食品饮料行业周报：十一旅游低迷催化本地餐饮复苏、预期持续改善，酱油添加剂事件实属“乌龙”

强于大市|维持 收盘点位22,825 52周最高29,116 52周最低20,579 20% 沪深300 食品饮料（申万） 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：ifind，中邮证券研究所 分析师：蔡雪昱 SAC登记编号：S1340522070001 Email：caixueyu@cnpsec.com 分析师：华夏霖 SAC登记编号：S1340522090003 Email：huaxialin@cnpsec.com 联系人：杨逸文 Email：yangyiwen@cnpsec.com 《天味食品跟踪点评：C端底料冬调平稳接棒，B端餐饮复苏预期向好》（2022-09-30） 《绝味食品：股权激励重启，彰显长远发展信心》（2022-09-27） 《安井食品：餐饮需求稳步复苏，潜力大单品次第开花》（2022-09-27） 《巴比食品跟踪点评：疫情短期扰动已恢复，下半年开店步伐提速》（2022-09-23） 食品饮料行业周报（2022.9.26-2022.10.07） 证券研究报告：食品饮料行业|行业报告 2022年10月8日 行业投资评级 十一旅游低迷催化本地餐饮复苏、预期持续改善，酱油添加剂事件实属“乌龙” 行业基本情况 投资要点 行业相对指数表现 白酒：国庆渠道反馈，整体白酒消费氛围较同期平淡。从动销和消费意愿的角度，细分市场看疫情干扰较小、人员允许流动、经济基础、消费力较好的华东地区表现较好，江苏市场婚宴延续中秋火爆势头（部分暑假高温原因婚宴延后），家庭大众聚会氛围也较好，安徽宴席势头较好。华北市场中河北表现较突出，山西在整体防控较严的外部环境中动销稳中有增。建议理性看平淡双节的销售市场表现，关注细分基地市场表现亮眼的个股，同时切换到明年，估值也具备吸引力。推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份*（备注：*为尚未深度覆盖，下同）。 近期研究报告 研究所 大众品：本周我们更新了重点跟踪公司的三季报预测，从三季度趋势来看，（1）乳制品：成本端上游原奶价格维持高位震荡，需求端Q3短期液奶承压，基础品类增速优于高端品类。推荐关注：需求增长稳健，成本端原奶自给率较高叠加运费改善的新乳业。（2）调味品：B端需求复苏，困境反转得到确认，推荐下半年受益B端餐饮复苏的同时兼具C端需求稳健增长的天味食品。（3）软饮料：7、8月受益高温整体增速高于去年同期，9月区域表现分化，整体动销保持稳健。推荐关注：东鹏饮料，农夫山泉*。（4）速冻食品：从7-8月线下消费数据中可以看到餐饮端复苏迹象已显，Q3以来主要原材料价格涨跌不一，棕榈油在高位呈现下降趋势，我们看好B端需求改善、多举措降本增效的核心标的，推荐标的：安井食品、千味央厨、立高食品*。（5）休闲连锁：预计随着线下消费场景复苏、门店客流量恢复、补贴政策开支减少，加盟业态龙头企业将具备较强的业绩弹性。推荐标的：绝味食品、巴比食品。 国庆重点事件点评：（1）国庆消费趋势：国庆期间旅游表现受疫情影响，长线游意愿相对较低，普遍选择以周边游、本地聚餐娱乐等方式替代。在此趋势下，餐饮需求持续复苏，预计Q4复调料、速冻、预制菜B端业绩有望改善。（2）酱油添加剂事件：此次主要由于消费者健康意识普遍提升、但食品添加剂行业的消费者教育尚在途中，且网络舆论推波助澜导致。短期情绪释放下，可能对海天股价造成较为短期影响；长期视角看，公司在渠道渗透度、产品丰富度上相较第二梯队公司均有较为显著的优势，本次事件预计不影响公司长期价值。 9月26日-9月30日行情回顾 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数 （801120.SL）本周区间涨跌幅为+3.23%，在申万一级行业中位列第三，跑赢沪深300指数4.55%，当前行业动态PE为37.06，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子版块普遍上涨，板块涨幅前三的分别为烘焙 食品（+4.76%），调味发酵品（+4.73%）、零食（+3.87%）；本周仅有一个子版块下跌，为其他酒类（-1.80%）。