PTA月报：TA开工低点已过，加工费理性回落

期货研究报告|PTA月报2022-10-10 TA开工低点已过，加工费理性回落 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低配多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油反弹带动TA成本型反弹，目前01合约TA基差仍高企。 核心观点 ■市场分析 国庆期间，OPEC+减产规模超预期，截止至10月7日收盘，brent12月合约涨至 98.45美元/桶，较节前9月30日15点的87.42美元/桶，涨幅达12.6%。预计节后开盘将带动化工品高开情绪。PXCFR中国1124美元/吨，较节前+5.6%，对PTA生产成本抬升260元/吨。 PX方面，海南炼化66万吨9.20检修2周而100万吨仍有40天检修计划，浙石化负 荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。外国方面，SKGC 仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。近期原油反弹带动TA成本型反弹。 TA开工阶段性回升，逸盛新材料720万吨提升至9成附近，福海创逐步提升至8成附 近但近期有降负至5成计划，逸盛宁波220万吨亦恢复正常，逸盛大化375万吨提升至满负荷，逸盛大化225万吨仍重启待定。TA负荷逐步提升，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺，但预期10月进入累库拐点后的TA加工费会逐步理性回落。 终端新增订单恢复力度仍偏弱，聚酯开工率仍低。 ■策略 （1）单边：逢低配多。PX仍偏紧背景下给予TA成本支撑，9月TA工厂负荷最低点已过去，但9月仍维持库存低位，基本面偏强。原油反弹带动TA成本型反弹，目前01合约TA基差仍高企。（2）跨期套利：观望。 ■风险 原油价格大幅波动，聚酯低负荷持续时间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 TA基差结构及平衡表预估4 TA基差结构4 PTA平衡表预估5 PTA基本面分析7 TA检修集中期已过去7 9月去库周期，TA加工费快速冲高8 PX基本面分析10 海外调油韧性仍在，海外PX供应恢复偏慢10 PX加工费10月仍偏强11 聚酯基本面分析12 8月终端增速表现仍一般12 终端开工逐步恢复13 聚酯库存：长丝库存压力仍在高位14 聚酯长丝负荷恢复仍慢，拖累聚酯负荷15 图表 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨4 图2:PTA未来平衡表展望（自估）|单位：万吨5 图3:PTA社会库存指数（自估平衡表）|单位：万吨6 图4:PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存|单位：万吨6 图5:PTA社会库存（CCF模拟）|单位：万吨6 图6:PTA产量（自估平衡表）|单位：万吨6 图7:聚酯产量（自估平衡表）|单位：万吨6 图8:PTA净进口（自估平衡表）|单位：万吨6 图9:TA开工率预估|单位：%7 图10:中国PTA月度检修产能|单位：万吨/年7 图11:中国PTA开工率|单位：%7 图12:PTA加工费与CCF月度库存及忠仆库存|单位：元/吨；万吨8 图13:PTA总库存（含仓单及预报）|单位：万吨8 图14:PTA仓单（含预报）|单位：万吨8 图15:聚酯工厂TA库存|单位：万吨9 图16:TA工厂TA库存|单位：万吨9 图17:PTA在库在港货库存|单位：万吨9 图18:PTA加工费与PTA开工率|单位：元/吨；%9 图19:PTA-PX加工费|单位：元/吨10 图20:PX-石脑油加工费|单位：元/吨10 图21:韩国TDP利润（TL→MX+BZ）单位：美元/吨|单位：美元/吨10 图22:亚洲（除中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年10 图23:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年11 图24:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年11 图25:亚洲PX开工率|单位：%11 图26:PX中国开工率|单位：%11 图27:PX加工费与CCFPX亚洲开工率及中国开工率|单位：元/吨；%11 图28:PX：T2/T5-1|单位：%12 图29:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨12 图30:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%12 图31:江浙织机负荷|单位：%13 图32:江浙加弹负荷|单位：%13 图33:主要织造基地库存水平（天）|单位：天13 图34:主要织造基地新增订单指数|单位：无14 图35:终端环节原料备货情况|单位：天14 图36:POY库存天数|单位：天14 图37:FDY库存天数|单位：天14 图38:DTY库存天数|单位：天14 图39:涤纶短纤库存天数|单位：天14 图40:聚酯开工率|单位：%15 图41:长丝开工率|单位：%15 