铜月报：供需偏紧，铜价相对抗跌

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究员黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 铜月报 供需偏紧，铜价相对抗跌 2023-05-28星期日 主要观点： 宏观方面，据美国《国会山报》当地时间26日报道，美国白宫和众议院之间关于美债上限问题的谈判仍未达成协议。市场预测，如果美国联邦债务出现违约，对经济影响会很大，或对全球金融市场造成动荡。与此同时，美欧GDP增速的放缓、美国债务上限危机的演绎，引发市场对经济衰退的担忧。受复杂的国际环境影响，国内需求不足制约明显，经济回升基础并不牢固。中国国家统计局27日发布的数据显示，今年1-4月份，我国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元人民币，同比下降20.6%。宏观偏空总体令有色金属市场承压。行业方面，海外铜精矿供应逐步增加，铜精矿加工费上升，3、4月国内精铜产量大幅增加；不过5月部分大型冶炼企业检修，预计产量将环比小幅回落。5月以来，上期所铜库存继续下降，而LME持续累库。WBMS最新公布2023年3月全球精炼铜供应短缺7.44万吨，供需偏紧格局延续。5月铜价整体调整，但上周五受美国两党达成上调联邦债务上限协议预期以避免违约的乐观情绪影响，有色金属普遍反弹，沪铜反弹力度也较大。从趋势看，铜供需偏紧基本面相对较好，价格走势也相对其它品种明显较为抗跌。不过，全球宏观面长期偏空，预计中期铜价仍有调整压力。 交易策略： 中线适当试探性买入，如果进一步下跌则逐步加仓。6月份沪铜参考运行区间为60000-70000元/吨。 一、行情回顾 期货方面，4月沪铜加权指数在跌破5月线以后，5月呈加速下跌之势，不过沪铜相对其它有色金属品种显得相对抗跌。截至5月26日夜盘，沪铜加权指数当月下跌2383元/吨 或3.54%，收于64967元/吨，中期趋势明显依然向下。5月伦铜相对沪铜跌幅更大，截至5月26日，当月累计下跌5.31%，收于8139.00美元/吨。现货方面，5月26日，上海1#电解铜现货报价为64025元/吨，较4月底累计下跌3365元/吨，跌幅为4.99%，下跌幅度比期货要大。请参考图1。 库存方面，5月伦铜库存大幅上升，截至5月26日，已经升至97725吨，增加33175 吨。不过国内社会库存继续走低，截至5月26日，全国主流地区铜库存已经下降至11.84万吨。 图1：1#精炼铜现货平均价升贴水 图2：近年沪铜主力基差对比图(单位：%) 期现货基差方面，5月华东市场1#电解铜主力基差呈冲高回落走势，截至5月26日，回至平水状态。请参看图2。 来源：WIND华联期货研究所 二、宏观形势分析 国际方面，据美国《国会山报》当地时间26日报道，美国白宫和众议院之间关于美债上限问题的谈判仍未达成协议。此前，双方已经进行了至少五轮谈判，均以互相推诿扯皮，无果而终。美国财政部长耶伦也于近日再次发出警示：财政部的现金水平已经处于非常低的位置，现在的预期是到6月5日账上的钱就不够用了。债务违约可能引发美债收益率大幅上行、股市跳水、短期融资市场冻结等多种恶性后果。部分依赖美国国债运作的华尔街金融机构开始回避将于6月到期的政府债券，还有部分金融机构准备处理有违约风险的政府债券。 国内方面，中国国家统计局27日发布的数据显示，今年1-4月份，全国规模以上工业 企业实现利润总额20328.8亿元人民币，同比下降20.6%。对比前期数据，今年1-4月份，中国规模以上工业企业实现利润总额降幅连续第二个月收窄。同期，规模以上工业企业营业收入同比增速由负转正，小幅增长0.5%。 三、铜精矿市场 1、国际铜精矿市场 加工费方面，海外铜矿扰动减少，5月进口铜矿加工费TC继续上涨。5月26日，进口铜精矿现货TC上升至88.1美元/吨，较4月底的85.2美元/吨上涨2.9美元/吨。 