混动与智能加持，各品牌力争高端化

长城汽车(601633.SH) 混动与智能加持，各品牌力争高端化 汽车 2022年08月31日 推荐（维持） 股价：34.2元 主要数据 行业汽车 公司网址www.gwm.com.cn 大股东/持股保定创新长城资产管理有限公司 /55.18% 事项： 公司发布2022年半年报，2022上半年实现收入基本持平为621亿，归属于上 市公司股东的净利润为56亿元（+59%），扣除非经常性损益的净利润为21亿 （-28%）。 平安观点： 2Q22公司扣非净利润下滑50%为7.6亿（1Q22为13亿，2Q21为15.1 亿），上半年非经常性损益35亿主要系汇兑收益增加。由于产品结构改 实际控制人 魏建军 总股本(百万股) 9,159 流通A股(百万股) 6,131 流通B/H股(百万股) 2,991 总市值（亿元） 2,429 流通A股市值(亿元) 2,097  每股净资产(元) 7.57 资产负债率(%) 62.8 行情走势图 善，公司单车均价及毛利率提升，1H22单车均价12.1万元（1H21为10.1万元），1H22毛利率为18.4%（1H21为16.3%）。研发投入大幅增加，1H22为58亿（1H21为29亿），1H22研发费用同比增71%为32亿。 1H22管理费用同比增长65%，主要由于管理人员规模增加和股份支付费用增加所致。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 上半年销量下滑16%，坦克品牌维持火爆。受到芯片紧缺及疫情防控影响，公司在2022上半年销量同比下降17%为51.3万台，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克销量增幅分别为-26%/-4%/-20%/13%/64%，哈弗下滑幅度 大，坦克继续火爆。1H22海外销量6.8万台（+11%）。据公司电话会交流信息，截至6月底公司在手订单20万台左右，主要为坦克品牌订单， 交车周期长达6个月。坦克车型单车高，盈利能力强。 供给紧缺或影响了各品牌推新节奏。年内受电池、芯片等供应紧缺影响， 预计紧缺物料尽量先满足高毛利车型。购置税减半政策出台后燃油车需求提振效果有望在第四季度最为明显。2022上半年地方政府对新能源车的增量购买支持政策在6月底结束也形成了对燃油车的挤压，哈弗作为经济型燃油车品牌，销量下滑幅度较大，哈弗H6混动车推出显示公司混动战略提速。年初公司停止黑白猫接单，但直至6月黑白猫在手订单才交付完 毕，随着芭蕾猫（主销车型19.3万）、闪电猫、朋克猫等价格更高欧拉新车陆续上市，欧拉品牌有望迎来价格中枢及产销规模向上周期。WEY主打0焦虑混动智能车，但摩卡插混定价远高于燃油版，预计消费者接受尚需时日，WEY已全系混动化，智能化特征日趋强化，叠加复古轿车圆梦、MPV、大型SUV等新车陆续上市，WEY的后续改善空间值得期待。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103308 136405 189867 240957 257824 YOY(%) 8.6 32.0 39.2 26.9 7.0 净利润(百万元) 5362 6726 8731 12393 13826 YOY(%) 19.2 25.4 29.8 41.9 11.6 毛利率(%) 17.2 16.2 17.8 18.7 18.5 净利率(%) 5.2 4.9 4.6 5.1 5.4 ROE(%) 9.4 10.8 13.2 16.7 16.5 EPS(摊薄/元) 0.59 0.73 0.95 1.35 1.51 P/E(倍) 58.4 46.6 35.9 25.3 22.7 P/B(倍) 5.5 5.1 4.8 4.2 3.8 长城汽车·公司半年报点评 智能化技术领先，赋能品牌矩阵高端化。下一代全新电子电气架构——GEEP4.0将于2022年内正式推出。公司在智能座舱和智能驾驶领域技术布局较早。当前长城汽车各品牌在领先的智能化技术加持下迈向高端化通道。目前哈弗已形成由神兽、三代H6、H6S、赤兔等在内的DHT车型构成的家族式混动矩阵，未来哈弗品牌将进一步向新能源赛道转型。哈弗神兽、酷狗 车型等狗品类车型成为哈弗品牌结构抬升利器。2022年第三季度，WEY摩卡激光雷达版将正式发布，新车搭载城市NOH高阶智能辅助驾驶技术，城市NOH将成为中国首个量产的城市辅助驾驶系统，并助力魏牌向高端智能新能源品牌不断进阶。坦克300后推出500/700等售价更高车型，并将混动技术与越野结合，将强化长城坦克品牌在国潮越野领域的头部地位。 盈利预测与投资建议。公司在混动技术、智能化技术上布局完备，处于行业头部阵营，随着供应链及营销体系改善，推新节奏 将加快，看好公司产品结构持续优化、期待混动+智能技术加持下高端品牌全面崛起。考虑到最新情况，我们下调公司业绩预测，预计2022/2023/2024年净利润为87/124/138亿（原预测值为2022/2023/2024年净利润为91/133/149亿），维持“推荐”评级。 风险提示：1)WEY新车上市后不达预期；2）混动战略推进速度不及预期；3）欧拉新车上市后不达预期。4）相关人才薪酬涨幅大，研发支出超预期增长。5）汇率波动对利润造成较大扰动。