英大策略专题（2022年第31期，总第31期）：外资投资A股策略简析

报告日期：2022年11月4日外资投资A股策略简析 报告概要： 英大证券研究所-研究报告 策略研究 英大策略专题（2022年第31期，总第31期） 风险因素 1、俄乌冲突对抗级别提升。 2、疫情控制难度大幅增加。 相关报告 1、英大策略专题（20221027蓝筹继续下探空间有限扭转弱势有待风险化解 2、英大策略专题（20221010）沪指3000点下方机会大于风险 3、英大策略专题（20220930）沪指3000点附近具有较好投资机会 4、英大策略专题（20220919）上市公司重要股东增减持分析 5、英大策略专题（20220919）“916”A股下跌行情分析 6、英大策略专题（20220905）加息预期引致美股回落稳增长加码提升A股韧性 7、英大策略专题（20220825）利率下调对A 股影响分析 8、英大策略专题（20220819）沪指回归半年线稳增长力度或加码 研究员：郑罡 执业证书编号：S0990511010001Email：zhenggang@ydzq.sgcc.com.cn联系电话：0755-83000291 外资持续且大规模资金流出对A股维持相对稳定发展格局带来负面影响，扩大部分非理性外部负面预期的破坏力，因此，除了人民币兑美元汇率波动保持相对稳定之外，国内资本市场在国际化发展的同时仍需要进一步强化市场自身的稳定机制，减少因诸如外资中短期非理性市场策略带来负面影响，维护资本市场持续服务实体经济的发展大局。 随着中国经济持续稳定发展，资本市场对外开放程度不断扩大，外资持续流入 A股市场的概率还是偏大的。 外资配置的主要逻辑看重仍是相关行业品种基本面变化及投资回报的预期。此外，因政策驱动的A股市场资本利得机会也是外资博弈的重点之一。 尽管，外资在A股市场规模占比较小，其缺乏市场维稳的内在动力，但是，在A股相对弱势阶段的集中抛售行为确有扩大市场非理性波动，引发普通投资者恐慌的嫌疑。 在面对内外部不确定因素袭扰时，近段时间金融市场维稳的相关措施是值得肯定的，并有望提升A股行情的发展韧性。 目录 一、外资投资A股规模不断扩大4 二、2011年至2021年外资配置A股行业板块策略分析5 三、2022年外资投资A股行业板块策略分析9 四、国内资本市场维稳机制应对外部利空袭扰11 风险提示：12 图1：每月陆股通资金净流入3 图2：上证指数VS恒生指数3 图3：A股市场机构投资者持股规模对比4 图4：2011年至2021年外资投资A股前八大重仓行业板块股票仓位变化情况5 图5：外资在电力设备行业的持股比例变化与该行业销售毛利率历史变化对比6 图6：外资在食品饮料行业的持股比例变化与该行业销售毛利率历史变化对比7 图7：外资在医药生物行业的持股比例变化与该行业销售毛利率历史变化对比7 图8：外资在银行业的持股比例变化8 图9：2022年前三季度外资投资A股前八大重仓行业板块股票仓位变化情况9 图10：各渠道外资持有A股市值对比9 表11：近一月北向资金A股行业投资策略10 9月上旬以来，A股大盘不断下探，上证指数跌至3000点附近低位，其中蓝筹股的风向标上证50指数调整幅度明显，成为近期市场走弱的主要因素。与此同时，偏好A股蓝筹品种的北向外资资金在今年下半年至今流出规模较大，7、8、9、10月陆股通净流入资金规模分别是-210.69亿元、127.13亿元、-112.31亿元和-573亿元。目前，下半年前四个月陆股通资金流出规模高达768.87亿元。2020年3月，因疫情影响，外资曾大规模流出678.73亿元，其后几个月则迅速恢复到外资净流入状态；然近段时间外资资金流出则表现为规模大且持续时间长的特征。 图1：每月陆股通资金净流入 数据来源：wind 从中短期来看，外资流出与港股偏弱的行情表现不无关系。当前A股尚未跌破年内四月份低点，然港股恒生指数已大幅跌破该时段的低位。