储量方面，根据美国地质勘探局数据统计，目前全球已探明的铜矿资源储量为880,000千吨，其中智利已探明200,000千吨，占世界总储量的22.96%，为铜矿资源储备第一大国；其次为澳大利亚93,000千吨和秘鲁77,000千吨，储量排名前十的国家占世界总储量的73.62%。铜矿的主要出口国集中在南美洲和其他铜矿资源较发达的地区，如智利、秘鲁等，主要进口国分布在亚洲和欧洲，如中国、比利时、印度等国家。 产量方面，世界金属统计局(WBMS)公布的最新数据报告显示，2023年3月，全球铜矿产量为176.25万吨。 世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，2022年全球铜矿总产量为2162.37万吨。请参考图3。 图3：铜精矿加工费用TC及现货价格（美元/吨） 图4：2022年中国铜精矿供给结构（%） 来源：我的有色网华联期货研究所 2、国内精铜矿市场 我国铜矿资源无法满足国内电解铜生产需求。目前，中国精炼铜产能约1236万吨/年，约占全球总产能的47%。但中国铜矿资源贫乏，2022中国铜矿储量约2600万金属吨，仅占全球的2.95%，2022年中国铜精矿年产量仅185万金属吨，无法满足国内电解铜生产需求。因此，我国近年大量进口铜精矿，2022年进口量达到历史峰值的2530万吨，占全国铜精矿供给约93.5%。 2023年1-2月我国铜精矿产量28.46万吨，累计同比增长2.38%。其中2月我国铜精矿产量13.14万吨，同比增长14.39%。请参考图4。 3、我国精铜矿进口 图5：我国铜精矿进口量（万吨） 图6：我国精铜矿港口库存（万吨） 据海关总署统计，2022年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2527.1万吨，同比增长8%。最新数据显示，2023年4月，我国进口铜矿砂及其精矿210.3万吨，同比增长11.6%；进口额达330.2亿元，同比增长6.6%。1-4月份，我国进口铜矿砂及其精矿875.9万吨，同比增长6.7%；进口额达1,319.4亿元，同比增长1.5%。请参考图5。 来源：WIND华联期货研究所 4、铜精矿港口库存 截至2023年5月26日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为68.9万吨，较上月环比增5.2万吨。请参考图6。 四、精炼铜市场 1、国产精炼铜产量分析 2022年中国铜粗炼和精炼产能快速增长，根据统计数据，2022年中国铜粗炼和精炼产 能分别新增58万吨和新增100万吨。2023年铜粗炼和精炼产能预计将分别增加46万 吨和56万吨，国内新增产能提速。2023年2月14日，中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜清洁生产项目开始投产，新增冶炼端整体呈稳定增长态势。 2022年国内电解铜实际产量累计1053.4万吨,同比增长3.26%。据统计，中国4月精 图7：2023年中国铜精炼和粗炼产能（万吨） 图8：精炼铜沪伦比值和进口盈亏情况 炼铜（电解铜）产量为105.9万吨，同比增加14.1%。1-4月精炼铜（电解铜）产量为411.1万吨，同比增加12.9%。根据今年产能投放情况，今年国内精炼铜产能有望进一步增加，但计划投放的产能总量将低于去年。预计今年国内精炼铜的增量大约在50-60万吨。请参考图7。 来源：我的有色网华联期货研究所 2、我国精炼铜进出口分析 由据海关总署数据显示，中国4月精炼铜进口量为25.99万吨，环比增加1.07%，同比减少10.23%。其中，刚果民主共和国是最大供应国，当月中国从该国进口精炼铜5.01万吨，环比下降3.1%，同比下降16.7%。2023年1-4月中国累计进口精炼铜102.35万吨。2023年1-2月份国内共出口电解铜5.5万吨，累计同比增长167.88%，其中1月份出口量为1.33万吨，2月份出口量为4.17万吨。 2022年我国精炼铜累计进口量为388.4万吨，同比增长12.91%。参考图8。 3、我国精炼铜库存及国际交易所铜库存分析 5月伦铜库存大幅上升，截至5月26日，已经升至97725吨，增加33175吨。