流动表演：2022年的债券崩盘

可访问的版本 分数在门上商品30.5%，美元16.3%，石油11.0%，现金0.6%，黄金-8.9%，高收益-16.7%，IG-19.3%，政府债券-20.1%，股票-21.2%，比特币-58.5%。 最大的图片:理查德·道金斯迄今为止债券大熊市的(图2)…2022年全球政府债券损失自1949年以来（马歇尔计划），1931年（信贷-安斯塔特），1920年（凡尔赛条约）;债券崩盘威胁信贷事件>全球最 拥挤交易的清算…做多美元，做多美国科技，多头私募股权（从高点下跌47%，见图3）…真正的投降是当投资者出售他们所爱的东西时。 “价格是正确的:自8月1日圣美国国债收益率+110个基点，英国国债收益率+123个基点（自那年以来最快上涨）’[94]图表5），德国国债收益率+87个基点（最快以来‘90),法国燕麦83个基点(以来最快‘94);收益率飙升是由通货膨胀（德国PPI+46%），中央银行（过去12个月加息约300次）推动的 ，但也包括财政赤字，因为政府在每次危机中都进行了新的救助+不断恶化的地缘政治=更多的军费开支（战争是通货膨胀）。 录音的故事：美国房屋建筑商从高峰到低谷-33%...离“正常衰退”下降不远，例如1991年为-44%，2000年为-56%，2020年为-54%（图表6）;“在粗糙的钻石”信贷中&股票市场可见;没有“金融事件”XHB，RTY，SOX，新兴市场，LQD，海斯特-耶鲁体面的入门级;但经济衰退+金融事件…在GFC房屋建筑商-91%。 (不)在街上听到：在伦敦营销时最不常被问到的问题…所以你觉得2023?” 图2:3理查德·道金斯大熊债券目前的市场美国10年期国债收益率自1790年以来 美国10年期国债收益率(固定期限) 14% 2022年9月22日 全球投资策略 MichaelHartnett 美国银行首席投资策略师 +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 Myung-Jee荣格投资策略师美银 +16468550389 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1日债券大熊市(1899-1920) 第二大债券熊市 (1946-1981) 3日债券大熊市 (2020-现在) 图1:美国银行牛和熊的指标从0.0到0.3 46 买2 8出售 0% 179018121833185418751897191819391960198220032024 0.0 0 好多e悲观 10 好多e乐观的 资料来源：美国银行全球投资战略，彭博社。 在第2页… 美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球投资策略 上述指标作为美国银行牛熊指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约的表现衡量指标， 本文讨论的交易理念和投资策略可能会带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/有资格成为研究分析师。 有关在特定司法管辖区对此处的信息负责的某些美国银行证券公司的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券确实并寻求与其研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为作出投资决定的单一因素。 或未经美国银行全球研究部事先书面同意，第三方出于任何其他目的依赖。创建此指标不是为了充当基准。 美国银行全球研究 流显示 2022年的债券危机 指重要的披露在11到13页。 时间戳:2022年9月22日08:39PM美国东部时间 12464412 股票78亿美元。 流知道：没有股票的被动流出（2022年的股票ETF流入=3760亿美元，仍远高于2019年和2020年（图表12），过去3周的信贷流出（34亿美元），流入国债，资金仍在大量涌出欧洲股票基金（图表14-16）。 美国银行私人客户:2.9万亿美元资产…62.2%的股票，19.2%的债券，11.7%的现金;美国银行过去6个月的私人客户流量已经从现金流入短期债券;在过去的4周内，防御性ETF流入主食，医疗保健。 美银牛和熊的指标：牛市&熊市指标回升至最大看跌0.0，从0.3下跌，受信贷市场流出&技术性带动;自全球金融危机以来，投资者情绪无疑更糟…但自 1920年以来债券损失严重。 图表3：全球最拥挤交易的清算 私人股本基金(PSP) 18 私人股本基金 6 4 2 0 BKLN崩溃 8 元德瓦尔 2022 6新型冠状病毒肺炎'12 1 1 1 图4:20th21世纪大战圣世纪体育 标准普尔500指数4qPE 30尾随4QPE（GAAP至1960年，此后为预估）债券收益率的长期大转折点 25 20 6月的21日 x19 15 1 10第一次世界大战 伟大的 14x 欧元区债务 危机 '13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 抑郁症第二次世界大战 5石油危机I和II'01 资料来源：美国银行全球投资战略，彭博社。 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社，美国银行美国股票和量化策略 美国银行全球研究 图表5：自8月1日以来，英国10年期GILT的收益率上涨了123个基点圣 10年期英国政府债券收益率7周滚动变化 图6：房屋建筑商的价格走势离“正常衰退”不远 PersimmmonsPLC) 150 125 100 75 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 -225 -250 自94年3月以来政府债券收益率的最大2wk涨幅 '62'66'70'74'78'82'86'90'94'98'02'06'10'14'18'22 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 柿子PLC)股价 COVID Brexit 债券 崩盘 GFC 9799010305070911131517192123 资料来源：美国银行全球投资策略。.