销售结构优化、雷神混动与高端纯电齐头并进

吉利汽车(0175.HK) 汽车 2022年08月19日 销售结构优化、雷神混动与高端纯电齐头并进 推荐（维持） 股价：16.82元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.geelyauto.com.hk 大股东/持股BosworthInternationalLimited 实际控制人李书福总股本(百万股)10020.85 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股)10020.85 总市值（亿元）1456.93 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)6.75 资产负债率(%)48.49 行情走势图 相关研究报告 《吉利汽车*0175.HK*销量结构优化、吉利4.0迈入收获期》 2022-03-24 《吉利汽车*0175.HK*吉利汽车拟增持极氪，彰显对极氪的发展信心》2021-10-19 《吉利汽车*0175.HK*新品周期强劲，迎来量价齐升期》 2021-08-18 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 公司披露2022年中期业绩，2022上半年实现主营业务收入583.7亿（+29.2%），实现归母净利润15.5亿（-34.8%），EPS为0.15元。 平安观点： 销售结构优化，均价提升21%。2022上半年吉利汽车销量61.4万台 （-3%），其中出口销量8.8万台（+64%），国内销量52.6万台（-9%）。得益于产品结构改善，总收入同比升29%至582亿。分品牌看，吉利/几何/极氪/领克/睿蓝销量分别为50/5.4/1.9/7.7/1.7万台，吉利品牌同比下降4%，领克品牌同比下降28%。1H22吉利销售11万台新能源车，其中插电混销量达2.4万台（+192%），1H22交付两款雷神混动车（帝豪L雷神插混，星越雷神油电混），7月雷神混动车销量破万。吉利汽车的中国星系列7月销售2.4万台，占比升至28.8%（比2021年度提高10.5个百分点）。 领克09平均成交价超30万元，助力领克均价升至15.2万元（+19.3%）， 得益于产品结构优化，吉利汽车（含领克/睿蓝）平均售价同比增长21% 至10.2万元。 1H22净利润下滑35%至15.5亿。1H22研发开支32.7亿（+42%），其中无形资产摊销（即已资本化之产品研发成本）为23.4亿（+19%），产 品研发成本（即不符合资本化）为9.3亿（+173%）。除受疫情管控及供应链影响外，其它影响净利润大幅下滑的主要原因有：1）电池涨价，且上半年交付的新能源车主要是2021年的待交付订单，因此受原材料成本增加及新能源车比例上升的影响导致毛利率同比下降2.6个百分点至14.6%；2）由于极氪品牌66间直营店投资导致销售费用同比增29%；3）行政费用（不包括以股份支付）主要因过往数年对研发做出大量投资导致摊销费用同比增44%；4）极氪控股于发展初期需负担较高经营成本及当期确认以股份付款费用，亦对集团当期盈利造成不利影响。据业绩发布会高管介绍，极氪目前纯研发人员约4500人，其中65%为软件人才。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92114 101611 143007 183327 232080 YOY(%) -5.4 10.3 40.7 28.2 26.6 净利润(百万元) 5534 4847 6783 8648 11494 YOY(%) -32.4 -12.4 39.9 27.5 32.9 毛利率(%) 16.0 17.1 16.4 17.0 17.2 净利率(%) 6.1 4.3 4.1 4.6 5.1 ROE(%) 8.7 7.1 8.7 9.7 10.9 EPS(摊薄/元) 0.55 0.48 0.68 0.86 1.15 P/E(倍) 26.3 30.1 21.5 16.8 12.7 P/B(倍) 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 吉利汽车·公司半年报点评 坚持2022年度销量目标不变，彰显公司对下半年强劲增长的信心。公司维持2022年165万台销量目标，其中极氪完成7万台交付，雷神动力车型完成15万台交付，2022年内新能源单月渗透率超30%。吉利品牌将凭借雷神混动、CMA平台提升盈利能力，全新博越L上市，智能化配置丰富，产品竞争力强劲，预计将成为爆款。年内将上市星越L雷神插电混版本，预 计纯电续航高达200公里以上。领克2022年起全面搭载全新混动系统，年内将于01/03/05/09搭载。全新纯电豪华MPV极氪009发布，极氪001新版车型也将于年内发布。搭载华为鸿蒙系统的几何G6/M6将提振几何品牌均价及规模。 盈利预测与投资建议：吉利品牌矩阵较完备，各品牌均在施行向上突破，吉利CMA车型产品力强劲，雷神混动战略执行坚决，上量快速。几何搭载鸿蒙系统，强化智能网联体验，打造大众时尚智能纯电形象。极氪001年内将完成5次OTA持续进化， 极氪将加速新品导入夯实高端品牌形象。