2022年10月08日 医疗组 证券研究报告 医疗器械行业研究增持(维持评级)行业深度研究 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率18.90 国金医疗器械指数1583 沪深300指数3805 上证指数3024 深证成指10779 中小板综指11289 2123 1987 1852 1716 1580 211008 220108 220408 220708 1444 国金行业沪深300 相关报告 1.《脊柱集采拟中标结果公布,国产份额有望提升-脊柱带量采购事件点》,2022.9.28 2.《电生理集采方案发布,控费进入常态化阶段-心脏电生理集采事件点》,2022.8.28 3.《基层医疗标准提升,有望拉动院内设备需求-乡镇卫生院服务能力标》,2022.7.21 4.《国家脊柱集采文件发布,控费进入常态化阶段-骨科脊柱类集采事件》,2022.7.12 5.《胶原蛋白系列行业研究之二巨子生物-胶原蛋白行业报告》,2022.5.11 袁维分析师SAC执业编号:S1130518080002(8621)60230221 yuan_wei@gjzq.com.cn 美瞳行业兼具消费和医疗属性,市场发展迅速 行业观点 美瞳产品兼具消费属性和医疗属性,市场发展迅速。美瞳又称彩色隐形眼镜,2015年,天猫超市对隐形眼镜行业开放,美瞳产品打开了线上销售的限制,推动美瞳需求释放。在2016年至2021年间,美瞳行业市场规模从 42亿元增长至282亿元,年化复合增长率达到46%。未来随着疫情防控态势的放松以及消费者观念转变,美瞳行业消费主力群体将不断扩容,行业向上发展的大趋势不变,预计到2025年,美瞳市场规模整体可以达到470亿元。 短抛弃周期是美瞳行业发展的方向,驱动美瞳行业市场规模扩容。按抛弃周 期分类,美瞳可以分为日抛、月抛、半年抛和年抛四类。镜片佩戴的周期越 短,越能降低镜片沉淀蛋白质的机率,能最大程度地降低镜片对眼睛造成的污染。2020下半年天猫国际美瞳消费数据显示,日抛更受美瞳消费者欢迎,选购日抛消费者占比远高于中长抛弃周期,美瞳产品日抛化有望带来美瞳产品复购率的提升。 目前国内美瞳市场品牌商与生产商分离,部分品牌商依赖美瞳代工厂的支持。美瞳产业链主要包括上游美瞳原材料供应商、中游美瞳制造商和下游美瞳品牌商,目前美瞳品牌商中,仅强生安视优、视康、海昌等,拥有自主生 产能力,大部分美瞳品牌在设计及生产工艺的升级方面依赖美瞳代工厂的支持,同时,代工厂还可以帮助美瞳品牌商制定包括产品设计、主体路线、包装平面等内在全套产品企业方案,美瞳品牌商可聚焦提升渠道能力和营销能力。现阶段中国电商平台热销的美瞳品牌制造供应商主要以台湾的精华光学和晶硕光学为主。考虑到中国台湾代工场对中国大陆市场元素敏感度低,国产代工场有望逐步替代中国台湾代工场。 医疗器械企业纷纷扩展美瞳产品。2021年3月,爱博医疗收购江苏天眼医 药布局美瞳赛道,天眼医药拥有彩片的调色和双面压模技术,能够实现技术 互补和协同效应,同时加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局,丰富产品结构。2021年4月9日,昊海生科以4000万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司,获得其60%股权,河北鑫视康成为昊海发展的控股子公司,河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售。 投资建议 我们看好具有规模化生产能力、美瞳证照全面的美瞳ODM企业,建议关注爱博医疗、昊海生科、蒂螺医疗(未上市)。 