2022年三季报点评：积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业

公司1-3Q2022营收同比减少11.65%，归母净利润同比减少45.47% 10月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入84.66亿元，同比减少11.65%，实现归母净利润4.15亿元，折合成全面摊薄EPS为0.37元，同比减少45.47%，实现扣非归母净利润2.41亿元，同比减少57.07%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入27.22亿元，同比减少9.48%，实现归母净利润0.35亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，同比减少82.21%，实现扣非归母净利润0.80亿元，同比减少21.71%。 公司1-3Q2022综合毛利率下降2.31个百分点，期间费用率上升3.22个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为38.46%，同比下降2.31个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为37.48%，同比下降1.75个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为30.27%，同比上升3.22个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为14.10%/13.74%/2.43%，同比分别变化+2.28/+1.41/-0.46个百分点。3Q2022公司期间费用率为29.35%，同比上升2.46个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为14.68%/12.22%/2.45%，同比分别变化+2.66/+1.38/-1.57个百分点。 积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业 3Q2022，受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，公司旗下30余家门店再次出现阶段性停业。分地区看，3Q2022西南和华南区域受疫情影响相对更为显著，其他地区环比2Q2022有所改善；分业态看，购物中心业态和奥莱业态大部分期段的增幅表现好于百货业态，表现出更好的韧性。公司积极承担社会责任，1-3Q2022共减租让利约2亿元。公司努力克服疫情对经营带来的影响，旗下各门店把握中秋节、集团庆等重要营销节点，策划主题活动，达到了很好的引流效果。公司万宁王府井国际免税港项目预计于2023年1月开业。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情反复和高温限电等不利因素的影响，鉴于疫情防控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023/2024年归母净利润的预测33%/32%/24%至6.05/9.07/10.96亿元。公司国际免税港项目即将开业，有利于打造公司有税+免税双主业经营模式，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，疫情受控进程低于预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：1-3Q2022公司分业态情况 表2：1-3Q2022公司分地区情况 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3）