电力设备深度报告：海外户储如日方升，先发企业持续受益

证 券 研2022年10月06日 究 报海外户储如日方升，先发企业持续受益 告—电力设备深度报告 推荐(维持)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn ▌欧洲居民电价预计维持在高位，户储具有极强经济性 行业相对表现 表现1M3M12M 电力设备(申万)-9.3-18.6-18.1 沪深300-5.4-15.4-21.8 市场表现 (%)电力设备沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《电力设备行业周报：八月光伏装机同比高增长，户储保持较高经济性》2022-09-27 2、《储能温控专题报告：护航储能健康发展，温控迎高速成长》2022-09-04 3、《电力设备深度报告：双碳驱动能源革命，储能迎历史性发展契机》2022-08-30 行业研究 欧洲能源供应紧张，俄乌战争导致这一趋势加剧，对此，欧盟委员会已提出一揽子“节能降费”提议，就降低能源价格紧急干预措施达成政治协议，但暂时未能就对天然气价格设置上限达成一致。我们认为，当前居民电价并未充分反应电力市场紧张的态势，欧洲节能降费措施能在一定程度上减缓能源价格上涨，预计欧洲居民电价未来仍然将处于高位，在高电价下，光伏+户储是居民经济用电解决方案，预计在当前电价下，户储的回收周期约为5-6年，表现出极强经济性。 ▌高电价与低渗透率是需求驱动因素，美国市场需求有望接力欧洲 目前欧洲主导了全球户用储能需求，2022年欧洲预计约占全球50%的需求，其中德国约占欧洲需求的70%，目前户储渗透率依然极低，预计到2022年末德国户储在可安装家庭中的渗透率仅为8%，为欧洲最高水平。 美国在2022年二季度迎来户用储能季度新增装机历史新高，加州装机强势，其余州需求开始发力，上半年美国户储市场在一定程度上受到光伏装机下滑限制。长期看上涨的电价与补贴将带动户储需求，预计到2022年末美国户储在可安装家庭中的渗透率仅为1%。2023年美国市场需求有望释放，率先布局美国市场的公司有望受益。 我们长期看好户储需求，预计2025年全球新增装机量将达到 108GWh，行业规模可达约1900亿元。 ▌企业加速布局，产品快速推向市场 中国户用储能电池和逆变器企业在海外市场上呈现出“争相布局，加速出海”格局。2021年，派能科技在户用储能领域市场中份额约为13%，与特斯拉差距进一步缩小，鹏辉能 源、海辰储能、阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、欣旺达、合康新能、首航新能源等也正加速布局海外市场。目前，户储用的小容量电芯持续紧缺，光伏逆变器厂商通过原有渠道顺利出货储能逆变器产品，售价与盈利维持高水平，户储产品成为其未来重要业绩增长点，渠道与产品力成 为户储重要门槛，关注长期供给端格局变化。 ▌行业评级及投资策略 我们认为，户用储能有望成为全球重要的战略家电产品，中国电池与逆变器企业有突出的产品、降本、渠道等能力以响应这一产业趋势，预计到2025年前行业将保持高速增长，高电价与低渗透率是核心推动因素。短期看，部分户储电池公司与逆变器厂商具有先发优势，长期看各个公司有望向着“全产业链布局与一体机”方向发展，充分享受户用储能带来的行业性机会。看好具有先发布局优势的户储电池企业，派能科技（新能源组覆盖）、鹏辉能源（新能源组覆盖）、远东股份；看好具有先发优势光伏逆变器公司，推荐科士达、阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、科华数据。维持“电力设备”行业推荐评级。 2022-10-06 EPS PE 公司代码 名称 投资评级 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 海外户用储能需求不及预期；海外居民电价大幅下调的风险；产业链竞争加剧风险；相关上市公司业绩不及预期；大盘系统性风险。 