从个股角度看，食饮板块本周68只个股收涨，52只个股收跌，涨幅前5分别为日辰股份（+15.76%）、立高食品（+11.74%）、盐津铺子（+11.63%）、宝立食品（+10.97%）、千禾味业（+9.67%）。 风险提示： 食品安全；行业竞争加剧；疫情反复；成本波动的风险。 目录 1.食品饮料行业周度观察&观点5 1.1.白酒：华东国庆消费氛围较亮眼5 1.2.大众品：需求切换，关注B端复苏与成本回落催化5 2.国庆重点事件点评9 2.1.疫情抑制旅游需求，就地过节催化下餐饮复苏9 2.2酱油添加剂事件：事件或致短期扰动，公司长期价值夯实11 3.食品饮料行业本周表现12 4.本周公司重点公告13 5.本周行业重要新闻14 6.食饮行业周度产业链数据跟踪15 7.风险提示20 图表目录 图表1：白酒行业重点公司三季报预测5 图表2：大众品行业重点公司三季报预测8 图表3：2022年国庆消费相关数据10 图表4：周边国家/地区最新防疫政策11 图表5：申万行业周涨幅对比12 图表6：申万食品饮料行业子版块周涨跌幅13 图表7：食品饮料行业公司周涨幅前十个股13 图表8：申万食品饮料指数过去一年PE-Band13 图表9：20220926-20220930食饮行业公司重点公告13 图表10：20220926-20220930白酒、大众品相关新闻14 图表11：20220926-20220930白酒、大众品相关新闻15 图表12：社消零售总额：餐饮16 图表13：商品零售额：粮油、食品类16 图表14：商品零售额：饮料16 图表15：商品零售额：烟酒16 图表16：飞天茅台价格（原箱）17 图表17：飞天茅台价格（散瓶）17 图表18：五粮液普5价格17 图表19：猪肉价格（仔猪、猪肉、生猪）17 图表20：进口猪肉数量17 图表21：生猪屠宰数量17 图表22：白条鸡价格18 图表23：生鲜乳价格18 图表24：进口奶粉数量18 图表25：GDT乳制品拍卖价格18 图表26：瓦楞纸价格18 图表27：铝锭价格18 图表28：浮法玻璃价格19 图表29：PET价格19 图表30：小麦价格19 图表31：玉米价格19 图表32：大豆价格19 图表33：稻米价格19 图表34：棕榈油价格20 图表35：白砂糖价格20 1.食品饮料行业周度观察&观点 1.1.白酒：华东国庆消费氛围较亮眼 国庆渠道反馈，整体白酒消费氛围较同期平淡。从动销和消费意愿的角度看，细分市场看疫情干扰较小、人员允许流动、经济基础、消费力较好的华东地区表现较好，江苏市场婚宴延续中秋火爆势头（部分暑假高温原因婚宴延后），家庭大众聚会氛围也较好，安徽宴席势头较好。华北市场中河北表现较突出，山西在整体防控较严的外部环境中动销稳中有增。 白酒观点：当下时点我们推荐确定性更高和应对外部环境更有余力的标的，推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份 *（备注：*为尚未深度覆盖，下同）。建议理性看平淡双节的销售市场表现，关注细分基地市场表现亮眼的个股，同时切换到明年，估值也具备吸引力。建议积极关注布局。 