信达证券食品饮料行业2022年第40周周报：中国乳制品配料领域方兴未艾

s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中国乳制品配料领域方兴未艾 —信达证券食品饮料行业2022年第40周周报 中国乳制品配料领域方兴未艾 2022年10月8日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁乳制品周思考：中国乳制品配料领域方兴未艾 配料是乳制品行业中一块重要的领域。配料是指乳制品生产过程中所产生的一系列产品，范围非常广泛，包含我们俗称的大包粉（全脂奶粉）、脱 脂奶粉、牛奶蛋白浓缩物、乳清蛋白浓缩物、乳糖、酪蛋白、黄油和稀奶油等产品。这些产品应用于下游食品饮料行业里的各个领域，包括饮料、烘焙、乳品、调味品和餐饮等。 我国企业在乳品配料领域刚刚起步。对比海外乳制品企业，我们发现很多海外企业配料生产非常成熟，而中国企业刚刚起步。海外企业中，恒天然、 阿拉、凯瑞等企业均是配料生产的杰出代表，产品覆盖面广，能满足客户的多方位需求。我国企业在该领域涉足较少，近年来伊利、蒙牛为代表的公司在海外进行了部分布局，如伊利在新西兰收购的威士兰乳业，可提供大包粉和乳脂等产品。 缺奶是该领域发展较慢的重要原因。一个基本的事实是，我国乳制品需求过去20年增长迅猛，人均消费量从2000年的7.1kg增长到2018年的34.3kg，18年间翻了4.8倍。但奶源建设相对较慢，2020年我国奶源的自 给率只有65%左右，原料奶供不应求，缺口由海外进口补充。在此情况下，我国并不具备大量喷粉的客观条件，也限制了我国配料领域的发展。 消费结构单一是另一大限制该领域发展的原因。我国乳品消费结构相对单一，以液态乳（包括白奶、酸奶、乳饮料等）消费为主，奶酪、黄油等产品刚刚起步。反观美国，乳品消费结构多元，奶酪折算回原奶后的体量甚至 高于液态乳消费量。西方人对乳制品消费以分离其各个组分为主要方式，因而诞生了黄油、乳清蛋白等乳品配料。因此，在我国乳品消费结构日趋多元化后，各种乳制品产品的副产物有望被分离而形成配料，推动配料领域的发展。 乳制品配料领域方兴未艾。长期以来，投资行业多关注乳制品行业在C 端的发展，而B端配料方向鲜有公司出彩。未来，在国家政策推动下，我 们认为奶源自给率有望不断上升，乳制品消费结构将逐步从液态乳为主转向液乳干乳多元化，叠加国内科研力量的不断进步，配料领域也有望迎来一轮大的发展。 ⯁市场行情回顾：2022年9月26日到9月30日沪深300下跌1.3%，价值表现好于成长，SW低市盈率指数月下跌4.0%、周下跌2.9%。截止2022年9月30日，北向资金累计净买入16867.9亿元，周成交净流入 58.4亿元，其中食饮行业周净买入61.0亿元。 ⯁板块行情回顾：2022年9月26日到9月30日SW食品饮料上涨3.2%，跑赢沪深300指数4.6pct。由于市场对疫情管控放松的预期再次提升，主要食饮子板块皆有较好的表现，其中白酒上涨3.4%，周成交额环比 +37.2%，龙头名酒集体回涨，其中洋河股份上涨7.6%，古井贡酒上涨7.1%，五粮液上涨6.3%；啤酒上涨3.8%，周成交额环比+30.5%；乳制品上涨1.2%，周成交额环比+13.7%，成长风格表现略优；休闲制品上涨4.7%，周成交额环比+25.9%，资金面情绪回暖明显；预加工食品上涨 3.7%，周成交额环比+19.8%；调味品上涨4.7%，周成交金额环比+65.5%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数4.6pct4 1.2资金流向：外资流入，食品饮料获大幅加仓5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：龙头名酒集体回涨9 2.2啤酒板块：青岛啤酒回购注销部分A股限制性股票10 2.3乳制品板块：成长风格表现略优11 2.4休闲制品板块：疫情恢复预期起，板块情绪回暖12 2.5预加工板块：复苏预期增强，板块表现强势13 2.6调味品板块：悲观预期修复，餐饮供应链反弹13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2022年9月30日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2022年9月30日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2022年9月30日北向资金累计净买入（单位：亿元）5 图9：20220926-0930北向资金对各行业净买入规模及环比变化6 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年9月30日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年9月30日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年9月30 日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲制品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲制品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数4.6pct A股主要指数下跌，价值好于成长。