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002335.SZ科华数据 42.20 0.95 1.06 1.3 44 40 32 买入 002518.SZ科士达 45.78 0.64 0.88 1.17 72 52 39 买入 300274.SZ阳光电源 110.62 1.07 1.91 3.84 103 58 29 买入 300438.SZ鹏辉能源 75.12 0.42 1.42 2.4 179 53 31 买入 300763.SZ锦浪科技 220.95 1.91 3.08 6.31 116 72 35 买入 600869.SH远东股份 5.43 0.24 0.43 0.63 23 13 9 买入 605117.SH德业股份 420.21 3.39 5.52 9.31 124 76 45 买入 688032.SH禾迈股份 1098.29 5.04 11.43 19.63 218 96 56 买入 688063.SH派能科技 400.00 2.04 5.18 10 196 77 40 买入 688348.SH昱能科技 616.68 1.72 4.94 9.77 196 77 40 买入 688390.SH固德威 283.03 3.18 3.62 8.77 89 78 32 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、欧洲能源供应紧张，电价大幅上涨5 2、光伏+储能是居民经济用电解决方案8 2.1、电池与储能逆变器是户用储能系统核心部件8 高电价+成本降+高补贴，提升民众购储意愿11 2.1、户用光储系统经济性优异13 3、海外户储渗透率依然极低，欧洲持续高增长，美国有望接力15 德国：欧洲户用储能领头羊16 美国：迈入户用储能加速通道17 其他国家：补贴先行，市场启动19 市场空间：光伏装机和储能渗透率双驱动21 4、企业加速布局，产品快速推向市场23 竞争格局：争相布局，加速出海23 产品趋势：高容量+高电压+一体机26 5、行业评级及投资策略28 6、风险提示28 图表目录 图表1：截止2021年欧洲能源进口来源份额（%）5 图表2：截止2020年天然气进口在欧洲一次能源消费中的份额5 图表3：从主要供应国向欧洲输送天然气的每日输气量5 图表4：德国天然气消费量同比下滑约13%6 图表5：2022年欧洲天然气储气率6 图表6：法国电价走势（€/MWh）7 图表7：欧洲天然气价格走势（€/MWh）7 图表8：德国家庭电价构成（单位：欧分/kwh）7 图表9：光伏和储能如何一个降低典型家庭的电网能源消费8 图表10：电化学储能系统结构示意图8 图表11：固德威ESA系列单相储能一体机、派能POWER-X一体化系统9 图表12：固德威EM系列双向储能型光伏逆变器、固德威LynxHomeF系列高压锂电池9 图表13：并网模式10 图表14：离网模式10 图表15：直流耦合模式10 图表16：交流耦合模式10 图表17：德国户用光伏系统和户用储能系统价格11 图表18：2017-2020每kWh储能系统成本11 图表19：德国家庭电价与光伏及储能成本对比11 图表20：近期各国户用光储系统补贴政策12 图表21：三种场景下的经济性测算结果13 图表22：三种场景下的现金流比较14 图表23：不同零售电价水平下，情景2和情景3的IRR比较14 图表24：光伏+储能系统IRR敏感性分析14 图表25：光伏系统IRR敏感性分析14 图表26：2020年全球户用储能装机15 图表27：2013-2020欧洲户用储能新增装机15 图表28：2018-2020年欧洲前5大户用储能市场新增装机（单位：MWh）15 图表29：2018-2020年欧洲户用储能市场新增装机份额15 图表30：2021H2欧洲家庭和非家庭消费者电价（德国电价水平为欧洲第一）16 图表31：2013-2021德国户用储能系统装机数量（套）16 