行业比较月报第 22 期：10 月关注哪些行业？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月06日 10月关注哪些行业？——行业比较月报第22期 上月市场回顾 ——2022年9月，A股延续弱势。9月上旬A股市场略有回暖、行业风格明显分化，政策宽松加码预期推动地产基建与后周期板块集体回暖，俄乌冲突与欧盟政策刺激能源板块剧烈波动，新能源为代表的赛道股受巴菲特减持比亚迪等利空冲击而大幅下挫。9月中下旬全球权益市场集体下探，海外方 面，9月FOMC会议鹰派点阵图与美国8月通胀数据均强化联储加息预期，俄乌紧张局势也进一步升级，普京二战后首次进行动员，顿巴斯等地区公投入俄，“北溪”天然气管道遭破坏；国内方面，经济基本面持续弱势，人民币汇率“破7”，且国庆节前观望情绪较重。 ——市场整体活跃度明显下降。全A日均成交额7272亿元，环比下降2785亿元，日均换手率0.98%，环比回落0.26%；创业板指日均成交额1316亿元，环比下降749亿元，日均换手率1.06%，环比回落0.43%。 ——仅煤炭行业上涨。仅煤炭（1.69%）行业上涨。 ——成长相对周期与消费估值均有所提升。从PE相对比值来看，创业板指 /沪深300为3.90，环比明显回落。消费/周期为2.74，环比明显回落；成 长/周期为2.98，环比有所提升；成长/消费为1.09，环比有所提升。细分行业推荐 ——国企开发商：自上而下的宽松政策力度空前，且形势上有所突破；行业市场化出清加速，国企开发商毛利率改善。。 ——消费建材：“保交楼”工作持续推进，后周期的消费建材有望率先复苏；中报利空已逐渐落地，消费建材望迎来修复窗口期。 ——消费医疗：过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化；消费升级背景下健康消费具备较强的长期成长逻辑。 ——储能：新能源占比快速提升，刺激配套储能需求爆发；以电化学储能为代表的新型储能将加速打开空间。 ——航空装备：“十四🖂”规划明确“加快国防和军队现代化”，行业盈利确定性较强；航空发动机开启黄金成长期，长坡厚雪投资价值凸显。 多维行业比较 ——自上而下行业轮动：“货币-信用-实体”框架显示优势板块将转向消费与中游制造；海外衰退压力将近，左侧“避外需”（家电、电子）。 ——分析师预测修正组合（MAF）：盈利预测上调幅度较大的一级行业包括煤炭，细分行业关注上游周期（石油开采、煤炭开采与化工、航运港口、农用化工）、制造业（兵器兵装、乘用车、摩托车）以及畜牧业。 ——PE-G估值业绩匹配行业组合：房地产、商贸零售、美容护理、食品饮料估值业绩匹配状态较好。 ——短期建议业绩、估值、拥挤度并重，分析师预测修正（MAF）从业绩角度提供参考，一级行业关注煤炭，细分行业关注上游、制造业方向以及畜牧业；PE-G角度考虑估值匹配度，则重点关注房地产、商贸零售、美容护理、食品饮料行业。中长期结合自上而下以及估值匹配，对应商贸零售、美容护理、食品饮料。 风险提示：海外市场波动加剧；疫情发展超预期；宏观经济超预期波动。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（9月5周）——节前观望 2022-10-01 2、《投资策略：市场情绪重回年内低位——交易情绪跟踪第161期》2022-09-28 3、《投资策略：美元美债新高，交易盘再流出——外资周报第137期》2022-09-27 4、《投资策略：低位价值仍是最小阻力——策略周报 （20220925）》2022-09-25 5、《投资策略：市场回顾（9月4周）——美元指数升破110》2022-09-24 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 上月市场回顾4 9月市场延续弱势4 仅煤炭行业上涨5 成长相对周期与消费估值均有所提升6 细分行业推荐8 国企开发商：政策组合拳力度加码，国企开发商优势凸显8 消费建材：“保交楼”提振后周期，中报利空落地后有望修复8 消费医疗：健康消费逻辑较为确定，悲观政策认知逐渐修复转化9 储能：新能源渗透刺激储能需求，新型储能将加速打开空间9 航空装备：“十四🖂”军工确定性较强，航空发动机开启黄金成长期10 多维行业比较11 自上而下行业轮动：“货币-信用-实体”框架指向消费与中游制造11 分析师预测修正组合（MAF）：煤炭12 PE-G估值业绩匹配行业组合：房地产、商贸零售、美容护理、食品饮料13 多维行业比较小结14 风险提示14 图表目录 图表1：2022年9月A股市场整体回落，创业板指下跌10.95%4 图表2：2022年9月创业板指PE分位数最高，为32.56%4 图表3：2022年9月沪深300PE分位数下滑较大4 图表4：2022年9月市场成交额与换手率均明显下降5 图表5：2022年9月创业板指成交额与换手率均明显下降5 图表6：2022年9月行业多数回落，仅煤炭上涨达1.69%，传媒下跌较多达13.83%5 图表7：截至2022年9月底，农林牧渔、汽车等行业的PE分位数较高（2012年以来）6 图表8：2022年9月钢铁和房地产的PE分位数提升较快，电力设备和家用电器PE分位数下滑较多6 图表9：创业板指相对沪深300的PE比值明显回落7 图表10：消费相对周期的PE比值明显回落7 图表11：成长相对周期的PE比值有所提升7 图表12：成长相对消费的PE比值有所提升7 图表13：央行、银保监会、财政部等部门出台政策组合拳8 图表14：房企拿地态度趋于谨慎、土拍市场热度明显下降8 图表15：8月竣工面积累计同比出现拐点8 