2022年8月生猪市场展望：供需相对平衡 猪价表现抗跌

供需相对平衡猪价表现抗跌 2022年8月报 ——2022年8月生猪市场展望 2022年7月28日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.全球经济有陷入衰退风险； 2.上半年生猪供应紧张是结构性现象； 3.一致预期下的补栏压栏，放大了猪价波动； 4.旺季逐渐临近，备货需求将提升。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛 分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 综合来看，生猪产业处于新一轮周期起点，猪价整体上较为抗跌，但结构性矛盾上升，猪价大起大落现象较突出。在进口猪肉大幅下降及冻品库存偏低的情况下，补库备货需求值得期待。随着下半年消费旺季来临，表观需求将得到进一步提振。值得注意的是，作为边际供应者的中小养殖户，在价格高位补栏，承担了较大风险，有必要做好风险管理工作，避免发生大的损失。 投资策略：产业客户关注价格高位套保机会 目录 一、行情回顾1 二、宏观分析1 2.1国外宏观分析1 2.1.1全球经济有陷入衰退风险1 三、基本面分析2 3.1供应端2 3.1.1上半年年生猪供应紧张是结构性现象2 3.1.2一致预期下的补栏压栏，放大了猪价波动4 3.2需求端4 3.2.1旺季逐渐临近，备货需求将提升4 3.3期现价差5 3.3.1生猪期货波动率处于年内高位5 四、市场展望与投资策略5 免责声明6 图表目录 图表1:生猪出栏价走势（元/斤）1 图表2：美国通胀走势（%）2 图表3：猪肉进口数量（万吨）2 图表4：全国生猪出栏量（万头）3 图表5：重点屠宰企业开工率（%）3 图表6：屠宰毛利润（元/头）3 图表7：屠宰企业库容率（%）3 图表8：仔猪价格（元/斤）4 图表9：生猪养殖利润（元/头）4 图表10：基差表现（元/吨）5 图表11：历史波动率（1M）5 一、行情回顾 截止7月26日，全国生猪出栏均价10.57元/斤，较上月末上涨5%，月度均 价为11.13元/斤，价格走势大起大落；生猪期货主力09合约从20830元/吨跌至 20270元/吨，跌幅2.7%。期价领先现货价走势，波动幅度大于现货价。 回顾7月走势，其延续了4月中旬以来的升势，且行情进入了加速变化阶段。供应端，受看涨预期影响，养殖户压栏挺价，发改委表态要“稳供保价”，不排除再次抛储的可能。需求方面，消费表现疲弱，白条提价困难，屠宰利润持续亏损，屠宰场对高价毛猪抵触情绪大，市场博弈严重。猪肉进口量低迷，上半年猪肉进口累计81万吨，较去年同期下降了65%。玉米价格跌幅较大，猪粮比价快速回升，养殖利润重回高位，增加了养殖户对下半年行情的信心。 5 8 11 14 出栏价:生猪:全国 图表1:生猪出栏价走势（元/斤） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 二、宏观分析 2.1国外宏观分析 2.1.1全球经济有陷入衰退风险 6月，美国CPI同比大幅攀升至9.1%，再度刷新40年新高，能源价格上涨是通胀高企的最主要因素。而被寄予♘望的美国总统拜登的中东之行，并非取得实质性成果，石油主产国增产无望，油价下行更多反映了市场对需求衰退的担忧。7月28日，美国央行公布7月议息会议结果，加息75个基点，符合市场预期，且释放出了未来可能放缓加息的预期。 欧元区通胀形势同样紧迫。6月，欧元区调和CPI同比增长8.6%，其中能源价格大幅上涨是主因，雪上加霜的是，俄罗斯继续减少对欧元区的天然气供应，欧元区能源价格居高不下，经济复苏步履阑珊。7月21日，欧洲央行加息50个基 点，这是多年超宽松货币政策后的首次加息，且幅度超出市场预期的25个基点。综合来看，全球经济仍未走出疫情对产业链的冲击，能源价格高涨加剧了经 济复苏的困难，欧美央行开启加息进程将进一步打击需求。从粮食价格表现看，国际小麦价格已跌至俄乌冲突前水平，反映出市场对全球需求的担忧。 具体到国内生猪市场上，国际食品价格主要通过进口渠道影响国内。上半年，玉米累计进口量1359万吨，同比减少11.1%；进口单价325.4美元/吨，为近十年高位。随着国际玉米价格走弱，预计进口成本将有所下降，并传导至国内玉米市场，从而缓解国内的成本压力。 美国:CPI:当月同比 玉米进口单价 20400 15 350 10 300 5 250 0 200 -5 150 图表2：美国通胀走势（%）图表3：玉米进口单价（美元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 三、基本面分析 3.1供应端 3.1.1上半年年生猪供应紧张是结构性现象 按照国家统计局公布的最新数据，上半年国内生猪出栏36587万头；到6月 末，国内生猪存栏43057万头，同比下降1.9%；能繁母猪存栏4277万头，同比下降1.94%，环比连续2个月上升。从生猪出栏数据看，2022年上半年生猪出栏量创出历史新高。分季度看，一季度出栏19566万头，二季度出栏17021万头，均属于近年的高位。无论是存栏量，还是出栏量，均超过非洲猪瘟前的规模，但猪价为什么会出现如此大的波动呢？我认为这主要受两大因素影响。一是中小养殖户少了，二是库存肉少了。 猪肉的消费主体主要是家庭部门和餐饮部门，消费的是精细化分割后的猪肉，但这两大部门实际上并不直接参与到猪价的定价博弈中，反而是价格的被动接受者。在生猪产业链中，直接参与猪价博弈的是养殖和屠宰两大环节。国内生猪屠宰行业产能长期过剩，在非洲猪瘟发生前，屠宰开工率还能保持在50%左右，社会 屠宰场能从大量中小养殖户手中收到猪，对行情有较大话语权。