纺服Q3业绩前瞻：服饰消费持续复苏，纺织龙头韧性凸显

核心观点 服饰端：弱复苏趋势延续， 期待旺季销售改善 。8月服饰零售增速达5.1%，增速环比7月提升4.3pct，9月疫情反复导致部分城市服饰销售承压，但随着Q4线下场景修复、节假日叠加气候变冷促进旺季冬装销售，我们预计Q4服饰销售有望进一步改善。运动服饰龙头品牌Q3流水环比改善，预计李宁/安踏/特步零售流水分别实现双位数/单位数/20%+增长。其他品牌服饰中，比音勒芬定位高收入男性客群，Q3利润端预计实现30%以上增长，逆势下业绩韧性凸显；歌力思坚定门店扩张策略，7-8月增长稳健、9月疫情反复拖累销售，Q3收入预计同增8%左右。 纺织制造端：出口承压，中游制造龙头表现相对稳健。8月纺织品/服装出口金额分别同比-0.3%/+5%，增速环比7月分别放缓16.4pct/13.4pct，出口回落主要受到海外通胀高企、前期积压订单延期释放等影响；参考裕元（制造业务 ）/丰泰/儒鸿7月营收同增59%/45%/13%，8月营收同增106%/155%/54%，头部纺织制造企业在海外需求整体放缓背景下，订单仍有可观增长。具体到个股来看，预计华利集团核心客户需求相对稳定，叠加产能稳步提升下预计Q3收入同增20%左右；伟星股份通过个性化、差异化、快交期优势绑定优质客户，Q3利润端预计实现20%增长；健盛集团受益于无缝业务拉动，全年收入增速有望达到20%。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年9月26日~2022年9月30日）上证综指、深证成指、沪深300分别跌2.07%、跌2.07%、跌1.33%，纺织服装板块跌2.46%，其中纺织板块跌2.30%，服装板块跌1.97%。 原材料价格 ：328级棉现货15502元/吨（-0.01%，周涨跌幅）；美棉CotlookA107.1美分/磅（-6.75%）；内外棉价差-2707元/吨（-19.55%）。 行业新闻：1）H&M第三财季利润暴跌近九成；2）SHEIN上半年GMV超1000亿元；3）拉夏贝尔上半年营收同比下降59%，净亏损收窄至1.8亿。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 1、三季报业绩前瞻及投资策略 品牌端：弱复苏趋势延续，期待旺季销售改善 从社零数据来看，22年7-8月社会消费品零售额分别同比增长2.7%、5.4%，其中服装鞋帽零售额分别同比增长0.8%、5.1%，表现弱于社零整体。 受到多地疫情反复影响，Q3以来服饰销售保持弱复苏趋势，其中8月增速环比7月进一步提速4.3pct，随着线下场景修复、节假日叠加气候变冷促进旺季冬装销售，我们预计Q4服饰销售有望得到进一步改善。 图表1：Q3服装零售当月增速有所改善（%） 图表2：服装零售累计同比持续弱于社零整体（%） 运动服饰版块预计Q3流水有所改善，叠加期间各品牌连续推出篮球鞋、跑鞋系列新品，带动产品结构持续优化，且龙头在疫情背景下经营韧性较为突出，折扣率、库销比仍处于可控水平。其中李宁3Q22预计实现双位数增长； 安踏主品牌预计实现单位数增长；特步主品牌预计同增20%+，延续上半年亮眼表现。 图表3：运动服饰版块各品牌流水增速前瞻 其他品牌服饰方面，预计高端服饰整体略好于大众服饰。其中比音勒芬主要定位高收入男性客群，客户粘性强，逆势下业绩韧性凸显，我们预计公司Q3利润端实现33%左右的增长，且全年业绩有望实现29%左右增长。高端女装歌力思逆势坚定门店扩张策略，7-8月随着线下客流修复销售稳健增长，但9月旺季受到深圳、成都等重点布局城市疫情封控拖累，预计Q3收入增速在8%左右、表现弱于Q1。其他服饰品牌中预计森马服饰、太平鸟Q3收入同比有所下滑，导致全年销售承压。 