行业周报：个人养老金渐行渐近，利率回升利好保险股

周观点：个人养老金渐行渐近，利率回升，保险股阶段性占优 国庆假期期间，外围股市先扬后抑微幅上涨，恒生指数上涨3%。期间港股中国人寿+0%/中国平安+2.42%/中国财险+1.97%/友邦保险+7.64%，港股中信证券-1.95%/广发证券-1.75%/国泰君安+1.20%。假期前后稳地产政策密集发布，稳增长发力。假期前个人养老金两项政策落地，明确税率和保险公司参与细则，个人养老金或年内开启试点，为基金、银行和保险养老产品提供增量资金。板块观点看，10年期国债利率持续上行，保险股仍阶段性占优，券商板块近期回调充分反映市场和政策面担忧情绪，财富线龙头公司估值触底，中长期配置价值凸显。 保险：个人养老金政策密集发布，利率延续升势利好保险股估值修复 （1）国庆节前一周个人养老金政策密集落地，9月26日国常会明确个税优惠政策，对参与者按每年1.2万元限额内予以税前扣除，领取收入实际税负由7.5%降至3%；9月29日，银保监会下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知(征求意见稿)》，明确个人养老金产品包括年金、两全及其他银保监会认定的产品，险企有望快速上线产品。资质方面，预计上市险企均可参与经营个人养老金，且多数具有专属商业养老保险运营经验优势。渠道方面，险企可通过自有、银保渠道进行个人养老金产品销售，个人养老金政策密集发布，有望年内开启试点。（2）节前长端利率明显回升，10年期国债已较8月低点回升超0.17pct至2.76%，地产政策暖风不断，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 券商：交易量和换手率降至两年低点，估值具有配置价值 （1）国庆节前一周日均股票成交额6345亿，环比-2.9%，市场日均换手率0.99%，位于2013年以来22%分位水平；节前一周偏股(股+混,下同)/非货基金新发份额149/304亿，环比+180%/-19%；2022Q3偏股新发1591亿，环比+159%(剔除同业存单基金)。中基协9月30日披露，8月末全市场偏股基金(股+混)保有规模7.46万亿元，同比-5.5%，环比-2.1%，股+混份额环比持平，整体申赎相当；8月末非货保有16.08万亿，同比+12.8%，环比+0.7%。（2）3季度股市下跌幅度接近1季度，债市3季度表现较好有望对冲投资收益，预计券商3季报业绩延续中报降幅，券商板块近期回调充分反映市场和政策面担忧情绪，财富线龙头估值触底，中长期配置价值凸显，推荐东方财富、广发证券、指南针和东方证券，受益标的长城证券；推荐综合优势突出且业绩景气度较好的券商中信证券和国联证券。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 券商&多元金融：东方财富，广发证券，指南针，东方证券，长城证券，国联证券，中信证券，江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：个人养老金渐行渐近，利率回升，保险股阶段性 占优 国庆假期期间，外围股市先扬后抑微幅上涨，恒生指数上涨3%。期间港股中国人寿+0%/中国平安+2.42%/中国财险+1.97%/友邦保险+7.64%，港股中信证券-1.95%/广发证券-1.75%/国泰君安+1.20%。假期前后稳地产政策密集发布，稳增长发力。假期前个人养老金两项政策落地，明确税率和保险公司参与细则，个人养老金或年内开启试点，为基金、银行和保险养老产品提供增量资金。板块观点看，10年期国债利率持续上行，保险股仍阶段性占优，券商板块近期回调充分反映市场和政策面担忧情绪，财富线龙头公司估值触底，中长期配置价值凸显。 券商：交易量和换手率降至两年低点，估值具有配置价值 （1）国庆节前一周日均股票成交额6345亿，环比-2.9%，市场日均换手率0.99%，位于2013年以来22%分位水平；节前一周偏股(股+混,下同)/非货基金新发份额149/304亿，环比+180%/-19%；2022Q3偏股新发1591亿，环比+159%(剔除同业存单基金)。中基协9月30日披露，8月末全市场偏股基金(股+混)保有规模7.46万亿元，同比-5.5%，环比-2.1%，股+混份额环比持平，整体申赎相当；8月末非货保有16.08万亿，同比+12.8%，环比+0.7%。（2）3季度股市下跌幅度接近1季度，债市3季度表现较好有望对冲投资收益，预计券商3季报业绩延续中报降幅，券商板块近期回调充分反映市场和政策面担忧情绪，财富线龙头估值触底，中长期配置价值凸显，推荐东方财富、广发证券、指南针和东方证券，受益标的长城证券；推荐综合优势突出且业绩景气度较好的券商中信证券和国联证券。 保险：个人养老金政策密集发布，利率延续升势利好保险股估值修复 （1）国庆节前一周个人养老金政策密集落地，9月26日国常会明确个税优惠政策，对参与者按每年1.2万元限额内予以税前扣除，领取收入实际税负由7.5%降至3%； 9月29日，银保监会下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知(征求意见稿)》，明确个人养老金产品包括年金、两全及其他银保监会认定的产品，险企有望快速上线产品。资质方面，预计上市险企均可参与经营个人养老金，且多数具有专属商业养老保险运营经验优势。渠道方面，险企可通过自有、银保渠道进行个人养老金产品销售，个人养老金政策密集发布，有望年内开启试点。（2）节前长端利率明显回升，10年期国债已较8月低点回升超0.17pct至2.76%，地产政策暖风不断，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。 我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 券商&多元金融：东方财富，广发证券，指南针，东方证券，长城证券，国联证券，中信证券，江苏租赁 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 上周（9月26日至9月30日）A股整体下跌，沪深300指数-1.33%，创业板指数-0.65%，中证综合债指数-0.20%。