英大策略专题（2022年第28期，总第28期）：沪指3000点附近具有较好投资机会

英大证券研究所-研究报告 报告日期：2022年9月30日沪指3000点附近具有较好投资机会 报告概要： 策略研究 英大策略专题（2022年第28期，总第28期） 风险因素 1、俄乌冲突对抗级别提升。 2、疫情控制难度大幅增加。 相关报告 1、英大策略专题（20220919）上市公司重要股东增减持分析 2、英大策略专题（20220919）“916”A股下跌行情分析 3、英大策略专题（20220905）加息预期引致美股回落稳增长加码提升A股韧性 4、英大策略专题（20220825）利率下调对A 股影响分析 5、英大策略专题（20220819）沪指回归半年线稳增长力度或加码 6、英大策略专题（20220803）A股行情重心有望稳中向好 7、英大策略专题（20220715）阶段调整无碍大盘回暖趋势 8、英大策略专题（20220707）大宗商品下跌背景下的A股策略建议 研究员：郑罡 执业证书编号：S0990511010001Email：zhenggang@ydzq.sgcc.com.cn联系电话：0755-83000291 近三个季度的调整行情之后，政策面释放维稳利多的背景下，A股大盘四季度大盘下行的概率偏低，年内低位支撑能力犹在，沪指3000点附近已具有较好投资机会。 美联储此番货币紧缩措施是对其以往长期低利率货币宽松政策方向大幅修正过分依赖需求端刺激削弱其生产供应能力，进而带来通胀高企的被动局面，预计美国政府在此次收缩货币之后或更多施以社会供给端政策布局，恢复美国制造业，助力美元强势地位，贵金属价格或在较长时间难回此前高位。 人民币兑美元汇率阶段走弱并非引致A股下行的主要理由。 在疫情受控和楼市恢复的情况下，国内宏观经济有望延续恢复增长势头，对A股市场利多效益显著，上证指数再创年内新低的概率偏低。 税收优惠政策有望成为养老金入市重要助力条件，而像养老金此类的长线资金流入有望提升国内股市抗风险能力及发展韧性，后市大盘趋稳回暖形势趋于乐观。 目录 一、国际金融市场仍有持续调整压力3 二、人民币虽有阶段贬值A股形势仍好于2018年4 三、三季度好于一季度A股创新低概率低4 四、长期资金流入有利A股趋稳回暖5 五、后市热点行业板块简析6 风险提示：7 图1：欧美央行利率VS黄金期货价格3 图2：房地产竣工面积下滑势头初步遏制5 前三季度，A股上证指数呈现两阴夹一阳的调整走势，大盘再度靠近3000点整数关口，市场日成交金额也回落至7000亿元以下；前三季度，沪指下跌15.74%，深成指下跌25.74%，而全球其他市场行情也不乐观，美国道琼斯指数下跌19.48%、纳斯达克指数下跌30.95%、标普500指数下跌23.31%，法国巴黎CAC40指数下跌19.34%，德国法兰克福DAX指数下跌23.02%，香港恒生指数下跌24.17%。显然，2022年全球金融市场步入调整年。外围股市下跌的主要原因在于通胀压力引发的加息潮，全球流动性过剩局面或被逆转；而A股下跌压力则来自于国内经济增速放缓所致，上证50和沪深300等蓝筹代表指数自2021年2月以来跌幅均超过30%。从外围的形势来看，通胀依然严峻，加息或将持续，因此，海外主要金融市场调整压力犹在；从国内的情况来看，稳增长措施持续加码，货币政策方面连续下调存款准备金率和贷款利率，财政政策方面扩大减税降费规模以改善实体经济经营环境，房地产市场纾困方面要求压实保交楼责任，部分城市逐步放开限购限贷措施，国民经济恢复增长形势乐观，因此，A股止跌回稳几率加大。当然，外部市场波动以及外需下滑的可能仍可能对A股部分行业品种带来影响，尤其是高估值品种面临投资者偏好调整以及上市公司自身增长放缓的双重压力。而在市场层面，近三个季度的调整行情之后，政策面释放维稳利多的背景下，A股大盘四季度大盘下行的概率偏低，年内低位支撑能力犹在，沪指3000点附近已具有较好投资机会，可关注食品饮料、房地产、银行、家用电器等行业低估值绩优龙头品种。