2022年9月26日到9月30日A股主要指数下跌，中证500、中小100跌幅靠前，分别下跌3.0%、下跌2.5%，其次上证指数下跌2.1%、深证成指下跌2.1%、沪深300下跌1.3%、创业板50下跌0.8%、上证50下跌0.7%、创业板 指下跌0.6%。从交易活跃度来看，上证50交易较为活跃，周成交额环比+10.8%。从市场风格来看，2022年9月26日到9月30日价值风格持续好于成长，申万高市盈率指数月下跌8.8%、周下跌3.5%，低市盈率指数月下跌4.0%、周下跌2.9%。 食品饮料跑赢沪深300指数4.6pct。分行业看，SW一级行业中仅有医药生物、美容护理、食品饮料上涨，分别上涨4.5%、上涨3.5%、上涨3.2%，跑赢沪深300指数5.8pct、4.8pct、4.6pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2022年9月30日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 烘焙食品和调味发酵品领涨。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，烘焙食品、调味发酵品大涨，分别上涨4.8%、上涨4.7%，跑赢行业1.5pct、1.5pct；其次零食、啤酒、预加工食品、白酒分别上涨3.9%、上涨3.8%、上涨3.7%、上涨3.4%，跑赢行业0.6pct、0.6pct、 0.5pct、0.2pct；保健品、肉制品、乳品、软饮料分别上涨2.8%、上涨2.1%、上涨1.2%、上涨1.0%，跑输行业0.4pct、1.1pct、2.0pct、2.2pct；其他酒类下跌1.8%，跑输行业5.0pct。从交易活跃度来看，除了其他酒类周成交金额环比-5.0%，其他子行业周成交金额环比皆有 增加，调味发酵品同比+65.5%。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：外资流入，食品饮料获大幅加仓 外资流入，食品饮料获大幅加仓。截止2022年9月30日，北向资金累计净买入16867.9 亿元，2022年9月26日到9月30日净流入58.4亿元。从行业配置来看，北向资金净买 入规模最大为食品饮料，2022年9月26日到9月30日净买入61.0亿元。 图7：截止2022年9月30日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年9月30日北向资金累计净买入（单位： 亿元） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20220926-0930北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1719.5亿元，环比+3.5%；其次乳品龙头伊利股份，持股市值382.8亿元，环比 +1.9%；五粮液325.2亿，环比+11.0%；海天味业254.8亿元，环比+8.0%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为双塔食品（+116%）、新乳业（+89%）、仙乐健康（+72%）、煌上煌（+57%）、千禾味业（+56%）；Top5减仓个股分别为金徽酒（-25%）、庄园牧场（-25%）、�高食品（-23%）、恒顺醋业（-17%）、东鹏饮料（-6%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为千禾味业（+1.12pct）、安井食品（+0.76pct）、双塔食品（+0.61pct）、三全食品（+0.54pct）、中炬高新（+0.53pct）；负变化Top5为双汇发展（-4.23pct）、�高食品（-0.24pct）、恒顺醋业（-0.23pct）、庄 园牧场（-0.16pct）、酒鬼酒（-0.16pct）。 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022 年9月30日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个 股（截止日为2022年9月30日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：龙头名酒集体回涨 国庆前最后一交易周2022年9月26日到9月30日SW白酒Ⅲ上涨3.4%，跑赢行业0.2pct，成交金额909亿元，环比+37.2%。由于市场对疫情管控放松的预期再次提升，龙头名酒集体回涨，其中洋河股份上涨7.6%，古井贡酒上涨7.1%，五粮液上涨6.3%。 【水井坊】近日，水井坊透露即将推出全新“水井坊酿造”天号陈，发力100-300元价格带。这也是公司升级典藏、井台两大单品之后，开启的�三个产品升级，持续在不同价格带落地“传承与创新”的策略。我们认为，此次天号陈品牌的重启，一方面是在大众酒价位的品质升