上周非银板块-4.01%， 跑输指数 ， 券商和保险分别-4.55%/-2.59%。从主要个股表现看，上周中国人寿和中国人保分别+2.43%/-0.40%，相对抗跌。 图1：上周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：中国人寿和中国人保分别+2.43%/-0.40% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：上周（9月26日至9月30日）新发股票+混合型基金31只，发行份额149亿份，环比+180%，同比-43%。截至9月30日，2022年累计新发股票+混合型基金624只，发行份额3676亿份，同比-80%，待审批偏股型基金18只。 券商经纪业务：上周（9月26日至9月30日）日均股基成交额为7351亿元，环比-0.39%，同比-38.85%；截至9月30日，两市年初至今累计日均股基成交额为10429亿元，同比-6.74%。 券商投行业务：截至9月30日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为4863亿元/5529亿元/82482亿元，同比+30%/-2%/+1%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资同比下降。 券商信用业务:截至9月29日，全市场两融余额达到15577亿元，较8月初-4.29%，两融余额占流通市值比重为2.43%；融券余额978亿元，占两融比重达到6.28%，占比环比下降。 图3：2022年9月日均股基成交额同比-46% 图4：2022年9月IPO承销规模累计同比+27% 图5：2022年9月再融资承销规模累计同比-15% 图6：2022年9月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年9月两市日均两融余额同比-13.87% 寿险保费月度数据：2022年8月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.9%（2022年7月+1.4%），其中：中国人保+10.1%、中国太保+3.9%、新华保险+1.8%、中国人寿+0.2%、中国平安-2.6%。8月单月总保费同比分别为：中国人寿+1.1%、新华保险-1.2%、中国平安-3.5%、中国太保-11.7%、中国人保-38.2%。 财险保费月度数据：2022年8月4家上市险企财险保费收入同比为+12.9%，较7月的+11.3%上升1.5pct，各家险企8月财险保费同比分别为：众安在线+34.9%（7月-12.9%）、平安财险+16.3%（7月+16.1%）、太保财险+13.1%（7月+10.8%）、人保财险+8.8%（7月+10.4%）。 图8：8月上市险企单月寿险保费同比下降 图9：多数上市险企8月财险保费同比增速有所改善 4、行业及公司要闻：国常会表态对政策支持、商业化运营的 个人养老金实行个人所得税优惠 行业要闻： 【央行等部门印发三地普惠金融改革试验区总体方案】财联社9月28日电，人民银行联合银保监会、发展改革委、工业和信息化部、财政部、农业农村部、证监会和乡村振兴局向陕西省人民政府印发《陕西省铜川市普惠金融改革试验区总体方案》，联合银保监会、发展改革委、财政部、农业农村部、证监会和乡村振兴局向浙江省人民政府印发《浙江省丽水市普惠金融服务乡村振兴改革试验区总体方案》、向四川省人民政府印发《四川省成都市普惠金融服务乡村振兴改革试验区总体方案》。 （财联社） 【央行：深入推进绿色金融改革创新试验区建设，适时启动试验区升级扩容】财联社9月27日电，央行研究局发文表示，下一步，人民银行将深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，充分发挥绿色金融在推动绿色发展、助力实现碳达峰碳中和目标中的重要作用，加快完善顶层设计和基层实践的良性互动和有机结合，更好地支持经济社会绿色可持续发展和低碳转型。深入推进绿色金融改革创新试验区建设。总结推广试验区有益经验，适时启动试验区升级扩容。充分发挥绿色金融在服务京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等重大国家区域发展战略中的积极作用。（财联社） 【国常会：对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠】财联社9月27日电，李克强主持召开国务院常务会议，确定对政策支持商业化运营的个人养老金予以税收优惠，满足多样化需求。会议指出，发展政策支持、商业化运营的个人养老金，有利于更好满足群众需求、提升保障水平。会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。（财联社） 【3家财险公司上半年互联网业务收入530亿】财联社10月5日电，中国保险行业协会发布《2022年上半年互联网财产保险发展分析报告》。《报告》表示，2022年上半年，互联网财产险行业整体规模较去年同期变化不大，同比微降1.4%。从具体业务上看，互联网财险中车险业务占比有所提升，保费规模增长12.7亿元，较去年同期增长2.6%；非车险业务中，意健险同比减少49.2亿元，退货运费险则在新电商崛起背景下持续增长，同比增加28.0亿元。（财联社） 【央行：金融稳定保障基金基础框架初步建立，已有一定资金积累】财联社9月26日电，央行金融稳定局发文称，金融稳定保障基金定位于由中央掌握的应对重大金融风险的资金，资金来自金融机构、金融基础设施等市场主体，与存款保险基金和相关行业保障基金双层运行、协同配合，共同维护金融稳定与安全。在重大金融风险处置中