以下将分析影响后市的主要因素及相关行业板块基本面形势。 一、国际金融市场仍有持续调整压力 3月中下旬爆发的俄乌冲突已持续半年多的时间，当前冲突规模继续扩大的概率仍较高，并将对全球经济发展、能源保障和粮食安全或造成显著负面影响。深入介入其中的西方经济大国除了在战场上消耗俄罗斯军力之外，还将从经济层面打压俄罗斯能源收入。以美联储为首的西方经济体央行普遍采取激进加息措施来抑制通胀压力，美联储预期2024年开始降息措施，低于市场预期，投资者对全球经济衰退担忧增加，全球主要股市下跌，以石油为代表大宗商品价格持续回落。此外，美联储加息引发全球流动性回流美国，美元指数持续走强，日元和欧元汇价大幅下行，黄金、白银等贵金属价格走低。某种程度上，美联储此番货币紧缩措施是对其以往长期低利率货币宽松政策方向大幅修正，过分依赖需求端刺激削弱其生产供应能力，进而带来通胀高企的被动局面，预计美国政府在此次收缩货币之后或更多施以社会供给端政策布局，恢复美国制造业，助力美元强势地位，贵金属价格或在较长时间难回此前高位。 图1：欧美央行利率VS黄金期货价格 数据来源：wind 二、人民币虽有阶段贬值A股形势仍好于2018年 人民币兑美元汇率年内也有走弱迹象，并再度破“7”。由于在2018年人民币兑美元汇率一度下行，而同期A股市场表现偏弱，沪指一度下探至2019年初的2440点，因此，此番人民币兑美元汇率走弱也被视为A股可能继续下探的理由之一。我们认为人民币兑美元汇率阶段走弱并非引致A股下行的主要理由。首先，2019年4月至2019年9月期间，人民币兑美元汇率在阶段反弹之后再现贬值压力，并有破“7”表现，同期上证指数虽也有回吐表现，但并未击穿沪指2440点重要底部位置，说明A股仍有自己的运行规律，并不与人民币兑美元汇率波动趋势完全契合。其次，2018年的国内金融市场形势与当前存在很大区别。2022年9月26日，央行官微发布文章《防范化解金融风险健全金融稳定长效机制》，文中阐述2018年央行按照“防风险、治乱象、补短板”的要求，出台资管新规及配套实施细则，统一资管产品监管标准，拆解高风险影子银行业务和交叉性金融产品的相关情况，以及开展互联网金融风险专项整治、持续打击境内虚拟货币交易炒作等工作，防范化解金融风险成果显著。可见，当前国内金融市场风险承受能力要好于2018年，A股内在运行韧性增强。第三，尽管2022年前三季度人民币兑美元汇率下行12.76%，然通过沪深港通机制流入A股的北向资金仍有506亿元，外资流入趋势并未逆转。同时，为了抑制人民币兑美元汇率短期过快走低，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金从0上调到20%，增加外汇空头交易成本。9月27日，全国外汇市场自律机制电视会议召开，强调保持汇率稳定是第一要义，人民币汇率保持基本稳定拥有坚实基础。人民币兑美元汇率短期快速下行趋势有所控制。 三、三季度好于一季度A股创新低概率低 2022年前三季度，A股市场分别表现为一季度的下跌调整，二季度的先抑后扬，三季度震荡盘弱，其中一季度下跌及二季度前期跌至年内低位的表现主因在于国内经济增速放缓以及上海疫情的负面影响；受益于一系列稳增长政策，二季度中后期A股震荡回暖；三 季度再度盘弱与外围市场下跌情况有关，尤其是美联储大幅持续加息使得投资者对经济前景有所担忧，高估值成长股承受较大压力。然而，A股毕竟还是要反映国内经济形势，二季度稳增长措施已经发挥效益。最受关注的房地产市场下滑已有了止跌的信号，房地产竣工面积下滑趋势得到遏制，8月国内房地产竣工面积累计同比为-21.1%，较上月提升2.2%，行业内保交楼的复工复产有序推进。国开行保交楼专项借款落地沈阳，房地产行业纾困有望进入实质推进阶段。实现保交楼任务有利于房企后续销售恢复，进而也将提振房企开发投资的信心。三季度国内各地疫情虽仍有零散病例出现，然未再现上海疫情的困局，且各地防疫政策优化，因防疫而出现大面积隔离封控的情况减少，防疫措施对经济影响在边际减弱。