不过国 图9：中国电解铜社会库存（万吨） 图10：LME历年铜库存变化（吨） 内社会库存继续走低，截至5月26日，全国主流地区铜库存已经下降至11.84万吨。请参考图9。请参考图10。 来源：WIND华联期货研究所 五、废铜市场 2021年11月欧盟修改固体废物出口条例、2022年1月马来西亚收紧废铜进口政策等对再生铜进口造成干扰，不过我国再生铜进口来源多元化，可以对冲一部分负面影响。2021年7月，国务院发布《“十四五”循环经济发展规划》，要求大力发展循环经济，到2025 年再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铜产量达到400万吨。我国废铜回收体系有望更加完善，再生铜供应将逐步转为国内自产为主。2022年国内废铜供应量预估314万金属吨，基本与2021年持平。2023年疫情缓解后，随着企业对财税政策逐步适应，废铜有望迎来增量。但当铜价下跌时，废铜贸易商惜售心理较强，会对供应产生干扰。根据对明年铜价的预判，再生铜上半年可能维持短缺，下半年逐步转向宽松，整体有小幅增加。 图11：中国废铜产量及进口量（万吨） 图12：我国铜精废价差及优势（单位：元/吨） 国内废铜供给对进口的依赖度较高，中国4月废铜(铜废碎料)进口量为14.54万吨，环比减少18.07%，同比增加7.5%。1-4月份累进进口量62.64万吨。2022年1—12月份中国进口废铜177.12万吨，同比增长4.80%。请参考图11、图12。 来源：国家统计局我的有色网华联期货研究所 六、铜下游市场情况 国内铜材产量方面，国家统计局数据显示，2023年4月中国铜材产量189.6万吨，同 比增长12.4%；1-4月累计产量687.0万吨，同比增长6.9%。 进出口方面，4月，我国进口未锻轧铜及铜材40.73万吨，同比减少12.5%。1-4月份，我国进口未锻轧铜及铜材169.48万吨，同比减少12.6%。1-3月未锻轧铜及铜材出口量为 26.80万吨，同比增加9.3%。 七、铜终端市场情况 根据机构预测，2023年全球经济增长态势不乐观，即使国内经济稳定修复也难以扭转大势，内强外弱仍是主基调。以下是国内各终端行业运行情况： 电力方面，据国家能源局统计数据显示，2023年1-4月，全国主要发电企业电源工程完成投资1802亿元，同比增长53.6%。其中，核电企业电源工程完成投资212亿元，同比增长52.4%。 图13：中国电网及电源投资增速（%） 图14：全国固定资产投资完成额累计同比（%） 据报道，2023年国家电网公司将加大投资，电网投资将超过5200亿元人民币，再创历史新高。“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），南电规划投资约6700亿元，合计投资将超过2.9万亿元，较“十三五”高出13%。2022年电网投资计划达5012亿元，首次突破5000亿元，同比增长8.84%。电网是逆周期调节的重要环节，叠加新能源大范围消纳、负荷结构变化等问题，电网行业投资加快。在新能源大力发展背景下，特高压电网持续迎来增量需求。请参考图13。 来源：国家能源局国家统计局华联期货研究所 房地产方面，1—4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%(按可比口 径计算)；其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%。1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%。参考图14。 图15：2023年1-4月四大家电产量（万台，%） 图16：新能源中国汽车产量及增速（万辆，%） 家电方面，国家统计局数据显示，2023年4月中国空调产量2586.9万台，同比增长12.1%；1-4月累计产量8869.5万台，同比增长12.2%。4月全国冰箱产量840.9万台，同比增长29.7%；1-4月累计产量3009.4万台，同比增长11%。4月全国洗衣机产量920.9万台，同比增长41.6%；1-4月累计产量3211.4万台，同