在非洲猪瘟发生后，大量中小养殖户出局，加上跨地区调猪政策从严，使得社会屠宰场收猪难度增加，在博弈中话语权下降。据我的农产品网调研数据，2022年上半年，重点屠宰企业开工率不足30%，7月份甚至降到20%以下。除了收猪难度增加外，自2021年四季度以来，屠宰企业持续处于亏损状态，既无心也无力在低位做大库存，客观上导致调节猪价的能力下降。与之对应，生猪养殖产业集中度急速上升，龙头企业向产业链上下游延伸，自建屠宰场，对市场的把控增加。在上半年养殖利润亏损较大的情况下，养殖企业挺价意愿强，主动调节出栏节奏，对收猪困难的社会屠宰场冲击更大。参照美国80年代养猪行业规模化进程的经验，目前处于行业洗牌中，价格可能会持续高波动。 此外，受海外市场猪价上涨影响，上半年猪肉进口量大幅下滑，对国内猪肉供应也有冲击。因此，综合来看，国内生猪供应从总量看不紧张，但库存较去年同期偏低，且结构性供需矛盾上升，导致养殖环节在价格博弈中较强势，屠宰环节平滑价格的能力在下降。 80000 70000 重点屠宰企业开工率 60000 50000 40000 30000 20000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10000 70 60 50 40 30 20 10 0 0 第一季第二季第三季第四季 图表4：全国生猪出栏量（万头）图表5：重点屠宰企业开工率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 猪：屠宰毛利润（周） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 图表6：屠宰毛利润（元/头）图表7：屠宰企业库容率（%） 重点屠宰企业：库容率 35 30 25 20 15 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 3.1.2一致预期下的补栏压栏，放大了猪价波动 从周期角度看，当前处于新一轮上升周期，猪价整体较为抗跌，但不能忽视市场主体行为对节奏的扰动。即使生猪供需处于均衡状态，但养殖户的出栏节奏也会对猪价产生冲击。当看跌猪价时，养殖户加快出栏导致短期超量供应，如2021 年至2022年一季度的行情；当看涨猪价时，养殖户压栏惜售导致短期供应不足， 如2022年4月份以来的行情。随着行业信息传播速度的加快，市场上经营主体对行情看法更容易形成一致预期，放大了猪价的波动幅度，商品价格金融化特征增强。 6月以后，养殖户对下半年猪价看涨的预期增强，压栏和育肥猪显著增多，在 减少当期供应的同时，也增加了远期供应，打乱了市场的正常供应节奏。截止7 月22日，外购仔猪养殖利润已经达到814.28元/头，自繁自养利润也有602.81 元/头，吸引了中小养殖户和二次育肥跟进补栏。这部分补栏将在8-10月份的消费旺季集中投放到市场上。显然，这种一致预期下的补栏压栏动作，打乱了正常的市场节奏，而作为边际供应者的中小养殖户，投机行为强，高位补栏，容易在波动中受损。猪价的大起大落，对生猪养殖主体把握猪价趋势和节奏的要求更高了，缺乏风险管理能力的养殖者，将陆续被市场淘汰。 仔猪价格:全国均价 4000 自繁自养 803000 外购仔猪 602000 1000 40 0 20 -1000 0 -2000 图表8：仔猪价格（元/斤）图表9：生猪养殖利润（元/头） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 3.2需求端 3.2.1旺季逐渐临近，备货需求将提升 下半年是猪肉传统消费旺季。从总需求看，疫情对餐饮需求的冲击在6月份已有所减退，随着各项刺激政策落地，下半年需求有望进一步好转。受上半年进口猪肉大幅下降以及屠宰利润亏损影响，产业链下游库存水平偏低，存在一定的补货备库空间。据我的农产品网发布的数据看，截止7月22日，样本重点屠宰企业冻品库容率为22.92%，较往年同期处于低位，屠宰企业有一定的补库需求。而 且屠宰利润较前期也有较大改善，也有积极性为旺季备货。预计在补货备库需求带动下，生猪表观需求将有提振。 3.3期现价差 3.3.1生猪期货波动率处于年内高位 基差方面，截止7月28日，现货（基准地河南生猪出栏均价）与主力09月 合约基差为815元/吨，较前期有大幅上涨，随着基差收敛，期现套利机会消失。 波动率方面，主力09合约1个月历史波动率上升至48%左右，近期走势相对稳定，处于年内高位水平，场外期权市场波动率报价也在46%以上，使用场外期权管理风险的成本较高。从基本面表现看，期价大幅向下空间较有限，有风险管理能力的企业可尝试卖出看跌期权，获取超额收益。 主力基差 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 图表10：基差表现（元/吨）图表11：历史波动率（1M） LH2209历史波动率1M 50 45 40 35 30 25 20 15 10 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 四、市场展望与投资策略 综合来看，生猪产业处于新一轮周期起点，猪价整体上较为抗跌，但结构性矛盾上升，猪价大起大落现象较突出。在进口猪肉大幅下降及冻品库存偏低的情况下，补库备货需求值得期待。随着下半年消费旺季来临，表观需求将得到进一步提振。值得注意的是，作为边际供应者的中小养殖户，在价格高位补栏，承担了较大风险，有必要做好风险管理工作，避免发生大的损失。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层电话：400-882-0628，0551-62839752