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 长城汽车·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产108366142465182735205387 现金33048427745805772345 应收票据及应收账款40376534956788972642 其他应收款1122178322632421 预付账款1749145518461975 存货13966149781879920176 其他流动资产18105279803388035828 非流动资产67042672876628163847 长期投资9524927890708902 固定资产27668307083237832678 无形资产7091690165135927 其他非流动资产22759203991831916340 资产总计175408209751249015269234 流动负债95597126009156984167953 短期借款5204520452045204 应付票据及应付账款6389282489103533111115 其他流动负债26500383154824651634 非流动负债17683176831768317683 长期借款12608126081260812608 其他非流动负债5074507450745074 负债合计113280143692174666185635 少数股东权益4311 股本9236915991599159 资本公积4872304030403040 留存收益48017538586214971399 归属母公司股东权益62124660577434883598 负债和股东权益175408209751249015269234 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流35080212402666926163 净利润672587301239113826 折旧摊销53587230879810265 财务费用-448-80000 投资损失-1109-754-792-831 营运资金变动24154604059872605 其他经营现金流401795285299 投资活动现金流-11175-7515-7285-7299 资本支出12248800080008000 长期投资402100010001000 其他投资现金流-23825-16515-16285-16299 筹资活动现金流-9632-3998-4101-4576 短期借款-2697000 长期借款1336000 其他筹资现金流-8271-3998-4101-4576 现金净增加额1408197271528314288 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 136405 189867 240957 257824 营业成本 114367 155994 195790 210127 税金及附加 4234 5894 7480 7993 营业费用 5192 7215 9229 9668 管理费用 4043 5313 6988 6446 研发费用 4490 7200 8500 9000 财务费用 -448 -800 0 0 资产减值损失 -471 -156 0 0 信用减值损失 -122 -13 0 0 其他收益 1047 940 987 1037 公允价值变动收益 306 -244 0 0 投资净收益 1109 754 792 831 资产处置收益 -28 -63 0 0 营业利润 6369 10270 14751 16459 营业外收入 1161 0 0 0 营业外支出 47 0 0 0 利润总额 7482 10270 14751 16459 所得税 757 1541 2360 2633 净利润 6725 8730 12391 13826 少数股东损益 -1 -1 -2 0 归属母公司净利润 6726 8731 12393 13826 EBITDA 12392 16700 23549 26724 EPS（元） 0.73 0.95 1.35 1.51 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 32.0 39.2 26.9 7.0 营业利润(%) 10.7 61.3 43.6 11.6 归属于母公司净利润(%) 25.4 29.8 41.9 11.6 获利能力毛利率(%) 16.2 17.8 18.7 18.5 净利率(%) 4.9 4.6 5.1 5.4 ROE(%) 10.8 13.2 16.7 16.5 ROIC(%) 7.5 15.6 23.3 27.0 偿债能力资产负债率(%) 64.6 68.5 70.1 68.9 净负债比率(%) -24.5 -37.8 -54.1 -65.2 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率每股指标（元） 3.08 2.91 2.91 2.91 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.95 1.35 1.51 每股经营现金流(最新摊薄) 3.83 2.32 2.91 2.86 每股净资产(最新摊薄) 6.75 7.18 8.08 9.09 估值比率P/E 46.6 35.9 25.3 22.7 P/B 5.1 4.8 4.2 3.8 EV/EBITDA 35.49 17.98 12.32 10.39 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