图表1：白酒行业重点公司三季报预测 证券 2022H 2022Q3预测 2022前三季度预测 2022E EPS 动态PE 简称 收入YOY 利润YOY 收入YOY利润YOY 收入YOY利润YOY 收入YOY利润YOY 2021A 2022E 2023E 2022E2023E 贵州 17.20% 20.85% 18.00%20.00% 17.47%20.56% 16.60%19.15% 41.76 49.76 58.18 36.8731.5 茅台 五粮 液 12.17% 14.38% 15.00% 17.00% 12.90% 15.01% 13.65% 15.73% 6.02 6.97 8.11 22.83 19.6 泸州老窖 25.19% 30.89% 23.00% 26.00% 24.45% 29.29% 23.20% 27.54% 5.41 6.89 8.60 32.03 25.7 洋河股份 21.65% 21.76% 18.00% 35.00% 20.58% 24.61% 19.94% 27.91% 4.98 6.37 7.74 23.08 19.0 山西汾酒 26.53% 41.46% 33.00% 43.00% 28.46% 41.88% 31.16% 43.45% 4.36 6.25 8.25 46.72 35.4 古井贡酒 28.46% 39.17% 23.00% 27.00% 26.79% 35.52% 23.26% 32.12% 4.35 5.74 7.27 44.21 34.9 资料来源：ifind，中邮证券研究所测算 1.2.大众品：需求切换，关注B端复苏与成本回落催化 本周我们更新了重点跟踪标的三季报预测，核心假设如下。 伊利股份：Q3公司液奶承压，奶粉内生保持稳健增长，澳优有望重回双位数增速。今年中秋与国庆间隔较长，礼赠需求预计弱于去年同期，高端白奶、常温 酸等礼赠类产品表现承压。细分品类看，基础白奶表现优于高端品类，高端品类增速放缓，基础白奶受益渠道下沉以及自饮性价比需求带来的提升。奶粉品类受益全段奶粉需求延续性，内生总体延续稳健增长，预计Q3增速较Q2小幅回落。成本端，当前原奶价格维持在4.12元左右震荡，但由于三季度尚属常温乳制品需求旺季，预计公司原奶综合采购成本环比上半年小幅提升、但同比下降。费用端，Q3较去年同期节降冬奥投放，当期为常规赞助综艺节目等投放，广告投放绝对值回落，预计销售费用率同比小幅改善。 新乳业：Q3成都疫情对公司影响较小，部分品类呈现类似上半年上海疫情期间需求逆势上升的表现。分品类看，鲜奶有望维持20%+增速，酸奶品类预计保持正增长。综合看，我们认为散发式疫情对公司营收影响边际减弱，下半年营收增速预计高于上半年。成本端，由于公司原奶自给率相对较高，且产品结构中低温占比较高，原奶供需节奏与常温乳品公司略有差异。同时，秋季气温回落后奶牛单产高于夏季，预计公司下半年原奶采购成本稳中有降，叠加公司运输费用持续改善，Q3毛利率水平同比有望小幅提升。费用端，公司仍将维持上半年投放水平，总体费用率保持稳健。 东鹏饮料：Q3整体受益于暑期异常高温影响，渠道端反馈7、8月份增速高于去年同期，但9月区域表现分化，华东、华南区域受台风影响，高温消退短期部分消费场景缺失，增速回落；华北、华中等地延续高温气候，动销保持稳健。同时，终端渠道反馈，全年销售目标小幅下调，但公司全年预计仍将实现20%左右营收增长。此外，公司主要竞争对手红牛的商标纠纷在Q3出现反转，华彬红牛有望继续合法销售红牛，但当前两者纠纷持续，公司有望抢抓战略机遇发力250ml金罐，获得部分红牛市场份额。成本端，伴随PET价格回落下半年毛利率预计环比改善。费用端，伴随渠道端目标下调，销售费用率有望小幅回落，下半年净利率水平小幅提升。 中炬高新：Q3伴随餐饮需求复苏，预计美味鲜有望达成同比双位数增长，但是地产板块受整体宏观环境影响表现低迷。成本端，Q3大豆价格仍处高位震荡，但由于去年同期大豆价格已处于相对高位，因此毛利率预计同比小幅下滑。盈利端，预计受地产板块影响拖累，Q3净利率水平环比回落但同比仍有小幅提升，有望保持在10-11%左右。 海天味业：根据华东地区渠道端走访反馈，三季度B端需求较上半年略有改善，但二批商进货仍相对谨慎，经销商库存仍维持在两个月以上。C端KA表现根据商超监控数据显示，7、8月增速较Q2回落，但同比仍有高个位数增长。综合判断，下半年伴随餐饮复苏需求逐渐从C端向B端切换，公司整体营收有望延续较为稳健的增长。成本端，大豆延续高位震荡，而豆粕则在7月中旬起快速反弹，近2个月同比增长近30%，公司Q3毛利率预计承压。 天味食品：Q3公司C端继续受益