【华西海外朱芸团队】哔哩哔哩

【华西海外朱芸团队】哔哩哔哩-SW(9626.HK)：再看“小破站”的用户目标、社区生态与商业化空间 年轻一代生活社区再破圈，23年MAU4亿可期 B站由二次元社区迈向年轻人生活社区，加速向中高龄、中低线与泛二次元用户渗透有望再破圈。 展望用户目标，年龄路径看，通过青中年圈层重点突破，测算23年底MAU可达4.04亿；城镇路径看，通过二三四线城市加速渗透，测算23年底 MAU可达4.02亿，叠加品牌认知提升获客效率有望高效完成用户目标。 社区生态依然向好，用户与创作者共治共建 B站用户时长与活跃度印证社区属性，Up主数量与产能提升加速生态正循环，OGV内容与多元品类丰富内容库。 展望社区生态，会员准入与用户自治机制推动社区自我调节；创作者针对性激励举措辅助Up主成长；OGV内容反哺PUGV生态，Story-Mode延展内容消费场景用户创作者双受益，社区生态整体依然向好。 VAS与广告接力增长，24年有望实现盈亏平衡 VAS与广告接力游戏推动营收增长，降本增效推进亏损有望逐步收窄。 展望商业化空间，Story-Mode视频流推广成新引擎；赛事版权丰富与公会体系建设丰富直播内容生态；电商衍生品开发与众筹模式革新实现IP价值最大化；游戏自研+投资发力静待新品上线，商业化全面提速下24年有望实现Non-GAAP盈亏平衡。 盈利预测：根据9月23日报告，预计22-24年实现归母净利润-8451.27、-6034.97、-2175.00百万元，对应EPS分别为-21.64、-15.45、-5.57元。 选取可比公司给予23年PS2.6X，参考2022年9月22日人民币港元汇率0.8980，23年公司目标市值为762.43亿元/849.03亿港元，较最新收盘价相对空间为+68.50%，首次覆盖并给予“买入”评级。