图表4：品牌服饰三季报及全年业绩前瞻 纺织制造端：出口承压，中游制造龙头表现相对稳健 22年7-8月我国纺织品服装出口整体呈现放缓趋势，其中7月纺织品/服装出口金额分别同比增长16.1%/18.5%，8月纺织品/服装出口金额分别同比-0.3%/+5.0%，增速环比7月分别下滑16.4pct/13.4pct，出口回落主要受到海外通胀高企、前期积压订单延期释放等影响。参考部分纺织龙头月度营收披露，裕元（制造业务）/丰泰/儒鸿7月营收分别同增59%/45%/13%，8月营收分别同增106%/155%/54%，反映在海外需求整体放缓背景下，行业加速出清，头部制造企业凭借自身供应链、产能优势，订单仍有可观增长。 图表5：纺织品出口当月同比（%） 图表6：服装出口当月同比（%） 个股龙头表现有所分化。其中制鞋龙头华利集团核心客户需求相对稳定、对应产能稳步提升，Q3收入预计同增20%左右；辅料龙头伟星股份通过个性化、差异化、快交期生产优势绑定优质客户，Q3预计利润端实现20%增长，全年利润增速有望达到26%；健盛集团受益于无缝业务拉动，全年收入增长有望达到20%；开润股份2B端客户订单结构预计有所调整，迪卡侬增长提速、Nike砍单幅度有限，全年收入端预计实现20%增长。 图表7：纺织制造三季报及全年业绩前瞻 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 2、上周行情回顾 上周上证综指、深证成指、沪深300分别下跌2.07%、跌2.07%、跌1.33%，纺织服装板块跌2.46%，其中纺织板块跌2.30%，服装板块跌1.97%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第12。 个股方面，棒杰股份、新澳股份、稳健医疗涨幅居前，维科技术、美尔雅、跨境通跌幅居前。 图表8：上周纺织服装板块涨跌幅 图表9：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表10：上周各板块涨跌幅（%） 图表11：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表12：近一周纺织服装行业跌幅前五名 3、行业新闻动态 H&M集团第三财季利润暴跌近九成（中服圈2022/10/01） 当地时间9月29日，H&M集团（Stockholm：HM.B）披露2022财年前三季度的业绩报告。截至8月31日的前三季度，H&M集团净销售额同比增长13%至1611.2亿瑞典克朗（约合人民币737亿元）。 由于成本上涨、消费者支出放缓和退出俄罗斯市场相关的一次性支出21亿瑞典克朗，H&M集团第三财季的利润从上年同期的46.9亿瑞典克朗（约合人民币29亿元）暴跌88%至5.31亿瑞典克朗（约合人民币3亿元），此前接受FactSet调查的分析师预计，该公司第三财季利润将为21.7亿瑞典克朗。 2022财年前三季度的利润则下滑三成至44.3亿瑞典克朗（约合人民币28亿元）。 2022年7月18日，H&M集团宣布退出俄罗斯市场并逐步关闭在俄业务。 为此，H&M集团一次性支出约21亿瑞典克朗（约合人民币13亿元）。H&M集团表示，由于瑞典克朗兑俄罗斯卢布走弱，这一数额略高于此前公布的数额。 财报指出，第三财季原材料和运费价格上涨及美元走强，导致购买商品的成本增加。第三财季，H&M集团的净销售额同比增长3%至574.5亿瑞典克朗（约合人民币365亿元），不考虑退出俄罗斯市场的一次性支出影响，该财季毛利率下降2.8个百分点至50.4%。 H&M集团预计，由于美元走强推高服装成本，第四季度的采购前景非常不利。H&M集团表示，每年将削减20亿瑞典克朗（约合人民币12.7亿元）的成本，预计该项目将在2023年下半年显现成效。 从9月1日至27日，H&M集团以当地货币计算的销售额同比增长7%。 “9月份销量同比已经有所上升。”