图42:瓶片开工率|单位：%15 图43:短纤开工率|单位：%15 图44:POY生产利润|单位：元/吨16 图45:FDY生产利润|单位：元/吨16 图46:短纤生产利润|单位：元/吨16 图47:瓶片生产利润|单位：元/吨16 图48:加弹生产利润|单位：元/吨16 TA基差结构及平衡表预估 TA基差结构 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨 近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1 1,050 850 650 450 250 50 21/11/01 21/11/11 21/11/21 21/12/01 21/12/11 21/12/21 21/12/31 22/01/10 22/01/20 22/01/30 22/02/09 22/02/19 22/03/01 22/03/11 22/03/21 22/03/31 22/04/10 22/04/20 22/04/30 22/05/10 22/05/20 22/05/30 22/06/09 22/06/19 22/06/29 22/07/09 22/07/19 22/07/29 22/08/08 22/08/18 22/08/28 22/09/07 22/09/17 22/09/27 -150 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 上图PTA基差跳空对标01合约，现货-01合约基差大幅冲高至975元/吨，但随着逸盛装置逐步复工，开工最低点已过，基差逐步回落至800元/吨以下。展望10月份，随着TA开工率的逐步上提，基差有回落预期，但同样亦关注亚洲PX紧张背景下的TA装置提负速率会否不及预期。 PTA平衡表预估 图2:PTA未来平衡表展望（自估）|单位：万吨 数据来源：CCF忠朴资讯华泰期货研究院 9月去库周期准备结束，预期进入10月累库周期 目前10月PTA存量装置检修偏少，10月的主要累库驱动主要来自于TA开工的恢复，另外10月份同样亦关注嘉通250万吨以及山东威联250万吨新装置的投产进度，但无论是存量装置的提负还是新增装置的投产，都较为依赖上游PX供应从紧转松的转变，但目前10月亚洲PX仍偏紧背景下，10月TA产量仍给予一定额外检修预期。 下游方面维持较低预期，聚酯开工率仅放在82%-83%，拖累PTA需求。 ■PTA平衡表概览（图） 图3:PTA社会库存指数（自估平衡表）|单位：万吨图4:PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存 与忠仆社会库存|单位：万吨 600 PTA自估库存 TA总库存（忠仆） TA社会库存（CCF抠） 20222021202020192018 500 400 300 200 100 550 500 450 400 350 300 250 200 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 150 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF忠仆资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF忠仆资讯华泰期货研究院 图5:PTA社会库存（CCF模拟）|单位：万吨图6:PTA产量（自估平衡表）|单位：万吨 600 500 400 300 200 100 20222021202020192018 550 500 450 400 350 20222021202020192018 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图7:聚酯产量（自估平衡表）|单位：万吨图8:PTA净进口（自估平衡表）|单位：万吨 550 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222021202020192018 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 PTA基本面分析 TA检修集中期已过去 图9:TA开工率预估|单位：% （桐昆+汉邦+海伦+新凤鸣）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴） 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 50% 数据来源：CCF检修信息华泰期货研究院 图10:中国PTA月度检修产能|单位：万吨/年图11:中国PTA开工率|单位：% 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 20222021202020192018 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 2022202120202019 -3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 9月去库周期，TA加工费快速冲高 图12:PTA加工费与CCF月度库存及忠仆库存|单位：元/吨；万吨 PTA加工费PTA总库存（忠仆）（右轴）PTA社会库存（CCF）（右轴） 2,500 2,000 1,500 1,0