在疫情受控和楼市恢复的情况下，国内宏观经济有望延续恢复增长势头，对A股市场利多效益显著，上证指数再创年内新低的概率偏低。 图2：房地产竣工面积下滑势头初步遏制 数据来源：iFind 四、长期资金流入有利A股趋稳回暖 除了实体经济稳增长政策之外，金融市场稳定措施也在陆续出台。因美联储持续加息预期强烈，多国货币兑美元汇率均有下行压力，人民币近期破“7”且波动幅度加大。为稳定国内金融市场，在2022年9月26日央行官微文章中还提到设立金融稳定保障基金，资金来自金融机构、金融基础设施等市场主体，并将与存款保险基金和相关行业保障基金双层运行、协同配合，共同维护金融稳定与安全。目前，该金融稳定保障基金基础框架初步建立，并有一定资金积累。金融稳定保障基金的建立有利于控制并化解内外部重大风险因素对国内金融市场带来的影响，有利于稳定投资者信心，保障国内金融市场各项业务有序运行。 在2019年以前，A股行情整体波动幅度偏大，低迷行情期间往往出现新股破发停发现 象，中小投资者难有较好收益；2019年之后的行情波动幅度收敛，尤其是面临重大外部冲击的情况下，市场可以在较短的时间化解风险压力，A股发展韧性增强。这一方面得益于国内资本市场机构投资者的不断壮大，另一方面沪深港机制也吸引海外资本持续投资A股。除了持续加强引资力度之外，吸引更多长线资金也有利于提升股市稳定发展能力。6月24日，证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，并向社会公开征求意见。根据规定，在个人养老金制度试行阶段，拟先行纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金。养老金属于长期资金，美国的401k计划是推动美股大牛市的主力推手。9月27日，国务院常务会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。税收优惠政策有望成为养老金入市重要助力条件，而像养老金此类的长线资金流入有望提升国内股市抗风险能力及发展韧性，后市大盘趋稳回暖形势趋于乐观。 五、后市热点行业板块简析 三季度末，A股呈现震荡盘跌走势，沪指再度靠近3000点整数关口，其中高估值品种下跌幅度较大，创业板指数、科创50指数等调整幅度显著大于上证50指数及沪深300指数，预计市场投资偏好的改变将在大盘阶段弱势调整中完成，四季度可关注食品饮料、房地产、银行、家用电器等低估值且具备周期防御能力的蓝筹板块，以下逐一分析相关行业板块基本面形势： 食品饮料行业： 白酒龙头酒企仍保持稳健增长，业绩波动小，白酒行业价格升级对冲销量下滑，市场份额的结构性让出利好名优酒企，高端表现优于次高端，行业龙头品种估值已具有较高安全边际。啤酒高端化产业逻辑提升吨价水平，企业结构升级及控费提效有望带来盈利改善，居家消费继续增长，预制速冻、调味品等子版块终端消费表现较好；石油、棕榈油、豆油价格高位回落，调味品、烘焙产业链等公司成本压力有望边际改善；乳业集中化趋势不变，其他乳企发展路径则走向差异化竞争。 房地产行业： 银保监会指导银行积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，推动“保交楼、稳民生”；国开行保交楼专项借款落地沈阳，房地产行业纾困有望进入实质推进阶段，利于恢复居民购房信心；国常会表态支持住房刚性和改善型需求，要求“一城一策”用好政策工具箱，楼市压力较大的二三线城市出台降低首付、提升公积金贷款额度、放松限购限售以及发放购房补贴等刺激政策或更加积极。多家优质头部民营房企通过中债增信支持方式发行了中期票据，融资空间被打开。中长期来看，行业优质资 源有望向高信用龙头房企汇集。银行业： 8月中下旬以来，降息、稳增长接续政策陆续落地，宏观和信贷数据边际好转。银保监会相关负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进。当前银行板块估值仍处于历史低位，市场对于经济下行压力和银行资产