甲醇月报：回调后05合约仍以震荡偏弱为主

五矿期货甲醇月报 回调后05合约仍以震荡偏弱为主 20230203 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：1月份国内甲醇产量670万吨，环比小幅回落，同比减少近20万吨。本周上游开工75.41%，环比-0.58%，同比中性偏低，随着气头装置的回归与检修装置减少，2月负荷预计将出现明显回升，3月份仍有装置投产预期，总体供应压力仍旧较大。利润方面，内地现货价格走强，企业利润低位修复，近期成本端有所走弱，后续预计仍将通过原料的下跌来给甲醇让渡利润，甲醇成本压力有望逐步缓解。 需求端：需求方面MTO利润仍旧低位，沿海装置开工有所回升但内地装置停车与负荷下降，整体开工有所下行，低利润下MTO装置开工未看到明显好转,本周江浙MTO开工61.55%，环比+2.94%，甲醇制烯烃开工76.63%，环比-2.85%。传统需求方面，甲醛、氯化物开工回升，醋酸开工回落。总体来看，虽对未来终端需求预期有所好转，但当前仍未看到看到需求出现明显走好，仍需关注后期需求恢复情况。 库存：库存方面，本周港口库存总量报69.82万吨，环比-6.32万吨，同比仍位于低位水平。企业库存环比+9.83万吨，报48.81万 吨，相对中性。 估值：内地现货走强，企业利润有所修复，但绝对水平仍较低。随着节后盘面下跌，港口基差有所走强，港口库存同比低位，5-9价差表现偏强，月差冲高后小幅回落。下游MTO利润仍旧处于低位，企业亏损幅度较大。甲醇与尿素、原油比价有所回升，总体看甲醇估值相对中性。 小结：供应端开工同比中性偏低，后续随着装置的回归开工以回升为主。利润方面，节后内地现货大幅走高，企业利润有所修复 ，但当前静态估值仍偏低，后续煤炭价格有望进一步走弱，生产利润有望逐步得到修复。需求端MTO利润仍偏低，整体开工有所下行。传统需求总体变化不大，整体表现偏弱，未来国内宏观环境有改善预期，终端需求有望回升。库存方面，港口库存本周大幅去化，处于同期低位水平，内地库存节后季节性走高。总体上看，甲醇在港口低库存下短期仍有支撑，但MTO利润仍旧低位，且后续供应回升与新装置投产，05合约高度预计相对有限，短期盘面回调后仍将以震荡偏弱为主，05合约PP-3MA价差关注下跌之后的阶段性修复机会。 产业链数据 供需平衡表 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 4000 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 120 4000 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 3500 3000 2500 2000 1500 100 80 60 40 20 0 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 -20 3500 3000 2500 2000 1500 2017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 05合约之前仍有装置投产预期，甲醇2023上半年仍面临较大的累库压力，而下半年随着下游装置的投产以及供应端的扰动库存将逐渐去化，总体看，2023价格将呈现前低后高的格局。 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 甲醇研究框架分析思维导图 图4：甲醇研究框架分析思维导图 2 期现市场 基差、价差：基差小幅走高、5-9月差冲高回落 图5：甲醇期限结构 2023-02-03一周前一个月前三个月前一年前 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：甲醇05基差（元/吨）图7：甲醇5-9价差（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 -600 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日12月3日12月23 日 成交、持仓：05持仓同期高位 图8：甲醇05合约持仓图9：甲醇05合约成交量 2020年 2021年 2022年 2023年 1,400,006 1,200,006 1,000,006 800,006 600,006 400,006 200,006 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 6 2,500,006 2,000,006 1,500,006 1,000,006 500,006 6 2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图10：甲醇总持仓图11：甲醇总成交 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 2999800 2499800 1999800 1499800 999800 499800 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 -200 5999800 4999800 3999800 2999800 1999800 999800 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 -200 3 利润和库存 原料端价格：外盘天然气价格大幅回落 图12：IPE英国天然气（便士/色姆）图13：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 70012 60010 5008 4006 300 4 200 1002 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图14：动力煤：鄂尔多斯Q5500（元/吨）图15：动力煤：秦皇岛港Q5500（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2300 1800 1300 800 300 -200 1500 1000 500 0 -500 -1000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1月2日 生产利润：内地价格走高，利润低位回升 图16：内蒙古煤制利润测算（元/吨） 2019年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图18：山东煤制利润测算（元/吨） 2019年 1月22日 2月11日 3月3日 2020年 2020年 3月23日 4月14日 5月8日 2021年 2021年 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 2022年 2022年 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 2023年 2023年 11月13日 12月3日 12月23日 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1000 500 0 -500 -1000 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月12日 5月2日 5月22日 6月11日 7月1日 7月21日 8月10日 8月30日 9月19日 10月9日 10月29日 11月18日 12月8日 12月28日 1月1日 图17：西南气制利润测算（元/吨） 2019年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图19：盘面MA-2*ZC利润测算（元/吨） 2019年 1月21日 2月10日 3月2日 2020年 2020年 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 2021年 2021年 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 2022年 2022年 8月29日 9月18日 10月8日 2023年 2023年 10月28日 11月17日 12月7日 12月27日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇库存：港口库存去化，同比偏低 图20：港口库存(万吨）图21：华东港口库存(万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 160 140 120 100 80 60 40 20 0 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图22：华南港口库存(万吨）图23：港口+地区库存(万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 30250 25200 20150 15 100 10 550 00 甲醇库存：节后企业库存走高 图24：地区库存(万吨）图25：西北地区库存(万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 80 60 40 20 0 2019年2020年2021年2022年2023年 50 40 30 20 10 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图26：华东地区库存(万吨）图27：宁波港口(含禾元自有货源)库存(万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 20 40 1535 30 1025 20 515 10 05 0 甲醇库存：2023库存预计前高后低 图28：甲醇库存推演（万吨）图29：甲醇仓单（张） 2019202020212022 2023 2019年2020年2021年2022年2023年 250 200 150 100 50 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日