铜月报：需求整体相对稳健 铜价展望并不悲观

期货研究报告|铜月报2023-05-03 需求整体相对稳健铜价展望并不悲观 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，自3月中下旬起，此前接连发生干扰事件的南美矿区目前多数已开始恢复正常生产，海外矿山干扰因素下降。TC价格也随之逐步回升，4月间TC价格已经累计上涨4.03美元/吨至84.36美元/吨。预计5月间，由于国内炼厂检修相对密集，叠加海外干扰持续减弱，TC价格或仍维持相对偏高位置。 2.冶炼供应方面，随着TC价格的回升，冶炼利润维持在较为可观的水平（长单利润可达1,492元/吨），同时3月间国内冶炼厂检修安排并不密集，因此今年前3个月，冶炼产量上升明显。进入4-5月后冶炼检修相对密集，这在一定程度上或许会使产量受到一定影响，但在高利润的驱使下，冶炼企业生产积极性仍相对较高，因此产量下降程度料较为有限。 3.废铜供应方面，由于2022年间回收渠道相对欠通畅，使得国内废铜产量受到较大影响，全年国内废铜产量为84万吨，较2021年同比下降25.27%。进入2023年以来，随着回收渠道的逐渐通畅，1-4月国内废铜产量达42.9万吨，较去年同期上涨29.22%。这也使得近期精废价差一度回升至2,000元/吨的水平之上。但就废铜行业整体展望而言，目前依然面临税务票据（增值税进项抵扣）无从获得，以及行业内卷情况相对严重等问题，因此有效的产能扩张在未来料也相对有限。 4.精铜进口方面，进入4月后，进口窗口依旧维持关闭。国内旺季需求叠加持续去库并未换来进口窗口的开启。不过在5月间，由于市场对于海外经济状况的担忧似有再度发酵的情况，并且又逢美联储大概率将会在5月采取加息动作，因此不排除外盘铜价短时间内承压并弱于内盘铜价的可能性，届时进口窗口有望再度开启。 5.废铜进口方面，2023年1-2月，国内废铜进口量达24.29万吨，较去年同期上涨11.34%。需要注意的是，近期贸易商废铜销售行为较为活跃，不排除存在有相当部分量的废铜囤积在保税区的可能性。 6.初级加工端方面，消费旺季期间，铜材企业开工率大多呈现上升态势，其中铜管企业开工率回升最为明显，这或许与地产竣工端数据逐步向好给予家电板块的支撑有一定关系。但铜杆周度开工率自4月以来则是持续下降。后市需关注在铜价回落之际，下游补库意愿是否有所恢复。 7.终端消费方面，从4月政治局会议内容来看，其中提及的诸如电力（包含储能）以 及新能源车等方面对于铜品种需求仍相对有利。同时虽然近期地产开工端数据仍不甚理想，但随着竣工端数据的逐步向好，家电板块受到明显提振。汽车方面，此前车企 的价格战使得消费者观望情绪较重。但随着降价热潮的逐步淡去，叠加上海车展的顺利召开对于消费者情绪的刺激，预计此后汽车消费同样将存在阶段性回升。总体而言，虽然近期铜价�现回调，但对于铜终端需求的展望实则并不悲观。 8.库存方面，4月间，LME库存小幅下降0.02万吨至6.46万吨。上期所库存下降1.95万吨至13.71万吨。国内社会库存走低3.84万吨至16.35万吨。保税区库存走低1.40万吨至15.86万吨。当下国内库存仍在持续去化，但去库速度有所下降。后市需要关注在铜价下跌后，下游采购积极性能否有所回升从而使得去库得以延续。 总体而言，虽然近期铜价有所回落，并且冶炼产量维持相对偏高位置。但需求整体展望也并不悲观，同时国内库存仍持续去化。因此就操作而言，5月间实体企业仍建议积极实施逢低买入套保操作，Cu2306买入区间建议在65,000元/吨-66,000元/吨。此外需关注海外宏观风险的冲击，以及国内旺季需求若未能持续而可能给铜价带来的负面影响。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（执行价格64,500元/吨） ■风险 旺季需求无法持续海外宏观风险 目录 核心观点1 4月间铜价冲高回落5 供应端5 矿端供应干扰持续减弱TC价格稳步抬升5 丰厚利润驱使下冶炼产量仍偏高7 海外需求展望难言乐观进口窗口有望开启9 初级加工端10 铜杆开工率于4月有所回落铜管企业表现则相对突出10 海外仍存风险因素铜材出口恐受影响11 终端12 电网基金投资维持快速增长12 汽车销量整体回落但未来展望并不十分悲观13 竣工端数据呈现回升但暂未对地产投资形成反向刺激15 地产竣工端向好带动家电板块表现强劲18 电子板块表现仍相对低迷19 电力与家电板块为潜在需求增长点20 库存21 国内去库速度有所放缓21 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨6 图6:LASBAMBAS铜矿产量丨单位：千吨6 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点6 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨6 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨7 图10:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图11:国内精铜产量丨单位：万吨8 图12:国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图13:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨8 图14:国内废铜产量丨单位：万吨9 图15:精废价差丨单位：元/吨9 图16:进口盈亏丨单位：元/吨10 图17:国内精铜进口量丨单位：万吨10 图18:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图19:废铜进口盈亏丨单位：元/吨10 图20:铜材加开工率丨单位：%11 