国际免税港开业在即，项目乘风稳步落地

王府井（600859） 公司研究/公司点评 国际免税港开业在即，项目乘风稳步落地 报告日期： 2022-10-09 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 收盘价（元） 21.81 近12个月最高/最低（元） 32.14/19.66 总股本（百万股） 1,135 流通股本（百万股） 1,093 流通股比例（%） 96.34 总市值（亿元） 248 流通市值（亿元） 238 公司发布公告称，获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港（现为王府井万宁悦舞小镇）拟于2023年1月开业。 借海南自贸港建设东风，获得万宁离岛免税经营权 2021.10，万宁市政府发布《万宁市关于海南自由贸易港投资新政三年行动方案（2021-2023年）的通知》提出，加快旅客离岛免税店和岛内居民消费品免税店早日落户万宁，形成免税店与折扣店共同发展的高端购 物消费业态。万宁市投资新政三年行动计划中明确指出，租赁奥特莱斯场地，做好“岛内消费品免税店”前期工作，争取全省免税店项目第一批指 公司价格与沪深300走势比较标落户万宁首创奥特莱斯。公司抓住机遇，加速布局海南市场，2022.6 % 10-21 % 1-22 4-227-22 % % 14% -1 -16 -31 -46 王府井沪深300 公司收购万宁首创奥莱（现为王府井悦舞小镇），并以此为依托打造王府 井国际免税港，预计于2023.1开业。 有税+免税结合，打造海南特色零售 万宁首创奥莱总经营面积10.25万平方米，是海南首家开业且单体面积 最大的奥莱项目，地处环岛高速出入口，距万宁市核心景区三湾一岛15 分钟车程，距海口、三亚约30分钟高铁，地理位置优越，可有效辐射全 岛。王府井国际免税港有望依托公司多年零售经验，与万宁当地特色旅 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 游深度结合，融合线上线下，打造独具特色的有税+免税购物模式，分享政策红利。 投资建议 短期来看，百货转型效果显著，购物中心、奥特莱斯、专业店、超市等业态持续拓展，叠加线上渠道多触点引流，疫情好转后，有税业务有望实现稳定增长；长期来看，免税门店逐步落地，凭借有税业务竞争优势、控股股东赋能、合资方资源优势，免税业务有望成为公司新的增长 点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.98、1.18、1.29元/股，对应当前股价PE分别为22、18、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 12753 11204 12573 13436 收入同比（%） 10.6% -12.1% 12.2% 6.9% 归属母公司净利润 1340 1107 1339 1459 净利润同比（%） 295.6% -17.4% 21.0% 8.9% 毛利率（%） 42.1% 37.5% 38.8% 39.7% ROE（%） 6.9% 5.5% 6.3% 6.4% 每股收益（元） 1.36 0.98 1.18 1.29 P/E 19.79 22.37 18.49 16.97 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 17048 18020 22009 23278 营业收入 12753 11204 12573 13436 现金 14303 15776 18734 20810 营业成本 7379 7000 7699 8099 应收账款 268 163 336 190 营业税金及附加 331 263 314 322 其他应收款 210 458 119 590 销售费用 1644 1064 1257 1371 预付账款 145 236 205 244 管理费用 1419 1031 1232 1344 存货 1756 1022 2248 1078 财务费用 363 303 317 318 其他流动资产 366 366 366 366 资产减值损失 -22 1 0 0 非流动资产 22103 21780 20770 20054 公允价值变动收益 42 0 0 0 长期投资 1547 1727 1739 1834 投资净收益 233 147 197 194 固定资产 6861 6395 5381 4591 营业利润 1906 1726 1987 2217 无形资产 1194 1344 1594 1794 营业外收入 61 0 0 0 其他非流动资产 12501 12315 12057 11834 营业外支出 60 0 0 0 资产总计 39151 39800 42779 43332 利润总额 1906 1726 1987 2217 流动负债 10634 9673 11321 10447 所得税 528 661 656 791 短期借款 197 296 344 417 净利润 1378 1065 1331 1426 应付账款 2850 1817 3102 1847 少数股东损益 38 -42 -8 -33 其他流动负债 7587 7561 7875 8183 归属母公司净利润 1340 1107 1339 1459 非流动负债 8414 9414 9414 9414 EBITDA 3822 3392 4010 4097 长期借款 739 739 739 739 EPS（元） 1.36 0.98 1.18 1.29 其他非流动负债 7675 8675 8675 8675 负债合计 19048 19086 20734 19861 主要财务比率 少数股东权益 756 714 706 673 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1133 1133 1133 1133 成长能力 资本公积 10089 10089 10089 10089 营业收入 10.6% -12.1% 12.2% 6.9% 留存收益 8125 8778 10117 11576 营业利润 204.9% -9.4% 15.1% 11.6% 归属母公司股东权 19347 20000 21339 22798 归属母公司净利润 295.6% -17.4% 21.0% 8.9% 负债和股东权益 39151 39800 42779 43332 获利能力毛利率（%） 42.1% 37.5% 38.8% 39.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.5% 9.9% 10.7% 10.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.9% 5.5% 6.3% 6.4% 经营活动现金流 2772 2171 3923 3167 ROIC（%） 4.6% 3.5% 4.1% 4.2% 净利润 1378 1065 1331 1426 偿债能力 折旧摊销 1834 1512 1907 1759 资产负债率（%） 48.7% 48.0% 48.5% 45.8% 财务费用 561 303 317 318 净负债比率（%） 94.8% 92.1% 94.1% 84.6% 投资损失 -233 -147 -197 -194 流动比率 1.60 1.86 1.94 2.23 营运资金变动 -756 -559 569 -139 速动比率 1.39 1.70 1.70 2.07 其他经营现金流 2121 1622 758 1562 营运能力 投资活动现金流 963 -1040 -696 -846 总资产周转率 0.38 0.28 0.30 0.31 资本支出 -1102 -438 -322 -380 应收账款周转率 48.98 51.93 50.41 51.16 长期投资 82 -749 -572 -660 应付账款周转率 2.50 3.00 3.13 3.27 其他投资现金流 1983 147 197 194 每股指标（元） 筹资活动现金流 864 342 -269 -245 每股收益 1.36 0.98 1.18 1.29 短期借款 -3 99 48 73 每股经营现金流 2.44 1.91 3.46 2.79 长期借款 -45 0 0 0 每股净资产 17.08 17.62 18.80 20.09 普通股增加 155 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3576 0 0 0 P/E 19.79 22.37 18.49 16.97 其他筹资现金流 -2820 243 -317 -318 P/B 1.58 1.24 1.16 1.09 现金净增加额 4593 1473 2959 2076 EV/EBITDA 7.21 6.30 4.60 4.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落