风险提示 产品研发进展不及预期的风险、医疗事故风险、产品花色开发不及市场需求变化的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 行业深度研究 内容目录 美瞳行业:兼具消费属性和医疗属性的眼科赛道3 美瞳市场发展迅速,短抛期产品是行业发展的方向3 美瞳产业链:中游的美瞳制造厂商具备核心话语权8 美瞳ODM厂商核心竞争力:注册证、生产工艺10 医疗器械企业纷纷扩展美瞳产品12 爱博医疗:收购天眼医药,布局美瞳业务12 昊海生科:收购河北鑫视康,布局隐形眼镜业务13 蒂螺医疗:国内头部美瞳制造商吉林瑞尔康的母公司13 风险提示14 图表目录 图表1:美瞳行业发展历程3 图表2:中国美瞳市场规模(亿元)4 图表3:隐形眼镜监管变化情况4 图表4:美瞳行业政策汇总及要点概览5 图表5:2020年东亚美瞳市场渗透率5 图表6:2020年以来美瞳行业投融资情况6 图表7:美瞳重要参数及解释6 图表8:海昌星眸追光系列日抛产品信息7 图表9:2021年美瞳选购抛型占比7 图表10:2021年线上不同材质的美瞳销售额占比8 图表11:水凝胶与硅水凝胶参数比较8 图表12:美瞳产业链构成9 图表13:日抛美瞳工厂对比表9 图表14:2020年国内美瞳品类竞争格局10 图表15:2020年国际美瞳品类竞争格局10 图表16:2020年国内护理液行业竞争格局10 图表17:国产部分日抛美瞳获批情况11 图表18:隐形眼镜生产工艺11 图表19:海昌隐形眼镜东方瞳色醉红楼系列中美瞳花色12 图表20:天眼美瞳获批情况12 图表21:江苏天眼医药OEM合作品牌13 图表22:蒂螺医疗线下品牌门店13 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 行业深度研究 美瞳行业:兼具消费属性和医疗属性的眼科赛道 图表1:美瞳行业发展历程 美瞳市场发展迅速,短抛期产品是行业发展的方向 ⯀美瞳又称彩色隐形眼镜,是一种可改变瞳孔颜色、放大瞳孔尺寸的镜片,有助于提升佩戴者外观颜值,深受年轻消费群体喜爱。与软性角膜接触镜 (隐形眼镜)一样,美瞳隶属于眼科器械类眼科矫治和防护器具一级产品大类,于2012年被国家食品药品监督管理局纳入了第三类医疗器械监管范畴。 ⯀2004年强生在国内市场推出第一片美瞳,2007年-2008年美瞳在国内流行开来,2011年前美瞳市场尚未规范,2012年发布美瞳行业新规,所有线下销售渠道必须有三类医疗器械经营许可证才可以销售美瞳产品,行业进入正规化运营阶段;2012年较多美瞳通过微商进行销售,美瞳逐渐从医疗器械向时尚美妆产品转换;2015年,天猫超市对隐形眼镜行业开放,美瞳产品打开了线上销售的限制,进一步推动了美瞳需求释放。 来源:国家食品药品监督管理总局,国家药监局,国金证券研究所 ⯀中国美瞳市场规模持续上升,美瞳行业已步入快速发展阶段。美瞳作为美妆的重要分支之一,深受年轻一代消费者的喜爱,行业发展潜力较大。自从2015年阿里健康拿到互联网药品发布许可,美瞳产品打开线上销售渠 道,美瞳行业正式进入了快速成长区间。在2016年至2021年间,美瞳行 业市场规模从42亿元增长至282亿元,年化复合增长率达到46%。预期 2022年受疫情影响,物流停滞影响发货、线下渠道销售停摆,行业规模将 下滑至200亿元。然而,随着疫情防控态势的放松以及消费者观念转变,美瞳行业消费主力群体将不断扩容,行业向上发展的大趋势不变,预计到2025年,美瞳市场规模整体可以达到470亿元。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 行业深度研究 图表2:中国美瞳市场规模(亿元) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 规模增速 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 图表3:隐形眼镜监管变化情况 来源:艾媒咨询,国金证券研究所 ⯀销售渠道质量要求趋严,维护行业有序发展。以天猫医药馆为例,在2012年取得隐形眼镜信息展示平台资格时,必须满足监管机构在经营范围、经营方式以及质量管理制度等方面的多项基本要求。 ⯀产品质量要求不断提升,保障消费者权益。隐形眼镜、彩色平光隐形眼镜 (美瞳)分别在2003年及2012年被纳入三类医疗器械的监管范围。上游生产厂家和下游零售商均需要获取相对应的注册证或销售资格才能开始经营,随着监管对产品质量要求的逐渐提升,美瞳产品的安全性进一步得到了保证。 ⯀消费渠道逐步打通,以器械标识追根溯源。2014年,食药监管局公布《互联网药品发布许可》表明:总体上,除了B2C第三方平台需要进行审批,其他实行备案制。因此,该政策帮助美瞳产品打通线上销售限制,丰富了美瞳企业的销售渠道。该政策再结合《医疗器械唯一标识系统规划》,可以保证放宽线上渠道的同时要求产品可溯源,减少产品潜在的安全隐患问题。 来源:国家药品监督管理局,国家食品药品监督管理总局,国金证券研究所 ⯀市场整治持续进行,促进市场规范化运行。美瞳消费群体年轻且庞大,市场发展迅速。但美瞳市场上存在许多商家从业资质不明、销售劣质产品危害消费者眼睛健康等现象,通过监管在市场治理方面的不断努力,市场机制得到了进一步的完善。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 行业深度研究 图表4:美瞳行业政策汇总及要点概览 来源:国家药品监督管理局,国金证券研究所 ⯀国内美瞳市场渗透率较低,提升空间大。国内近视率居高不下,但由于近视人群中选择佩戴隐形眼镜的人数较少,仅占近视人群的8.00%,美瞳渗透率占近视人口比例仅为4.52%。而日本、韩国、中国台湾美瞳渗透率占近视人口比例分别为20.17%、22.93%和19.70%。 图表5:2020年东亚美瞳市场渗透率 来源:头豹研究院,国金证券研究所 ⯀2020年以来国产美瞳品牌在资本加持下快速涌入市场,2021年美瞳行业完成3轮上亿融资,Moody连续完成总计3.8亿元B轮和B+轮融资,4iLOOK完成1亿B轮融资;KILALA可啦啦连续完成总计超过4亿B轮及B+轮融资。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 行业深度研究 图表6:2020年以来美瞳行业投融资情况 来源:iFinD数据库,头豹研究院,IT橘子,国金证券研究所 ⯀隐形眼镜涉及的5个重要参数,分别是含水量、着色直径、中心厚度、基弧和透氧性(Dk值)。其中,基弧可在眼镜店或者医院在专业医生的指导下进行测量,含水量和中心厚度可根据自身实际情况进行选配。 图表7:美瞳重要参数及解释 序号美瞳参数参数含义 指镜片中水的量与镜片总质量之比,含水量的多少决定了镜片的特 1含水量 性。含水量越高,透氧性能越好,镜片也越柔软、越舒适,但镜片较厚且易变形;含水量越低,可佩戴时间越长,相较不易导致眼干涩。 1着色直径镜片边缘对应两点之间的最大直线距离称为镜片直径。一般隐形眼镜的边缘要超过角膜缘的1~1.5mm,这样才能与角膜稳定附着。 指隐形眼镜镜片中心的厚度。超薄型<0.04mm,标准型0.04- 2中心厚度 3基弧 4透氧性 (Dk值) 0.09mm,厚型>0.09mm。一般镜片越薄佩戴起来越舒适,但是过薄 在清洗的时候更容易被划破。因此0.04mm-0.06mm是比较理想的数 值。指镜片中心3MM区域的弧度,是镜片的内曲面中心弧。基弧较长,镜片的弧面较平;基弧较短,镜片的弧面较弯。基弧过长:会有滑片不贴合的问题;基弧过短:会有磨眼镜的不适感。 镜片通透氧气的能力,不同镜片的透氧性差异较大,与材料和镜片厚度有关。D是指氧气在材料中的弥散系数,k是指溶解系数。含水量越高,Dk值也越高。另外,Dk/L(氧传导性),它是指氧通过一定厚度特定镜片的实际速度。L表示厚度。日戴镜Dk/L>24,长戴镜 Dk/L>87。 来源:海昌隐形眼镜官网,国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 行业深度研究 图表8:海昌星眸追光系列日抛产品信息 产品名称软性亲水接触镜 品名海昌星眸追光系列 周期日抛 总直径14.20mm 基弧半径8.6mm 含水量38% 中心厚度0.08mm(-3.00D时) 包装规格2片入/10片入 光度0.00D,-1.00D~-6.00D(每0.25D一级),-6.50D~-8.00D (每0.05D一级) 注册证号国械注册20212160433 来源:海昌隐形眼镜官网,国金证券研究所 ⯀短抛弃