锡月报：供需一同偏紧 锡价仍以震荡偏弱为主

期货研究报告|锡月报2022-10-09 供需一同偏紧锡价仍以震荡偏弱为主 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 10月，预计供需两端一同趋紧。海外需求由于受到欧美央行持续加息的影响受抑更为明 显。因此10月间，单边操作以观望为主，同时继续关注内外盘反套策略。 核心观点 ■锡主线逻辑 1.矿端供应方面，近期锡价逐渐回落，叠加缅甸前期抛储后锡矿库存减少，致使缅甸 �口锡矿减少。预计在此后的10月间，缅甸锡矿供应可能继续受锡价低迷的影响，缅甸政府亦可能减少抛储政策。锡矿供应可能趋紧。 2.冶炼供应方面，10月因长假因素，开工时间有所减少，供应将下滑。叠加近期各地疫情�现反复，或有所影响。云南地区，电力供应预计将减少，限电或将影响锡锭产量。 3.进�口方面，9月进口盈利窗口大部分时间处于打开状态，但进口量较8月有所下滑。预计10月进口量将会�现一定程度下降。同时需要密切关注印尼方面对于�口限制的相关政策变动情况。 4.终端方面，目前汽车板块由疫情中恢复相对明显，故此4季度需求有望在旺季预期下逐步趋好。但电子板块的情况却并不十分理想，目前需求改善不甚明显，因此总体而言，锡品种下游展望暂时难言乐观。 5.目前海外需求受到欧美央行持续加息的影响难言乐观，故此LME库存或仍将持续走高，而国内库存求则是由于供需一同收缩而呈现逐步去库的情况。内外盘库存变化的背离情况或将为内外盘套利创造机会。 总体而言，10月，预计供需两端一同趋紧。海外需求由于受到欧美央行持续加息的影响受抑更为明显。因此10月间，单边操作以观望为主，同时继续关注内外盘反套策略。 ■策略 单边：中性 套利：内外反套期权：暂缓 ■风险 疫情反复需求旺季预期无法切实落地 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 供应端4 矿端供应或继续趋紧4 云南地区或将受限电影响6 进口量或将进一步下滑6 初级消费端7 锡焊料企业开工率略有回升7 镀锡板（马口铁）库存仍处高位8 终端8 汽车产销数据同样偏好且政策优惠延续8 家电受地产拖累表现亦不甚理想10 电子板块表现难言乐观12 终端情况综述12 库存13 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨4 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨4 图3:云南地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图4:广西地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图5:湖南地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图6:江西地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图7:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图8:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%6 图10:锡火法冶炼利润丨单位：元/吨6 图11:未锻轧非合金锡进口量丨单位：吨7 图12:进口盈亏丨单位：元/吨7 图13:进口自印尼锡锭量丨单位：吨7 图14:未锻轧非合金锡�口量丨单位：吨7 图15:焊锡条价格丨单位：元/吨8 图16:锡焊料企业开工率丨单位：%8 图17:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图18:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图19:中国传统汽车产量丨单位：万辆9 图20:中国传统汽车销量丨单位：万辆9 图21:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图22:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图23:国内空调产量丨单位：万台10 图24:国内冰箱产量丨单位：万台10 图25:国内洗衣机产量丨单位：万台11 图26:国内压缩机产量丨单位：万台11 图27:空调�口量丨单位：万台11 图28:冰箱�口量丨单位：万台11 图29:洗衣机�口量丨单位：万台11 图30:铜管企业开工率丨单位：%11 图31:国内集成电路产量丨单位：百万块12 图32:国内移动通信手机产量丨单位：百万台12 图33:国内光电子器件产量丨单位：亿个12 图34:铜板带箔企业开工率丨单位：%12 图35:SHFE库存丨单位：吨13 图36:LME库存丨单位：吨13 图37:企业库存丨单位：吨13 图38:国内社会库存丨单位：吨13 供应端 矿端供应或继续趋紧 截止2022年1-7月（目前最新），国内锡精矿产量达到42362.48吨，累计同比下降5.4%。 7月较6月环比下降14.40%至5448.14吨。 2022年1-8月，国内锡精矿累计进口量达16.85万吨，累计同比大幅上涨36.08%，8 月较7月环比下降25.31%至1.72万吨。 8月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、刚果(金)、澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚、老 挝、泰国等12个国家，自缅甸及刚果等国的进口量均�现下滑。 锡价逐渐回落，叠加缅甸前期抛储后锡矿库存减少，致使缅甸�口锡矿减少。 预计在此后的10月间，缅甸锡矿供应可能继续受锡价低迷的影响，缅甸政府亦可能减少抛储政策。锡矿供应可能趋紧。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:云南地区锡精矿价格丨单位：元/吨图4:广西地区锡精矿价格丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:湖南地区锡精矿价格丨单位：元/吨图6:江西地区锡精矿价格丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图8:国内不同地区锡精矿加工费丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 云南地区或将受限电影响 国内冶炼方面，2022年1-9月，国内锡锭（原生+再生）产量达到14.58万吨，较去年同期下降3.45%。 