2023年二季度策略报告（甲醇） ：估值及供需预期承压，甲醇重心或下移
中信期货研究|2023年二季度策略报告(甲醇) 2023-03-22 估值及供需预期承压，甲醇重心或下移 报告要点 甲醇现实基本面仍偏强，内地及港口库存均处于偏低水平。二季度甲醇国内供 应预计先增后减，且有进口增加及新产能投产预期，而整体需求缺乏增长弹性，此外煤炭进入淡季预期偏承压，因此二季度或将面临供需和估值双重压力，价格有回调预期，5-6月甲醇检修预计增多，届时价格或存在反弹，但整体价格重心偏下移。 摘要：二季度能源风险加剧，国内宏观预期向好或有一定支撑 从整体大环境去看，二季度宏观和能源的指引作用依然较强，甲醇估值预计会跟随煤炭有所回落，但国内经济预期向好的背景下或存在一定支撑。 二季度国内供应整体预期承压，压力或先增后降 国内供应压力预计先增后降，4月国内供应压力大概率会有增加，伴随宝丰三期投产以及国产开工进一步提升，而春检力度有限的情况下国内供应压力预计增加，但是考虑到上游利润水平并不算高，一旦供应弹性释放较快可能会使利润再度承压，进而导致企业主动减产行为，同时不排除后期一些季节性春检企业仍会存在，届时供应压力可能会有下降，边际支撑有望增强。 二季度进口季节性回升，边际压力有增加预期 二季度甲醇进口将进入季节性恢复周期，因此进口环比增长是大概率事件，只是增长的幅度可能会受到一些限制，主要体现在伊朗地区的实际船运招标情况以及运输风险上面，我们整体预估二季度甲醇月均进口在105万吨，进口或仍将带来一定边际压力。 二季度需求缺乏增长弹性，对甲醇支撑预期不足 二季度甲醇整体需求预计缺乏弹性，无论是MTO还是传统需求。一方面二季度是一体化烯烃装置集中检修期，且煤油比的持续走扩对于MTO形势难言乐观，另一方面传统需求将面临季节性下滑预期。因此整个需求端对于甲醇的支撑预期不足。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货2023年二季度策略报告（甲醇） 估值及供需预期承压，二季度甲醇重心或下移 甲醇现实基本面仍偏强，内地及港口库存均处于偏低水平。二季度甲醇国内供应预计先增后减，且有进口增加及新产能投产预期，而整体需求缺乏增长弹性，此外煤炭进入淡季预期偏承压，因此二季度或将面临供需和估值双重压力，价格有回调预期，5-6月甲醇检修预计增多，届时价格或存在反弹，但整体价格重心偏下移。 单边操作策略：甲醇即将步入累库周期当中，价格大概率震荡偏弱为主，运行区间预计在2400-2700，操作上建议逢高偏空。 跨期策略：9-1震荡反套为主。考虑到二季度甲醇供需边际承压，库存或逐步累积，且估值压力也逐步增加，再加上9-1价差季节性，9-1仍存反套驱动。 跨品种策略：PP-3*MA价差阶段性逢低做扩。后期去看，甲醇供应压力有望逐步增加，而MTO利润仍处低位，需求弹性相对有限，供应弹性预计大于需求，供需或逐步承压进入累库周期，且煤炭进入淡季下行趋势仍存，甲醇或同时面临供需及估值压力；而PP现实正边际改善，需求仍在逐步恢复中，需求弹性尚存，整体处于弱现实强预期当中。因此MTO价差有阶段性扩大可能，但随着MTO利润修复，MTO需求有望逐步释放，且伴随PP新产能陆续兑现供应压力增加，届时MTO利润可能会被再次压缩。 风险要素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，伊朗运力再出问题 2/25 目录 摘要：1 一、一季度甲醇冲高回落，驱动在宏观预期和煤炭5 二、二季度能源风险加剧，国内宏观预期向好或有一定支撑6 三、二季度国内供应整体预期承压，压力或先增后降7 四、二季度进口季节性回升，边际压力有增加预期11 五、二季度需求缺乏增长弹性，对甲醇支撑预期不足14 六、估值及供需预期承压，二季度甲醇重心或下移21 免责声明25 图目录 图1：全国各区域甲醇价格5 图2：甲醇期现价格走势5 图3：甲醇期价与基差走势5 图4：甲醇基差与库存走势5 图5：动力煤/原油（统一热值）6 图6：环渤海港口总库存6 图7：煤炭25省电厂日耗合计7 图8：煤炭25省电厂库存合计7 图9：国内甲醇产能走势（万吨）7 图10：国内年度新增产能对比（万吨）7 图11：甲醇装置开工率9 图12：西北甲醇开工率9 图13：全国甲醇周度产量（万吨）9 图14：西北甲醇周度产量（万吨）9 图15：国内甲醇非一体化检修产能统计（万吨）10 图16：甲醇分区域检修产能（万吨）10 图17：甲醇进口数量（万吨）12 图18：甲醇累计进口同比增速12 图19：甲醇伊朗+阿联酋货源进口量（万吨）12 图20：伊朗货源进口利润（SO平水）12 图21：国际甲醇开机率13 图22：国际甲醇分区域检修产能13 图23：甲醇内外盘价差14 图24：欧美天然气价格14 图25：美国甲醇生产利润（美元/吨）14 图26：欧洲甲醇生产利润（美元/吨）14 图27：国内甲醇消费结构15 图28：海外甲醇消费结构15 图29：MTO对甲醇月度消费量（万吨）15 图30：传统及能源类对甲醇月度消费量（万吨）15 图31：甲醇传统需求加权开工率16 图32：MTO/MTP开工率16 图33：醋酸开工率16 图34：甲醛开工率16 