【债券深度报告】：长假过后海外市场疯狂表演能否延续

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券深度报告】（2018-10-07） 长假过后海外市场疯狂表演能否延续 一、十一期间国际市场债券市场大跌 随着美国经济数据向好，美联储高官相继表态将继续加息、薪资增速维持高位等导致10年期美债收益率飙升并突破3.2%。美国经济数据亮眼导致美债收益率飙升。周三公布的ADP就业数据十分强劲，数据显示私营部门9月增加了23万个职位，远高于18.5万的预期，随后美债收益率大幅上涨，10年期美债收益率上涨7bp达到3.12%。周五公布非农就业数据，虽然新增就业人数，但前两个月就业人数大幅上修，薪资增速维持高位，失业率降至3.7%，使得美债收益率大幅上行。多位美联储高官表达对美国经济的乐观看法和持续加息的想法，促使美债收益率走高。 二、10年期美债还有多少上升空间？ 近期美债收益率成功突破3.2%，刷新七年以来新高，未来美债收益率的顶部在哪里？目前来看，美债收益率自2017年底上行了70bp左右，如果按照近5年来美债的年均100bp的波动幅度来看，未来美债收益率还有近30bp左右的上行空间，美债收益率可能会进一步上升。美国经济持续向好叠加通胀预期走高，美债收益率未来还有上升空间。对于美债而言，我们认为供给、经济基本面持续向好、通胀走高、美联储持续加息是推升其收益率的主要原因，这几点决定了美债收益率仍将继续上行。当美债成功突破3.22%之后，未来还有上行空间。 三、美元指数近期反弹，年前可能维持震荡 年前美元指数可能维持震荡。我们认为，在目前经济基本面美强欧弱以及美联储持续加息和缩表的情况下，短期内美元指数仍有震荡偏强的支撑，但是以下几个风险是需要关注的重点：首先，将要举行的中期选举料将对美元产生压力。目前市场一致认为共和党将失去众议院多数权，这将使得特朗普政策推行受阻，将打压美元指数，而后若中期选举民主党如愿夺回众议院，美元指数料将承压；其次，年底前欧央行将退出QE，则市场对于欧元区货币政策收紧的预期可能再起，也将对欧元形成支撑，打压美元；再次，英国脱欧进入关键阶段，如果脱欧较为顺利，则短期内英镑料将走强，不利于美元指数；最后，近期日央行再度减少购债规模，引发日债收益率上升，若日本央行进一步边际收紧货币政策，将支撑日元打压美元。因此，虽然美元目前较为强势，后续可能将有所震荡。 四、地缘政治风险频发叠加供需支撑油价继续上行 对于年前国际油价走势，我们认为地缘政治依然是影响油价的主要原因，需要关注以下几点，一是需关注11月4日大限将至，美国是否会继续施压其他国家减少从伊朗进口原油。二是关注委内瑞拉、尼日利亚、安哥拉等国原油产量是否继续下滑。三是伊朗后续是否采取反制措施，若其封锁霍尔木兹海峡。 从供需以及库存的角度看，同样支撑油价上涨。在俄罗斯和OPEC领衔的减产协议下，目前原油市场供给过剩的现象已经基本消失，从原油库存可以看出，前期原油库存不断下降，目前已经降至较低水平。至于市场担忧的美国页燃油供给可能大幅增加，美国石油生产商公开对其进行否认，称“很多美国页岩油生产商已经制定了2018年支出预算，他们对增加支出用以增产会比较谨慎，因为不少股东要求提高股息及进行股票回购。所以，美国页岩油生产商不大可能因为伊朗事件增产。”同时，原油需求仍在持续增加，供需两端以及库存均显示，油价仍有进一步上涨空间。 对于国内债市而言，考虑到国内央行今日降准或将对冲十一期间美债收益率飙升带来的压力，假期后国内债市或将维持震荡，利率下行空间不大。后续来看，目前中美利差已经收缩至不足40bp的低位，若美债收益率继续上行将意味着中美利差有倒挂的风险，但是目前与2008年以前国内外形势已经大不相同，中美利差倒挂意味着国债的国际吸引力将大幅降低，无疑将加剧资本外流。美元近期升值导致离岸人民币汇率大幅贬值，在岸人民币假期之后或将补跌，若美国中期选举共和党意外大获全胜，美元短期走强概率较大，将加剧人民币贬值压力。国际油价的大幅上行已经导致本年国内成品油价格“十二涨”，对国内通胀产生的压力将逐步显现，从而施压国内债市。因此应该警惕海外市场未来走势对国内债市产生的影响。 五、风险提示：油价超预期飙升 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《汽车消费正在升级中——华创债券专题2018-09-02》 2018-09-02 《新兴市场总受伤，国内该如何提防——华创债券专题报告2018-09-02》 2018-09-02 《美联储可能以更加激进的方式应对通胀压力——华创债券海外市场月度观察20180909》 2018-09-09 《债券2018年四季度投资策略：政策暖风下的债市逻辑切换》 2018-09-10 《银行负债成本易上难下，将制约债券收益率下行空间——华创债券2018年银行中报分析报告》 2018-09-10 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018年10月07日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、十一期间国际债券市场大跌 ............................................................................................................................4 二、10年期美债还有多少上升空间？ ....................................................................................................................5 三、美元指数近期反弹，年前可能维持震荡...........................................................................................................6 四、地缘政治风险频发叠加供需支撑油价继续上行 ................................................................................................7 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 假期期间全球大类资产变动情况 ................................................................................................................4 图表 2 十一期间美债和油价实时走势....................................................................................................................4 图表 3 失业率继续降低，薪资增速维持2.8%的高位 .............................................................................................4 图表 4 高官密集讲话，对经济和通胀前景乐观，支持继续加息 .............................................................................4 图表 5 今年以来发达国家国债收益率大幅上行......................................................................................................5 图表 6 去年发达国家国债波动幅度较小，今年加速上行........................................................................................5 图表 7 美联储按计划缩表，已减持国债1720亿美元 .............................................................................................6 图表 8 美联储是10年期美债的主要需求方之一 ....................................................................................................6 图表 9 近期随着欧元兑美元贬值，美元指数走高 ................................................................................................7 图表 10 近期美元指数反弹，离岸人民币大幅贬值 ................................................................................................7 图表 11 原油需求大幅增加 ...................................................................................................................................8 图表 12 原油库存自2017年底大幅降低 ................................................................................................................8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 本周国内沉浸在“十一黄金周”的喜悦之中，国际金融市场也热闹非凡，十年期美债冲破3.2%，全球其他发达国家债券收益率也明显抬升，油价升至85美元/桶，美元指数再次逼近96。那么这个假期究竟发生了什么，为何国际金融市场变动如此之大，对国内债市而言又意味着什么？ 图表 1 假期期间全球大类资产变动情况 指标名称 美股表现（%） 债市表现（10年）（bp） 美元表现（%） 原油表现（%） 道琼斯 标普 纳指 美债 德债 英债 日债 美元指数 日元 欧元 英镑 布伦特 WTI 变动幅度 -0.04 -0.97 -3.21 18 6 -1.22 0.3 0.48 -0.01 -0.72 0.64 2.25 1.47 资料来源：wind，华创证券 一、十一期间国际债券市场大跌 随着美国经济数据向好，美联储高官相继表态将继续加息、薪资增速维持高位等导致10年期美债收益率飙升并突破3.2%。首先，美国经济数据亮眼导致美债收益率飙升。周三公布的ADP就业数据十分强劲，数据显示私营部门9月增加了23万个职位，远高于18.5万的预期，随后美债收益率大幅上涨，10年期美债收益率上涨7bp达到3.12%。周五公布非农就业数据，虽然新增就业人数，但前两个月就业人数大幅上修，薪资增速维持高位，失业率降至3.7%，使得美债收益率大幅上行。 图表 2 十一期间美债和油价实时走