港股弱势或强化外资风险厌恶程度，一定程度上减持相对收益高的资产或是其当前防御策略一种选择，尤其是美联储加息引致全球流动性回流美国，其他国际金融市场多出现资金流出现象。外资持续且大规模资金流出对A股维持相对稳定发展格局带来负面影响，扩大部分非理性外部负面预期的破坏力，因此，除了人民币兑美元汇率波动保持相对稳定之外，国内资本市场在国际化发展的同时仍需要进一步强化市场自身的稳定机制，减少因诸如外资中短期非理性市场策略带来负面影响，维护资本市场持续服务实体经济的发展大局。以下我们逐一分析外资在A股市场规模现状，历年来外资对A股各行业配置策略变化，A股维稳机制应对外部利空袭扰的情况。 图2：上证指数VS恒生指数 数据来源：wind 一、外资投资A股规模不断扩大 近年来，随着A股市场国际化发展不断推进，海外投资者参与国内资本市场热情也不断升温，尤其是2016年6月沪港通设立以来，大量的境外资本通过港交所与上交所和深交所互联互通机制投资A股上市公司。2016年5月，外资主要通过QFII和RQFII机制投资A股，持股总市值规模仅为871.15亿元；而截止2022年10月31日，外资持有A股市值为2.12万亿元，规模增长超过24倍，占流通A股市值比例为3.45%，占A股总市值比例为2.57%；其中外资通过陆股通渠道（即沪股通和深股通机制总称，也可称北向资金流入机制）持有A股市值1.95万亿元，占流通A股市值比例为3.17%，占A股总市值比例为2.37%；外资通过QFII和RQFII持有A股市值为0.17万亿，占流通A股市值比例为0.27%，占A股总市值比例为0.2%。由图一可见，在A股机构投资者中，除产业资本和公募基金之外，外资持股市值占比已经上升至第三位。但与国际成熟资本市场相比，国内资本市场外资规模占比依然偏低，其中日本股市外资占比接近30%，美股外资占比也在15%左右。因此，随着中国经济持续稳定发展，资本市场对外开放程度不断扩大，外资持续流入A股市场的概率还是偏大的。 图3：A股市场机构投资者持股规模对比 数据来源：wind 二、2011年至2021年外资配置A股行业板块策略分析 由于外资流入时间尚且有限，融合国内资本市场投资环境仍需时日，且外资规模占比相对较小，因此，外资配置A股策略仍以集中投资，波段操作的思路为主。截止2021年底，外资重点配置的前八大行业持股市值占比接近七成。其中电力设备行业是近两年增仓幅度最大A股行业板块，食品饮料行业则从2015年至2020年的连续六年时间内配置规模占比高居第一位，银行板块则从62.57%较高规模占比一直下滑至2021年7.99%标准规模占比。显然，2016年设立的A股与港股之间互联互通机制大幅增加外资机构的数量和规模，相关投资策略及市场偏好也有了较大变化，A股国际化、市场化程度不断提升，更多A股行业板块受到国际金融资本的关注。以下简析电力设备、食品盈利、医药生物及银行四个2021年外资机构配置占比最高行业的投资策略。 图4：2011年至2021年外资投资A股前八大重仓行业板块股票仓位变化情况 数据来源：wind 2019年，外资配置电力设备板块的规模占比仅为2.32%；然在2021年底，外资配置规模占比快速上升至15.87%。然从A股电力设备板块销售毛利的变化趋势来看，在2016年前的四年间，该行业毛利持续攀升，然外资配置规模占比增长有限；2016年该行业毛利最高攀至22.28%，其后四年震荡下滑，外资则在2020年开始大幅增配；2021年该行业出现企稳回升至20.51%，外资则继续大幅增配。显然，外资投资电力设备行业并非基于当期行业盈利形势，而是因国家“双碳”发展战略驱动，在政策利多因素驱动下，大幅增加了对相关行业龙头品种的持股规模。 图5：外资在电力设备行业的持股比例变化与该行业销售毛利率历史变化对比 数据来源：wind 食品饮料板块为外资多年来超配行业之一，该行业较高的销售毛利水平获得外资机构偏好的重要原因之一。