债券市场周报：货币市场利率下行，国债利率短升长降

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 2018年7月30日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 货币市场利率下行 国债利率短升长降 -债券市场周报20180730 核心观点 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购0亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放5020亿；国库定存投放0亿。总计到期为3700亿元。上周总计净投放为1320亿元。央行进行大额MLF投放，货币政策宽松预期再次被强化，同时为后期的定向降准置换开启空间。上周市场流动性宽裕，月末紧张感全无，中后期以小幅净回笼为主。经济下行压力之下，后期宽松货币配合宽松财政。本周及下周均无MLF到期。 二、货币市场 上周，货币市场利率整体下行，跨月资金利率更显宽松。DR007反弹后再次继续走低，流动性宽裕已定，下半年或难以回到前期高位均值。政策利率与市场利率短端差值不大，长端差值后续或进一步降低。 三、利率债市场 上周，国债、国开债短降长升，利率曲线进一步陡峭，国开债斜率上升幅度更大。短端受宽松货币政策影响下行较大，长端受宽松财政政策预期以及受制于美债长端上行，今年利率曲线整体较之去年更为陡峭，但后期的陡峭程度还取决于政策效果，经济预期等因素。 国债期货主力合约走势分化，短涨长跌。 四、信用债市场 上周，信用债收益率全面下行，而短端下行幅度更大；信用利差整体下行。信用债近期表现较好，在央行加大对于HY信用债的支持之下，市场风险偏好上升，信用利差与利率的负相关程度较之之前明显弱化，短期可搏信用债的交易性机会，但后续还要看政策落实程度。中长期配置上我们依然推金融债优于信用债，高等级信用债优于低等级信用债。股市反弹，股债收益率比值模型指标有所下降，高位5%区间。 五、境外市场 美国债收益率继续上行，短端上行幅度低于长端，利率曲线进一步陡峭。美国经济数据强劲，利率曲线斜率上行，但中长期而言应是短长端利差收窄。中美利差有所下降，人民币持续贬值。上周，人民币兑美元、欧元均调贬。但我们认为人民币贬值压力有美指走强的因素，也有逆周期因子的正贡献，全年破7的可能性不大。我们对于美指走强的趋势性存疑，后或随欧洲加息跟进而有所改变。 [table_research] 研究员： 黎虹宏 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 正文目录 一、公开市场 ................................................................................................................. 5 二、货币市场 ................................................................................................................. 5 三、利率债市场 ............................................................................................................. 6 四、信用债市场 ............................................................................................................. 8 五、境外市场 ................................................................................................................. 9 附：债市、股市收益率比率走势（Yardeni模型） ............................................... 11 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表目录 图1：上周公开市场净投放（单位：亿元） ............................................................................................................... 5 图2：货币市场利率走势 （单位：%） .................................................................................................................... 6 图3：国债收益率走势 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图4：国债收益率曲线 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图5：企业债利差走势 （5Y） （单位：%） ......................................................................................................... 9 图6：近期企业债等级、期限利差变化 （单位：%） .......................................................................................... 9 图7：中美国债利差走势 （单位：%） ................................................................................................................ 10 图8：人民币汇率走势 （单位：元） ................................................................................................................... 10 图9：股债收益比率及股债指数分位 % ................................................................................................................. 11 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） ............................................................................................................... 5 表2：近期到期量（单位：亿元） ............................................................................................................................... 5 表3：货币市场利率 （单位：%） ............................................................................................................................ 5 表4：利率债市场 （单位：%） .................................................................................................................................. 7 表5：国债期货 （单位：元） ................................................................................................................................. 7 表6：企业债收益率 （单位：%） ............................................................................................................................ 8 表7：信用债利差 （单位：%） .................................................................................................................................. 8 表8：美国国债收益率及中美国债利差 （单位：%） ........................................................................................ 10 表9：人民币汇率 （单位：元） ........................................................................................................................... 10 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购0亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放5020亿；国库定存投放0亿。总计到期为3700亿元。上周总计净投放为1320亿元。央行进行大额MLF投放，货币政策宽松预期再次被强化，同时为后期的定向降准置换开启空间。上周市场流动性宽裕，月末紧张感全无，中后期以小幅净回笼为主。经济下行压力之下，后期宽松货币配合宽松财政。本周及下周均无ML