彭博社 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略。.彭博社 美国银行全球研究 通货膨胀/利率/经济衰退的冲击尚未结束，加上最近几周的债券崩盘，意味着信贷利差的高点，股票的低点尚未到来; 联邦基金，国债收益率，美国失业率都将在未来4-5个月/季度进入4-5%的范围;触发器“美联储峰值”,“ 高峰产量”,“峰美元美元”逆向买入新兴市场，小盘股，垃圾，半成品，房屋建筑商，大宗商品将负薪 …“衰退=购买周期型”; 在3600SPX处啃食，在3300处咬合，在3000处吞噬;$220+15-16x的PE=P3300-3500;高21的驱动程序圣世纪体育所有扭转…量化宽松、财政紧缩、贸易自由流动、人员、资本、地缘政治和平;更高的通胀新制度意味着长期观点仍然是现金，商品，波动性以优于债券和股票;和通货膨胀 ，我们没有足够的东西…能源，工人，出租的地方，食物，原材料，良好的基础设施，军事装备（通货紧缩将在事物中…政府债务，办公空间，手机，流媒体内容）…20th15世纪PEx更可信(图4); 承担风险=1987…产量大幅上升…蜱虫、地缘政治卷…价格变动，美国市场异常的外国多头（图表11 ）…滴答作响，缺乏全球（和国内）政策协调…蜱虫…所缺少的只是每个人最喜欢的美元多头的突然逆转（贝克-波尔美元-德国马克的口水是点燃火的火花）;注意到投资者有动力在11月召开至关重要的G20会议之前，推动美元危机、财政危机、地缘政治危机的信封;投资者希望政策协调和政策可信度，直到他们得到它才有可能压空; 牛风险=1975…一次2nd通货膨胀的导数>1975年滞胀石油冲击后逆转的利率…通胀稳定在较高水平（5-6%），美联储放松，市场复苏，新领导层…美国小盘股在1973年下跌31%后回报率为1974年下跌20%… 197553% 197657% 197725% 197823% 1979“等等,我认为‘70年代是可怕的”) 在伦敦投资奥秘：客户得到大流行已经结束，有战争，有通货膨胀，中央银行终于对此采取行动，美元被高估，旧的牛市趋势令人毛骨悚然;但有奥秘… “信用事件在哪里?”…”我们是否错过了明显的系统性信贷疲软…政府资产负债表，特别是当近期前景是量化紧缩尚未达到QE4时”? “当美国消费合同吗?”…”如果消费者如此强劲，为什么股票如此疲软？如果储蓄这么多，为什么还要借这么多信用卡？”(图10) “在中国发生了什么吗?”…”为什么在中国外汇贬值（人民币兑美元自2007年以来几乎最弱）时，对中国的风险没有任何出价？” 图表7：瑞典房地产欧元债券收益率目前高于6%有效的收益率(%) 12 瑞典€€IG房地产IG房地产 图表8：预计到2022年底将有267次净加息央行政策年度累计净增息/降息 20092010 20112012 20132014 10 30020152016 20172018 25020192020 8200 2021 2022年外推 2022 150 6100加息 50 40 -50 2 0 0607080910111213141516171819202122 -100 -150 -200 降息 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：美国银行全球投资策略，ICE数据指数有限责任公司ER00指数 美国银行全球研究资料来源：美国银行全球投资战略，彭博社。100多家中央银行的大样本 美国银行全球研究 图表9：G4央行资产负债表仍大于21年初 G4央行资产负债表(bn)美元 图10：美国消费者承担风险的主要障碍美国信用卡债务增长和消费者信心 3000070 G4中央银行资产负债表（十亿美元）G4中央银行资产负债表（占GDP的百分比，RHS） 20% 110 20000 10000 6015% 10% 50 5% 40 0% 30-5% 20-10% 10-15% 100 90 80 70 60 信用卡债务同比增长（300万桶）消费者信心指数（300万 00 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 -20% 桶/RHS)50 01020304050607080910111213141516171819202122 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源:美国银行全球投资战略,消磨时间。 美国银行全球研究 图11:异常长在美国市场我们对行股票价格相对 图表12：2022年迄今为止，被动型基金已获得3760亿美元按年度分列的每周累计流入被动股票基金（年均百分比） 2.8 我们与行相对股票价格(美元) 850750 2.3 650550 950 1.8 1.3 0.8 0.3 漂亮的50 互联网 1圣开发 1圣开发 '50'55'60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 450 2019 2020 2021 2022 350 250 150 50 W-0W+2W+4W+6W+8W+10W+12W+14W+16W+18W+20W+22W+24W+26W+28W+30W+32W+34W+36W+38W+40W+42W+44W+46W+48W+50W+52 -50 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社，全球财务数据 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资战略，法国央行。W-0=一年中的第一周。 美国银行全球研究 图13：近期股市外流加剧 股票流量（十亿美元）：每周与4周移动平均线 图14:信贷资金流出收集速度 企业（IG+HY）流量（十亿美元）：每周与4周移动平均线 70 股市流动(bn)美元 股市流动四周马(bn)美元 50 30 10 -10 -30 -50 '17 '18