10月，因长假因素，开工时间有所减少，供应将下滑。叠加近期各地疫情�现反复，或有所影响。云南地区，电力供应预计将减少，限电或将影响锡锭产量。 图7:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图8:国内再生锡产量占比丨单位：% 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%图10:锡火法冶炼利润丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：百川咨询华泰期货研究院 进口量或将进一步下滑 在锡锭进�口方面，2022年1-8月，国内进口量达到1.62万吨，较去年同期上涨5.78倍，不过需要注意的是，在印尼方面，随着此前该国禁止镍�口之后，印尼政府计划于今年禁止铝土矿和锡的�口，2021年全年中国进口自印尼锡锭量为3,465.85吨，占全 部进口量比例达70%。故此倘若印尼政府果真对锡实施禁止�口的措施，那么对于国内锡供应料将形成较大的冲击。9月进口盈利窗口持续打开，但进口量较8月有所下滑。预计10月进口量将会�现一定程度下降。 而在�口方面，2022年1-8月国内未锻轧的非合金锡�口量达到6,678吨，较去年同期下降42.02%。海外锡消费仍维持低迷，通胀及加息压力下居民购买力下降。以及未来锡材�口量仍难呈现走高。 图11:未锻轧非合金锡进口量丨单位：吨图12:进口盈亏丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:进口自印尼锡锭量丨单位：吨图14:未锻轧非合金锡出口量丨单位：吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料企业开工率略有回升 9月间，63A焊锡条平均价运行于124,750元/吨至131,750元/吨。60A焊锡条平均价运 行于119,750元/吨至125,250元/吨。无铅焊锡平均价运行于185,750元/吨至195,750 元/吨。9月价格有所下降，月末有下降趋势。9月焊锡企业开工率为82.5%，较8月有所回升。 图15:焊锡条价格丨单位：元/吨图16:锡焊料企业开工率丨单位：% 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存仍处高位 2022年1-8月间，国内镀锡板产量累计达到108.91万吨，较去年同期下降15.12%。销量达106.54万吨，较去年同期下降13.11%。而在镀锡板库存方面，目前仍处于相对偏高的位置。 图17:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图18:国内镀锡板库存丨单位：万吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 汽车产销数据同样偏好且政策优惠延续 2022年1-8月，国内传统汽车累计产销量分别为1,696.70万辆与1,686.00万辆，产量累计同比上涨4.80%，销量累计同比上涨1.70%的，8月较7月产量环比继续下降6万辆 （2.40%）。自5月以来，国内汽车产销量便已经逐渐开始从疫情中走🎧，6月汽车产量明显回升，7月间虽然环比呈现小幅下降，但是这与6月的高基数有一定关系，同时也 是由于此前国内推�了多项鼓励促进汽车消费的政策，而这些利好因素在6月便被提前消化。8月由于部分地区受到高温以及限电的影响，故此产量继续呈现环比下降的情况。不过9月23日，乘联会发布9月狭义乘用车零售预测，据9月零售目标调研显示，占总体市场约八成左右的厂商同比增长达到两位数，初步推算本月狭义乘用车零售市场在195万辆左右，同比增长23.3%，传统汽车销售向好的格局依旧维持。 在新能源汽车方面，1-7月（目前最新）国内新能源汽车产销量达到327.90万辆与319.40万辆，同比分别上涨118.0%与116.1%，7月较6月环比分别上涨2.7万辆（4.6%）以及下降0.30万辆（-0.5%）。据乘联会预计，9月，新能源零售在58万辆左右，同比增长73.9%，渗透率约29.7%。 在新能源汽车政策方面，据央视报道，中国新能源汽车免征车辆购置税政策将延续实施至2023年底。这是自2014年我国首次实施免征新能源汽车车购税政策后，第三次延续 实施这项优惠政策，预计免征车购税1000亿元。并且结合“双碳国策”，新能汽车板块未来的展望以及对于锡需求的提振同样可期。 图19:中国传统汽车产量丨单位：万辆图20:中国传统汽车销量丨单位：万辆 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图22:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 家电受地产拖累表现亦不甚理想 2022年1-7月，国内空调产量累计达9,518.60万台，较去年同比下降4.84%，7月较6月环比下降2.98%至1,229.70万台。1-7月，国内冰箱累计产量达4,881.70万台，较去年同期累计下降5.9%，7月较6月环比小幅回落0.76%至728.8万台。此外，洗衣机产量也继续呈现走低的情况，不过压缩机则是在冰箱以及空调等制冷家电环比回落放缓的情况下录得一定回升。不过整体还是显示�房地产板块此前的相对疲弱对于家电的拖累依旧存在。即便在当下各类政策积极的刺激下，地产板块能够在下半年呈现一定恢复的迹象，但是要作用到家电需求的提振，或许也有较长的时间差（通常为6个月）。 此外，在家电�口方面，由于2021年在内需相对较弱的情况下，�口对于家电的需求起到了较为明显的提振作用，不过在今年疫情冲击以及去年相对较高基数的情况下，目前家电板块前6个月�口表现同样不甚理想，除去冰箱�口数据尚可之外，其余家电�口均呈现大幅走低的态势。 最后，从与家电相关的铜管企业开工率上来看，8月即便在国内疫情以及限电限产影响逐渐减退的情况下，开工