图表16：消费建材中报利空已逐渐消化落地8 图表17：中国居民人均可支配收入与实际增速（万元，%）9 图表18：中国消费型医疗服务市场规模与增速（百亿元，%）9 图表19：海内外储能装机量均高速增长（MW）10 图表20：2021年全球新增储能装机量技术分布（%）10 图表21：中央本级国防支出预算持续抬升（亿元）10 图表22：航空装备合同负债同比保持较高增长（亿元）10 图表23：市场底至稳增长结束，消费板块明显占优11 图表24：近三年行业海外营收占比情况对比（行业整体法VS高占比个股比例）11 图表25：基于MAF构建的行业组合净值（2009.12.31=1）12 图表26：分析师预测+动量行业组合净值（2009.12.31=1）12 图表27：10月分析师预测修正组合（MAF）推荐行业12 图表28：PE/(1+g)（FY1）估值匹配行业组合净值（09.12.31=1000）13 图表29：PE/(1+g)（FY2）估值匹配行业组合净值（09.12.31=1000）13 图表30：10月PE-G估值业绩匹配组合推荐行业13 图表31：10月多维行业比较小结14 上月市场回顾 9月市场延续弱势 9月上旬A股市场略有回暖、行业风格明显分化，政策宽松加码预期推动地产基建与后周期板块集体回暖，俄乌冲突与欧盟政策刺激能源板块剧烈波动，新能源为代表的赛道股受巴菲特减持比亚迪等利空冲击而大幅下挫。9月中下旬全球权益市场集体下探，海外方面，9月FOMC会议鹰派点阵图与美国8月通胀数据均强化联储加息预期并引发美股重挫，俄乌紧张局势也进一步升级，普京二战后首次进行动员，顿巴斯等地区公投入俄，“北溪”天然气管道遭破坏；国内方面，经济基本面持续弱势，人民币汇率“破7”，国庆节前观望情绪也限制了投资者的做多热情。 2022年9月，A股市场整体回落，指数全面下行。创业板指和中证1000跌幅较大，月度涨跌幅分别为-10.95%和-9.27%。 图表1：2022年9月A股市场整体回落，创业板指下跌10.95% 0.00% 市场主要指数月度涨跌幅 -5.49%-5.55% -6.72% -7.18% -8.55% -8.78% -9.27% -10.95% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 上证50上证综指沪深300中证500中小板指深证成指中证1000创业板指 资料来源：Wind，国盛证券研究所 截至2022年9月底，创业板指、沪深300、上证综指、中证500及中证1000的PE（TTM）分别为43.64、11.19、11.82、20.44和27.25；其中创业板指估值分位较高，为32.56%，中证1000估值分位较低，为9.38%。（2012年以来数据）。 图表2：2022年9月创业板指PE分位数最高，为32.56%图表3：2022年9月沪深300PE分位数下滑较大 120 100 80 60 40 20 0 -20 32.6% 29.5% 27.9% 11.6% 9.4% 创业板指沪深300上证综指中证500中证1000 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 8月PE分位数9月PE分位数分位数变化（右轴） 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% 中证1000 中证500 创业板指 上证综指 沪深300 -10.0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 从PE分位数的变化来看，沪深300估值分位下降了8.82%。 2022年9月，市场成交额与换手率均有所下降。具体来看，万得全A日均成交额由上月的10056.4万亿元下降至7271.5万亿元，日均换手率由上月的1.24%下降至0.98%。创业板指日均成交额由上月的2065万亿元下降至1316万亿元，日均换手率由上月的1.49%下降至1.06%。 图表4：2022年9月市场成交额与换手率均明显下降图表5：2022年9月创业板指成交额与换手率均明显下降 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 3.00% 万得全A 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 0.00% 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 6.00% 创业板指 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 0.00% 月度日均成交额(亿元)月度日均换手率(%)（右轴）月度日均成交额(亿元)月度日均换手率(%)（右轴） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 仅煤炭行业上涨 2022年9月，仅煤炭（1.69%）上涨；传媒（-13.83%）、电子（-13.51%）、电力设备 （-10.66%）、汽车（-10.51%）及农林牧渔（-10.38%）跌幅较大。 图表6：2022年9月行业多数回落，仅煤炭上涨达1.69%，传媒下跌较多达13.83% 申万一级行业月度涨跌幅 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 煤炭房地产银行 交通运输食品饮料商贸零售家用电器国防军工 综合石油石化社会服务医药生物建筑装饰公用事业纺织服饰美容护理轻工制造 通信计算机钢铁 基础化工有色金属 环保机械设备建筑材料非