图21:铜杆企业开工率丨单位：%11 图22:铜管企业开工率丨单位：%11 图23:铜板带箔企业开工率丨单位：%11 图24:铜材进口量丨单位：万吨12 图25:铜材�口量丨单位：万吨12 图26:电网投资完成额丨单位：亿元、%13 图27:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元13 图28:发电新增设备容量丨单位：万千瓦13 图29:电线电缆开工率丨单位：%13 图30:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图31:中国传统汽车销量丨单位：万辆15 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆15 图33:中国新能源汽车销量丨单位：万辆15 图34:房地产开发投资完成额丨单位：亿元17 图35:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%17 图36:LPR丨单位：%18 图37:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%18 图38:国内空调产量丨单位：万台19 图39:国内空调销量丨单位：万台19 图40:国内洗衣机产量丨单位：万台19 图41:国内压缩机产量丨单位：万台19 图42:国内冰箱产量丨单位：万台19 图43:国内主要家电�口量丨单位：万台19 图44:国内锂电子电池产量丨单位：亿只20 图45:国内移动通信手机产量丨单位：亿台20 图46:国内光电子器件产量丨单位：十亿个20 图47:国内集成电路产量丨单位：亿块20 图48:SHFE库存丨单位：万吨21 图49:国内社会库存丨单位：万吨21 图50:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨21 图51:LME库存丨单位：万吨21 4月间铜价冲高回落 2023年4月间，铜价呈现先高后低格局，进入下半月后，随着市场对于海外经济展望的担忧逐步加剧，铜价自高位回落，最终沪铜下跌2.39%至67,410元/吨，伦铜下跌4.43%至8,595.5美元/吨。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 9400 9000 8600 8200 LME铜价（左）沪铜价格（右） 72000 68000 64000 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 2023/04/012023/04/142023/04/27 2023/04/012023/04/142023/04/27 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 矿端供应干扰持续减弱TC价格稳步抬升 2023年1-2月，据国家统计局数据显示，国内铜精矿产量达28,46万吨，较去年累计同比上涨2.38%。 进口方面，2023年1-3月，铜精矿进口数达665.64万吨，较去年累计同比上涨4.7%。但由于此前受到海外矿区干扰因素的影响，3月进口量环比大幅下降11.2%，同比也呈现7.5%的下降。智利与秘鲁合计铜精矿进口量为364.76万吨，累计同比下降7.62%。 不过在进入到3月中下旬后，此前接连发生干扰事件的南美矿区目前多数已开始恢复正常生产，海外矿山干扰因素下降。TC价格也随之逐步回升，4月间TC价格已累计上涨 4.03美元/吨至84.36美元/吨。预计5月间，由于国内炼厂检修相对密集，叠加海外矿端干扰持续减弱，TC价格或仍维持相对偏高位置。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 250 230 210 190 170 150 130 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨图6:LasBambas铜矿产量丨单位：千吨 160 140 120 100 80 60 20192020202120222023 123456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 10095 80 60 40 20 0 123456789101112 80 65 50 2022/07/212022/10/212023/01/212023/04/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 据CRU讯，2023年智利与秘鲁涉及铜精矿扩建项目总量达35.2万吨，而在南美矿端不安事件逐步消退的情况下，此部分新增产能落地的概率将进一步加大。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于铜价依旧较低，因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 表1:智利与秘鲁2023年铜精矿扩建项目汇总 项目所在国 项目名称 涉及扩建产能（万吨/年） 项目状态 智利 Collahuasi170ktpd 1.6 已确认（Committed） 智利 LosPelambresExpansion 2.4 已确认（Committed） 智利 SierraGordaDebottlenecking 0.5 已确认（Committed） 智利 ElTeniente-NewMiningLevel 8.2 已确认（Committed） 智利 RajoInca(Concs) 3.0 已确认（Committed） 智利 QuebradaBlancaSulphides 17.0 已确认（Committed） 智利 MantoverdeSulphide 2.2 已确认（Committe