图35：二甲醚开工率17 图36：MTBE开工率17 图37：MTO产能增速18 图38：BDO产能（万吨）18 图39：外采甲醇制烯烃开工率19 图40：MTO样本企业库存19 图41：甲醇/LPG比值19 图42：甲醇能源经济性（汽油/甲醇）19 图43：甲醇内地库存量（万吨）20 图44：甲醇港口库存量（万吨）20 图45：煤炭价格走势21 图46：内蒙煤制甲醇现金流利润21 图47：MTO现货利润22 图48：MTO其他下游品种利润22 图49：甲醛生产利润22 图50：二甲醚生产利润22 图51：醋酸生产利润23 图52：MTBE生产利润23 图53：PP-3*MA价差走势24 图54：MA9-1价差走势24 图55：MA5-9价差走势24 图56：MA-UR价差走势24 表目录 表格1：甲醇后期投产计划8 表格2：甲醇部分装置运行状态10 表格3：甲醇后期部分装置检修计划11 表格4：海外部分装置动态13 表格6：未来甲醇下游投产情况18 表格7：甲醇供需平衡预测20 一、一季度甲醇冲高回落，驱动在宏观预期和煤炭 一季度甲醇主要行情驱动来自宏观预期以及煤炭价格，整体呈现“M”型走势。节前市场对于经济修复预期偏强，叠加煤炭价格高位坚挺以及甲醇自身供需表现较好下，期货价格一路上涨至接近2800高位；节后归来下游实际复产复工节奏较为缓慢，宏观预期支撑有所减弱，此外港口煤价宽幅下跌后传导至坑口，甲醇供需矛盾不大但作为主要的煤化工品种受煤炭下跌影响较大，2月中下旬价格最低跌至2520；随后主产区煤矿安全事故影响叠加非电下游集中补库带动煤价快速反弹，甲醇跟随煤炭修复估值；3月开始煤炭逐步进入淡季支撑转弱，甲醇基本面同样弱预期下价格再次步入下行通道。如下图所示： 图1：全国各区域甲醇价格图2：甲醇期现价格走势 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 1800 鲁北低端鲁南低端河南低端河北低端内蒙低端西南低端 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2000 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 资料来源：卓创中信期货研究所资料来源：Wind卓创中信期货研究所 图3：甲醇期价与基差走势图4：甲醇基差与库存走势 甲醇主力期价太仓-盘面华东港口库存太仓-盘面 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 1500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 140 120 100 80 60 40 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 20 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind卓创中信期货研究所资料来源：Wind卓创中信期货研究所 二、二季度能源风险加剧，国内宏观预期向好或有一 定支撑 甲醇中间品和原料端属性较强，下方看煤炭和天然气，上方看原油和宏观。宏观和原油主要引导化工板块的趋势性行情，而甲醇自身基本面决定了相对强弱。一季度甲醇供需矛盾不大，主要跟随宏观及煤价走势波动。 二季度去看，国内宏观或逐步向好。一季度国内宏观数据表现偏强，2月份制造业PMI录得52.6%高于预期且新出口订单指数表现亮眼反映外需韧性较强，此外2月国内新增社融远高于预期，考虑到社融数据对于经济的领先性，预计未来几个月国内经济恢复动力依然较强。虽然政府工作报告中指出今年GDP增速预期目标是5%，但根据先行的数据指标表明国内经济正处于快速修复期，我国实际GDP增速可能高于预期，因此中期去看市场可能继续反映国内经济向好现实。海外方面近期海外银行破产事件所带来的流动性风险可能对于美联储激进加息步伐形成一定制约，甚至引发对于美联储年底前降息的预期，因此对于商品下跌的节奏也会有所缓冲。 其次是能源。原油方面供应端欧佩克维持减产，俄罗斯主动减产实施，需求端全球交通出行需求的增加使得原油供需预期边际改善，但海外金融情绪的快速恶化导致原油价格由震荡区间持续回落，后期如果金融风险继续放大则油价中枢有进一步下移可能，反之如果海外放缓加息或宽松救市，则油价存在提振（本段原油观点引用自中信期货原油组）；动力煤方面，年初以来甲醇跟动力煤相关性明显增强，随着传统淡季到来，电厂日耗逐步进入下行通道，且港口高库存压力持续，二季度煤炭预计上行驱动不足，对甲醇支撑偏弱。 综上所述，从整体大环境去看，我们认为二季度宏观和能源的指引作用依然较强，甲醇估值预计会跟随煤炭有所回落，但国内经济预期向好的背景下或存在一定支撑。 图5：动力煤/原油（统一热值）图6：环渤海港口总库存 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 动力煤/原油(统一热值) 万吨 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2020年 2022年 2021年 2023年