Helena Helmersson表示，“证明了即使顾客的购买力下降，H&M集团仍在增长。” 拉夏贝尔上半年营收同比下降59%， 净亏损收窄至1.8亿（ 中服圈2022/09/28） 近日，据拉夏贝尔发布的中期业绩报告，今年上半年拉夏贝尔营业收入同比大跌59.5%至1.13亿元人民币，净亏损约1.8亿元，较上一年收窄23.7%。 拉夏贝尔表示，业绩的下滑主要受3月至5月期间部分地区门店未能正常营业影响。公司营收下降主要由于上半年受长三角地区新冠疫情冲击，导致线下门店数量及获客量均有所减少所致。 分品牌来看，La chapelle上半年实现收入3119万元，占比27.7%，其次就是Puella，上半年收入866.9万元，占比7.7%。 截至2022年6月30日，拉夏贝尔共拥有250个线下经营网点，其中直营零售网点数量为131个，加盟/联营零售网点数量为119个。其中，主品牌La chapelle门店数量最多，有125个，而Puella的线下营业点为34个，较去年同期的43个进一步减少。 资料显示，拉夏贝尔创建于1998年。2014年10月，拉夏贝尔在港交所挂牌上市。2017年，拉夏贝尔第三次冲击A股成功，成为国内第一家“A+H股”上市的服装企业，旗下门店数顶峰时达到近万家。但从2018年开始，拉夏贝尔不再盈利，走向亏损。今年4月份，拉夏贝尔正式宣布将从A股退市。 至5月，拉夏贝尔退市整理期结束，于5月24日被上海证券交易所予以摘牌。 2022年7月22日，公司内资股于全国中小企业股份转让系统挂牌转让。 SHEIN上半年GMV超1000亿元（中服圈2022/09/27） 据媒体报道，2022上半年SHEIN的销售额超过160亿美元，折合人民币1107.2亿元，同比增速50％。考虑到服装的旺季还在下半年，SHEIN完成此前设定的300亿美金几乎没有悬念。目前，SHEIN的全球下载量已达5.25亿次，其中美国消费者占比达14％，其次为巴西。 最近，2022年第二季度电商出海品牌社媒影响榜单出台，SHEIN的社交媒体影响力在所有电商品牌中一骑绝尘。作为中国跨境电商出口品牌的优秀代表，SHEIN的年营收增速一路高歌猛进：2020年为100亿美元，2021年为160亿美元，业内专家预测2022年将超300亿美元。 具体来看，2022年第二季度，SHEINApp在美国移动端的安装量680万次，环比增长13％，超过亚马逊。今年5月时，SHEIN还超过Instagram和Twitter等，在AppiPhone美国地区App下载排行榜榜首。 对此，有业内人士认为SHEIN或许能与亚马逊在此正面交锋，抢占欧美更多市场份额及消费受众。SHEIN在欧美市场的快速崛起，自然与之营销策略密不可分。 以“Z世代”群体为主，推低价优质产品、强化供应链是SHEIN的重点发力点。2022上半年中国跨境电商市场规模7.1万亿元，预计2022全年市场规模将达15.7万亿元。 4、公司动态 图表13：上周（2022/09/26-2022/09/30）重点公司公告 图表14：重点公司2021年报及1H22业绩同比增速（%） 图表15：2021年重点公司限售解禁情况 5、原材料数据跟踪 图表16：大宗原材料价格汇总 图表17：328级棉现价走势图（元/吨） 图表18：CotlookA指数（美分/磅） 图表19：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 图表20：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 图表21：长绒棉价格走势图（元/吨） 图表22：内外棉价差价格走势图（元/吨） 6、重点上市公司估值 图表23：重点上市公司估值表 EPS（元） 7、风险提示 疫情反复风险：疫情影响服装终端销售疲软，导致收入不及预期；东南亚疫情影响工厂停工，拖累制造企业整体盈利能