加速推进自研智驾和座舱解决方案，NOA等智能功能将在吉利、领克、几何最新产品上应用搭载，2022年底将量产新一代座舱OS。吉利汽车出口占比大幅提升，国际市场成公司重要增长极。2022年下半年 10款新车推出将助力公司完成165万台目标达成。考虑到2022年上半年的疫情影响，我们下调公司业绩预测为 2022/2023/2024年净利润为67.8/86.5/114.9亿（原预测值为70.2/90.4/126.3亿）。维持“推荐”评级。 风险提示：1）部分配件供应仍较紧缺；2）各品牌新车上市不达预期；3）原材料上涨使得盈利能力承压；4）2022年下半年车市竞争加剧。 2/4 吉利汽车·公司半年报点评 产负债表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业额 101611 143007 183327 232080 货币资金28018466197079999431 销售成本 84199 119593 152241 192145 应收账款27032350624494856901 其他费用 0 0 0 0 预付款项、现金及其他1810229029363717 销售费用 6323 8722 10903 13823 其他应收款0000 管理费用 9120 10660 13326 16894 存货55226903878811091 财务费用 -280 -430 -221 -249 其他流动资产2914474560837701 其他经营损益 0 0 0 0 流动资产总计6529695620133554178841 投资收益 1205 1668 2574 4269 长期股权投资10205118721444618715 公允价值变动损益 0 0 0 0 固定资产30859260242119016355 营业利润 3454 6129 9652 13736 在建工程0000 其他非经营损益 1211 76 0 0 无形资产24337202811622512168 税前利润 4665 6205 9652 13736 长期待摊费用0000 所得税 312 310 1255 1854 其他非流动资产3646364636463646 税后利润 4353 5895 8397 11882 非流动资产合计69046618235550650884 归属于非控制股股东利润 -494 -888 -251 388 资产总计134341157443189059229724 归属于母公司股东利润 4847 6783 8648 11494 短期借款1907200719572057 EBITDA 11278 14666 18321 22377 应付账款32113474996046676314 NOPLAT 2962 5414 8205 11666 其他流动负债26330256243283241553 EPS(元) 0.48 0.68 0.86 1.15 资 流动负债合计603517513095254119924 长期借款1901190119011901 其他非流动负债1869186918691869 非流动负债合计3770377037703770 负债合计641207889999024123694 股本183183183183 储备65010650106501065010 留存收益3413126242436639973 归属于母公司股东权益686067781789559105166 归属于非控制股股东权1615727476864 权益合计702217854490035106030 负债和权益合计134341157443189059229724 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润2099423861588189 折旧与摊销6893889188918891 财务费用-280-430-221-249 其他经营资金6636295664207915 经营性现金净流量15348156552124824746 投资性现金净流量-7159-11-335-576 筹资性现金净流量916295732664463 现金流量净额9105186012417928632 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营收额增长率(%)10.340.728.226.6 EBIT增长率(%)-29.631.763.343.0 EBITDA增长率(%)-3.830.024.922.1 税后利润增长率(%)-21.935.442.441.5 盈利能力 毛利率(%)17.116.417.017.2 净利率(%)4.34.14.65.1 ROE(%)7.18.79.710.9 ROA(%)3.64.34.65.0 ROIC(%)5.19.616.428.2 估值倍数 P/E30.121.516.812.7 P/S1.41.00.80.6 P/B2.11.91.61.4 股息率-0.0-0.0-0.0-0.0 EV/EBIT-2.2-4.3-4.8-5.1 EV/EBITDA-0.9-1.7-2.5-3.1 EV/NOPLAT-3.3-4.6-5.5-5.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此