实验室测试结果，龙芯3A6000在2.5GHz频率下，SPECCPU2006base单线程定/浮点分值分别达到43.1/54.6分，多进程定/浮点分值分别达到155/140分；SPECCPU2017base单线程（rate1）定/浮点分值分别达到5.05/7.78分，单进程多线程（speed）定/浮点分值分别达到6.66/18.1分，多进程（rate8）定/浮点分值分别达到21.3/21.0分；Stream实测带宽超过42GB/s；Unixbench实测分值超7400分。综合相关测试结果，龙芯3A6000处理器总体性能与Intel公司2020年上市的第10代酷睿四核处理器相当。龙芯3A6000与龙芯3A5000等龙架构处理器软件兼容。统信、麒麟等操作系统企业在持续兼容的基础上均对龙芯3A6000新 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-12-05)115.85元交易数据总市值（百万元）46,455.85流通市值（百万元）32,254.35总股本（百万股）401.00流通股本（百万股）278.4112个月价格区间159.00/80.20一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益43.3337.2755.71绝对收益38.0326.1241.71 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 特性进行全面支持。龙芯3A6000完善了对软硬协同的二进制翻译的支持，可提高二进制翻译效率，运行更多种类的跨平台应用，满足各类大型复杂桌面应用场景。龙芯2P0500是一款适用于单/多功能打印机的主控SOC芯片。该芯片采用异构大小核结构，集成DDR3内存、GMAC、OTG等多种功能模块，具有打印数据接收、解析和处理，打印引擎控制，扫描时序控制，数据扫描，图像处理，马达控制等功能，单芯片即可满足打印、扫描、复印等多种典型应用需求。龙芯中科基于龙芯2P0500推出打印机、扫描仪、复印机等多种解决方案，并与国内多个主流打印机整机厂家合作，完成打印、扫描、复印等多种应用适配。 投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收7.07亿元、10.79亿元、 15.04亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润-1.68亿元、0.56亿元、2.84亿元，受电子政务市场停滞等需求不景气的影响，预计2023年净利润为负，因此采用PS方法进行估值，2023-2025年对应的PS分别为65.35倍、42.82倍、30.72倍。考虑到公司基于自主可控架构推出的CPU，新品发布且性能持续升级，产品所在的目标市场具备较大的市场空间，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,201 739 707 1,079 1,504 YoY(%) 11.0 -38.5 -4.3 52.6 39.4 净利润(百万元) 237 52 -168 56 284 YoY(%) 229.8 -78.1 -425.2 133.1 410.0 毛利率(%) 53.7 47.1 37.3 45.9 49.5 EPS(摊薄/元) 0.59 0.13 -0.42 0.14 0.71 ROE(%) 17.0 1.3 -4.5 1.5 7.0 P/E(倍) 194.9 891.9 -274.3 827.5 162.3 P/B(倍) 33.2 11.9 12.4 12.2 11.4 净利率(%) 19.7 7.0 -23.8 5.2 18.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 1、考虑到国内工控领域芯片市场目前主要以海外厂商产品为主导，国产自主可控具备较大的市场空间，在新品升级和市场有望复苏的情况下，预计2023-2025年公司工控类芯片业务营收同比增速分别为-10.00%、60.00%、40.00%，毛利率分别为75.00%、75.00%、75.00%； 2、由于电子政务市场停滞等终端需求的影响，公司信息化类芯片业务营收短期承担较大的压力，考虑到信息安全仍然是推动自主可控的核心逻辑，未来市场有望迎来复苏，叠加公司新品升级，预计2023-2025年公司信息化类芯片营收同比增速分别为-10.00%、80.00%、50.00%，毛利率分别为 20.00%、40.00%、45.00%； 3、考虑到新品升级逻辑下，预计2023-2025年公司解决方案业务营收同比增速分别为5.00%、 30.00%、30.00%，毛利率分别为15.00%、20.00%、25.00%。 表1：龙芯中科业务收入预测（百万元，%） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工控类芯片 169.38 295.39 275.60 248.04 396.86 555.61 同比（%） 74.39% -6.70% -10.00% 60.00% 40.00% 毛利率（%） 74.62% 76.08% 75.91% 75.00% 75.00% 75.00% 信息化类芯片 790.68 656.73 187.64 168.88 303.98 455.97 同比（%） -16.94% -71.43% -10.00% 80.00% 50.00% 毛利率（%） 44.18% 44.61% 21.40% 20.00% 40.00% 45.00% 解决方案 121.26 248.17 273.32 286.99 373.08 485.01 同比（%） 104.66% 10.13% 5.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 41.75% 51.45% 35.90% 15.00% 20.00% 25.00% 其他业务 1.00 0.97 2.10 3.15 4.73 7.09 同比（%） 116.49% 50.00% 50.00% 50.00% 毛利率（%） 27.85% 16.90% 20.00% 20.00% 20.00% 营收合计 1082.32 1201.25 738.66 707.05 1078.65 1503.67 同比（%） 122.87% 10.99% -38.51% -4.28% 52.56% 39.40% 毛利率（%） 48.73% 53.75% 47.09% 37.27% 45.87% 49.52% 资料来源：聚源，华金证券研究所 我们选取国内已上市的IC设计公司作为可比公司，其中：海光信息的产品包括海光通用处理器(CPU)和海光协处理器(DCU)；寒武纪-U自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新;云天励飞-U为拥有自主可控核心技术能力的业内领先人工智能企业,拥有算法和芯片两大核心技术平台。由于预计公司今年净利润为负，且部分可比公司目前也是亏损状态，因此采用PS的估值方法。公司2023-2025年的PS分别为65.35倍、42.82倍、30.72倍，相对高于可比公司估值均值。考虑到公司基于自主可控架构推出的CPU，新品发布且性能持续升级，产品所在的目标市场具备较大的市场空间，首次覆盖，给予增持-B建议。 表2：可比公司估值（亿元） 公司 市值（亿元） 营收（亿元） PS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 海光信息 1,757 63.33 87.16 115.77 27.74 20.16 15.18 寒武纪-U 656 8.76 15.72 24.43 74.89 41.73 26.85 云天励飞-U 194 5.83 9.60 12.11 33.28 20.21 16.02 均值 45.30 27.37 19.35 龙芯中科 462 7.07 10.79 15.04 65.35 42.82 30.72 资料来源：Wind一致预期，龙芯中科盈利预测来自华金证券研究所，注：股价为2023年12月6日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1365 3642 3593 4219 4084 营业收入 1201 739 707 1079 1504 现金 306 696 1268 54 319 营业成本 556 391 444 584 759 应收票据及应收账款 489 677 439 1263 1110 营业税金及附加 6 4 4 6 9 预付账款 81 288 65 474 278 营业费用 91 90 92 97 105 存货 437 746 597 1170 1128 管理费用 100 102 127 129 135 其他流动资产 50 12