图表32：2013-2021德国户用储能系统装机容量（MWh）16 图表33：德国户用光伏与户用储能年新增市场规模17 图表34：2020年初至今美国城市平均电力价格18 图表35：美国平均及部分地区户用光伏配置储能比例19 图表36：80%的电池在住宅级与太阳能配对19 图表37：截止2022Q1，意大利分布式电化学储能新增装机（MWh）19 图表38：2016-2020年期间澳大利亚新增户用储能套数与装机容量20 图表39：日本光伏发电售价变化趋势（日元/kWh）20 图表40：日本FIT到期用户累计数量20 图表41：日本户用和工商业固定锂电池储能系统出货量20 图表42：2022-2025年德国户用储能需求测算21 图表43：2022-2025年美国户用储能需求测算22 图表44：2022-2025年全球户用储能新增装机（GWh）22 图表45：2022-2025年全球户用PCS和储能锂电池市场空间测算23 图表46：2020年户用储能系统供应商（按市场份额排列）24 图表47：2022H1国内户用储能/便携式储能融资案例（部分）24 图表48：2021年和2022H1各领域储能电池出货结构（含出口）25 图表49：2021年全球户用储能逆变器出货量占比26 图表50：重点关注公司及盈利预测28 1、欧洲能源供应紧张，电价大幅上涨 欧洲高度依赖俄罗斯能源供应，尤其是天然气进口。2019年，俄罗斯的能源生产占全球石油供应量的12%，煤炭的5%，天然气的16%。欧洲尤其依赖俄罗斯进口天然气，2020年，俄罗斯天然气进口量占欧洲天然气进口量高达35%，占其一次能源消费量的11%。2021年，俄罗斯占其能源进口总额的23%，是欧洲最大的能源商品供应国。欧洲大国中，德国和意大利对俄罗斯天然气的依赖度最高。 图表1：截止2021年欧洲能源进口来源份额（%）图表2：截止2020年天然气进口在欧洲一次能源消费中的份额 资料来源：Eurostat，ECB，华鑫证券研究所资料来源：Eurostat，ECB，华鑫证券研究所 俄罗斯限制对欧天然气供给，欧洲开源节流、囤货备冬。2019年10月至今，俄罗斯对欧洲的天然气供应量已下降超80%。2022年1-5月，欧洲天然气总消费量同比下降11%。为保障今冬供气，欧盟正努力大量进口LNG，补充天然气库存，以完成11月前库存80%目标。欧洲天然气基础设施（GasInfrastructureEurope）数据显示，截至9月5日，欧盟天然气储气率达到81.9%，其中德国储气率达到86.1%，接近往年平均水平。储气率达到100%仅能满足欧洲冬季两个多月的高峰需求，剩余的需求将需要在冬季连续数月从俄罗斯以外进口来满足。9月初北溪1号在经过了3天的维护之后，管道无限期关停，9月26日，北溪2 号运营商报告管道压力出现下降，随后丹麦能源局宣布位于该国海域的“北溪2号”管道 一处可能发生泄漏，随后“北溪1号”运营商，也报告管道出现压力下降，瑞典海事局警 告“北溪1号”管道发生两处泄漏，一处位于瑞典海上专属经济区另一处位于丹麦海上专属经济区。北溪线路的泄露可能导致其在较长时间内不能恢复正常供应，欧洲能源危机可能进一步加剧。 图表3：从主要供应国向欧洲输送天然气的每日输气量 资料来源：Bloomberg，SaxoGroup，华鑫证券研究 图表4：德国天然气消费量同比下滑约13% 资料来源：entsog，华鑫证券研究 图表5：2022年欧洲天然气储气率 资料来源：entsog，华鑫证券研究 欧洲天然气和电力价格大幅上涨。俄乌战争爆发后两周内，欧洲石油、煤炭和天然气价格分别大幅上涨40%、130%和180%。欧洲天然气报价在8月创下了最高点，随后从最高峰350欧元/MWh回落，但仍高于2021年冬季高点和2022年初俄乌冲突伊始的高点，当前价格大约是2021年夏季约20欧元/MWh的近10倍左右。欧洲电力结构中，气电在化石能源发电中居于首位，因此天然气价格同步推高欧洲电价，夏季热浪推动欧洲制冷需求，由于缺乏可再生能源发电、核电以及高天然气成本，欧洲各国8月电力现货市场均价最高超过3