由图六可见，外资在食品饮料行业持股占比变化与该行业销售毛利变化的趋势关联度较高，可以说食品饮料行业市场化程度较高，且行业发展逻辑清晰及信息透明度较高，可以便利外资较快熟悉该行业成长轨迹，并给予相应的发展预期。 图6：外资在食品饮料行业的持股比例变化与该行业销售毛利率历史变化对比 数据来源：wind 从2011年至2021年的十年间，医药生物行业销售毛利的变化趋势与外资配置该行业规模占比变化之间具有较高相似度，其中在2020年前外资持续提升该行业持股市值占比。外资机构对该行业偏好主要得益于其较高销售毛利水平。然2021年外资配置医药行业规模占比大幅回落超过四分之一，为近十年最大减持力度。预计减持原因主要在于医保中标药价水平下滑对相关药企毛利的影响。 图7：外资在医药生物行业的持股比例变化与该行业销售毛利率历史变化对比 数据来源：wind 通过QFII和RQFII机制投资A股，外资偏好与金融股，尤其是银行股，我们认为与银行业较高进入门槛、较低的估值和较高的股息回报等利多因素有关。然在沪深港通互联互通机制逐步完善后，外资市场化交易策略增多，银行股配置未能获得提升。为杜绝实体经济空心化趋势，金融机构需要更多服务和反哺实体经济，因此，银行业利润增速或阶段回落，行业发展看点更多在科技投入带来的服务效率提升及控费降本层面。由于银行业中短期受益增长预期有限，外资后期大幅增配银行板块的概率较小。 图8：外资在银行业的持股比例变化 数据来源：wind 从上述四个行业板块的外资投资策略来看，其配置的主要逻辑看重仍是相关行业品种基本面变化及投资回报的预期。此外，因政策驱动的A股市场资本利得机会也是外资博弈的重点之一。 三、2022年外资投资A股行业板块策略分析 2022年前三季度，A股市场整体震荡调整行情，外资对其A股重仓行业板块也进行了一定调整，其中电力设备板块继续增仓操作，持仓比例由年初的15.87%增加值16.96%；食品饮料板块前三季度持仓比例变化不大，由年初的13.22%增加至14.44%；医药板块经历了2021年大幅减持之后，2022年前三季度持仓比例变化不大，由年初的9.32%降低至8.19%；银行板块的持仓比例波动幅度也有限，由年初的7.99上升至8.98%。可见，外资在前三季度并没有大幅调仓动作。 图9：2022年前三季度外资投资A股前八大重仓行业板块股票仓位变化情况 数据来源：wind 从各渠道外资持股的情况来看，通过沪深港通机制持有A股的市值占据较大比重，而通过QFII、RQFII和外资私募渠道持股市值变化不大且占比较小，因此，近年来外资在A股策略变化主要指北向资金的投资策略新特点。 图10：各渠道外资持有A股市值对比 数据来源：wind 由于三季度末至今没有可对比的上市公司股东持股数据，因此，近一个月外资市场动向主要是指北向资金的投资行为。由表一可见，在近一个月内，北向资金再度出现大幅减持的市场操作。北向资金减持其持有食品饮料、银行、家用电器、非银金融等重仓板块分别为2.61亿股、9.29亿股、1亿股和1.71亿股，相应持仓市值变化为-29.83%、-15.5%、-16.78%和-11.62%。外资在较短时间内的大幅减仓行为对A股影响颇大，尤其大比例减持食品饮料行业龙头品种，使得上证指数10月跌幅4.33%，再度下穿3000点整数支撑位。 表11：近一月北向资金A股行业投资策略 行业名称 2022年10月28日陆股通持股市值（亿元） 2022年9月30日至2022年10月28日陆股通持股市值变化（亿元） 2022年9月30日至2022年10月28日陆股通持股数量变化（亿股） 2022年10月28日陆股通持股市值占比 2022年9月30日至2022年10月28日陆股通持股市值变化率 电力设备 3348.69 -126.24 -0.90 16.86% -3.63% 食品饮料 2364.01 -1005.15 -2.61 11.90% -29.83% 医药生物 1906.64 106.55 0.73 9.6