国际免税港开业在即，有望分享客流回暖红利

�府井（600859） 公司研究/公司点评 国际免税港开业在即，有望分享客流回暖红利 2023-01-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 多地疫情达峰叠加旅游旺季，免税消费有望持续回暖 收盘价（元）30.48 近12个月最高/最低（元）30.48/19.66 总股本（百万股）1,135 流通股本（百万股）1,093 流通股比例（%）96.34 总市值（亿元）346 流通市值（亿元）333 公司价格与沪深300走势比较 21% 6% -9%1-224-227-2210-221-23 -24% -38% 王府井沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 北上广渝等多地疫情感染高峰已过，旅游出行逐步恢复。海南作为冬季旅游稀缺目的地，客流快速回暖。元旦假期，三亚凤凰、美兰机场航班量已经恢复到2019年的98%、81%，旅客吞吐量分别达到17.5、13.6万人次。元旦假期日均购物金额达到1.4亿元，基本恢复至2022年国庆假期期间水平（日均销售额超1.5亿元），但由于各地感染错位达峰，客流尚未完全恢复，销售额恢复到去年同期70%。随着“阳康”人数逐步增加，海南客流延续恢复态势，2023.1.10，三亚凤凰、美兰机场航班量已经分别恢复到2019年104%、105%，春节假期临近，海南免税消费有望持续回暖。 落地万宁奥特莱斯错位竞争，打造差异化优势 王府井国际免税港落地万宁首家开业且项目面积最大的奥特莱斯，打造差异化竞争优势：（1）有效避开了三亚、海口等地中免、海旅投、海发控等激烈竞争；（2）万宁专注冲浪产业，打造冲浪文化，吸引了大量年 轻消费者，与三亚、海口等地形成差异化竞争；（3）结合万宁特色以及年轻化客群特征，整合免税+免税业务，打造赛事级陆冲公园、帐篷营地等体验业态，提升消费吸引力；（4）发挥公司在有税业务积累的品牌资源，完善产品布局，一期项目已引进香化、黄金配饰等9大品类，近 400个品牌，其中海南首进品牌20余家。万宁免税港地理位置优越，距 海口、三亚约30分钟高铁，有望分享客流回暖红利。 投资建议 疫情防疫政策优化，多地感染高峰已过，客流有望逐步恢复，国际免税港落地在即，有税+免税业务有望释放业绩弹性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.63、1.00、1.22元/股，对应当前股价PE分别为49、31、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 病毒新变种可能导致新一轮疫情高峰；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 12753 11204 14683 16902 收入同比（%） 10.6% -12.1% 31.0% 15.1% 归属母公司净利润 1340 713 1130 1389 净利润同比（%） 295.6% -46.8% 58.5% 22.9% 毛利率（%） 42.1% 37.3% 37.6% 38.0% ROE（%） 6.9% 3.6% 5.5% 6.3% 每股收益（元） 1.36 0.63 1.00 1.22 P/E 19.79 48.51 30.61 24.91 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 17048 17666 23207 24584 营业收入 12753 11204 14683 16902 现金 14303 15413 19101 21543 营业成本 7379 7020 9159 10475 应收账款 268 163 419 241 营业税金及附加 331 263 367 406 其他应收款 210 458 216 675 销售费用 1644 1401 1791 2028 预付账款 145 236 244 316 管理费用 1419 1288 1645 1859 存货 1756 1030 2860 1442 财务费用 363 303 317 318 其他流动资产 366 366 366 366 资产减值损失 -22 1 0 0 非流动资产 22103 21780 20770 20054 公允价值变动收益 42 0 0 0 长期投资 1547 1727 1739 1834 投资净收益 233 147 231 244 固定资产 6861 6395 5381 4591 营业利润 1906 1112 1677 2111 无形资产 1194 1344 1594 1794 营业外收入 61 0 0 0 其他非流动资产 12501 12315 12057 11834 营业外支出 60 0 0 0 资产总计 39151 39446 43977 44638 利润总额 1906 1112 1677 2111 流动负债 10634 9697 13105 12408 所得税 528 426 554 753 短期借款 197 296 344 417 净利润 1378 686 1123 1358 应付账款 2850 1830 4022 2380 少数股东损益 38 -27 -7 -31 其他流动负债 7587 7572 8740 9612 归属母公司净利润 1340 713 1130 1389 非流动负债 8414 9414 9414 9414 EBITDA 3822 2778 3666 3940 长期借款 739 739 739 739 EPS（元） 1.36 0.63 1.00 1.22 其他非流动负债 7675 8675 8675 8675 负债合计 19048 19111 22519 21822 主要财务比率 少数股东权益 756 729 722 691 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1133 1133 1133 1133 成长能力 资本公积 10089 10089 10089 10089 营业收入 10.6% -12.1% 31.0% 15.1% 留存收益 8125 8385 9515 10904 营业利润 204.9% -41.7% 50.8% 25.9% 归属母公司股东权 19347 19606 20736 22125 归属母公司净利润 295.6% -46.8% 58.5% 22.9% 负债和股东权益 39151 39446 43977 44638 获利能力毛利率（%） 42.1% 37.3% 37.6% 38.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.5% 6.4% 7.7% 8.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.9% 3.6% 5.5% 6.3% 经营活动现金流 2772 1809 4619 3483 ROIC（%） 4.6% 2.4% 3.5% 4.0% 净利润 1378 686 1123 1358 偿债能力 折旧摊销 1834 1512 1907 1759 资产负债率（%） 48.7% 48.4% 51.2% 48.9% 财务费用 561 303 317 318 净负债比率（%） 94.8% 94.0% 104.9% 95.6% 投资损失 -233 -147 -231 -244 流动比率 1.60 1.82 1.77 1.98 营运资金变动 -756 -543 1506 295 速动比率 1.39 1.65 1.51 1.81 其他经营现金流 2121 1227 -387 1059 营运能力 投资活动现金流 963 -1040 -662 -796 总资产周转率 0.38 0.29 0.35 0.38 资本支出 -1102 -438 -321 -379 应收账款周转率 48.98 51.93 50.41 51.16 长期投资 82 -749 -572 -660 应付账款周转率 2.50 3.00 3.13 3.27 其他投资现金流 1983 147 231 244 每股指标（元） 筹资活动现金流 864 342 -269 -245 每股收益 1.36 0.63 1.00 1.22 短期借款 -3 99 48 73 每股经营现金流 2.44 1.59 4.07 3.07 长期借款 -45 0 0 0 每股净资产 17.08 17.27 18.27 19.49 普通股增加 155 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3576 0 0 0 P/E 19.79 48.51 30.61 24.91 其他筹资现金流 -2820 243 -317 -318 P/B 1.58 1.76 1.67 1.56 现金净增加额 4593 1110 3688 2442 EV/EBITDA 7.21 11.36 7.61 6.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后