国债早报：央行上调外汇风险准备金率，传递政策进一步稳汇率预期

央行上调外汇风险准备金率，传递政策进一步稳汇率预期 发展研究中心宏观金融组 陈俊州：020-88818017chenjunzhou@gf.com.cn投资咨询资格：Z0014862 市场要闻 1.央行宣布，自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此次调整旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理。这是也自2020年10月央行将外汇风险准备金率调整为0后，再次出手调整。此次上调远期售汇业务的外汇风险准备金率至20%，这将提高银行远期售汇成本，降低企业远期购汇需求，进而减少即期市场购汇需求，有助于外汇市场供需平衡。 2.央行金融稳定局发文称，经过三年集中攻坚，一批紧迫性、全局性的突出风险点得到有效处置，金融脱实向虚、盲目扩张的局面得到根本扭转，金融风险整体收敛、总体可控。包商银行等10家“明天系”金融机构均已顺利结束接管。2022年6月末，资管产品净值化比例为87%，较2018年末提高41个百分点。金融稳定保障基金基础框架初步建立，已有一定资金积累。 交易提示 2年期主力合约为TS2212，5年期主力合约为TF2212，10年期主力合约为T2212。 TS2212合约交易所最 低交易保证金为0.5%， [期债主要观点] 【市场表现】 国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.32%，5年期主力合约跌0.25%，2年期主力合约跌0.07%。银行间主要利率债收益率普遍明显上行3-5bp，10年期国开活跃券220215收益率上行3.3bp，10年期国债活跃券220017收益率上行2.72bp，30年期国债活跃券220008收益率上行2.75bp，5年期国开活跃券220208收益率上行 4.7bp，5年期国债活跃券220016收益率上行4.26bp，3年期国开活跃券210203收益率上行5bp。 【资金面】 公开市场方面，央行大幅增加逆回购操作规模维护季末流动性，开展了420亿元7天期和930亿元14天期逆回购操作，中标利率分 别为2.0%、2.15%。当日20亿元逆回购到期，因此当日净投放1330亿元。资金面方面，三季度末前最后一周，央行周一公开市场逆回购明显加量，月内资金供给充裕，隔夜回购利率小降，但可跨月的七天 期回购利率大幅上行逾26bp报在1.81%附近。月内资金无忧，跨月的供给也较为充足。季末及国庆长假来临之际，央行公开市场加码驰援下市场情绪较为稳定，仍持续关注后续央行操作的可持续性。 【政策面】 央行宣布，自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。此次调整旨在稳定外汇市场预期，加强宏观审 慎管理。这是也自2020年10月央行将外汇风险准备金率调整为0后，再次出手调整。此次上调远期售汇业务的外汇风险准备金率至20%，一方面传递政策进一步稳汇率的预期，另一方面将提高银行远期售汇业务成本，提高远期售汇价格，降低企业远期换汇需求，进而减少即期市场购汇需求，并影响即期汇率，有助于抑制人民币快速贬值势头。但从历史经验来看，汇率走势仍主要取决于基本面、相对利差等因素，走势具有一定的惯性，本次上调外汇风险准备金率较难扭 TF2212合约交易所最低交易保证金为1%，T2212保证金为2%。 TS2212涨跌停板为 ±0.5%，TF2212涨跌停板 为±1.2%，T2212涨跌停板为±2%。 转趋势但可缓解人民币贬值斜率，后续央行可能视情况使用更多汇率调控工具例如外汇存款准备金率、宏观审慎管理等应对外汇波动。 【操作建议】 央行上调外汇风险准备金率释放稳外汇预期，缓解人民币贬值压力。昨日期债大幅下跌，或主要受到近期美债收益率上行和人民币贬值影响市场情绪转弱。但当前疫情反复消费受抑制、地产下行、出口回落的环境下，经济修复动能仍然偏弱，还需政策加码支持，从央行举措来看更倾向于以外汇政策调控汇率风险，以货币宽松支持内需扩张，因此海外流动性收紧带来的美债利率上行和汇率压力并不一定会明显限制国内货币政策宽松，当前10年国债收益率上行至2.7%附近，收益率进一步上行空间或有限，操作上期债建议逢调整试多为主，但临近十一假期建议轻仓过节。 [期债复盘] 国债期货走势 行情数据（成交-手；持仓-手） 2022/9/26 合约 收盘 涨跌幅 成交 △成交 持仓 △持仓 TS2212 101.115 -0.074% 39,627 -1,374 56,917 226 TS2303 100.905 -0.074% 581 -138 2,414 -33 TS2306 100.695 -0.079% 30 10 257 12 TS合计 40,238 -1,502 59,588 205 TF2212 101.555 -0.246% 63,868 21,270 124,243 -1,621 TF2303 101.190 -0.242% 742 468 4,617 180 TF2306 100.860 -0.237% 391 171 255 33 TF合计 65,001 21,909 129,115 -1,408 T2212 100.920 -0.321% 92,169 14,824 179,165 271 T2303 100.450 -0.318% 2,294 906 10,152 29 T2306 99.970 -0.329% 176 27 536 -43 T合计 94,639 15,757 189,853 257 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 TS跨期价差TF跨期价差 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-08-262022-09-052022-09-152022-09-25 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-08-262022-09-052022-09-152022-09-25 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 T跨期价差跨品种价差 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-08-262022-09-052022-09-152022-09-25 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 1.00 0 0 0 0 0 2022-08-26 0 0 0 0 0 2022-09-05 2022-09-15 2022-09-25 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季 TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季 TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 [现券复盘] 利率债走势 品种 期限 2022/9/26 2022/9/23 2020/1/23 2019/12/31 日变化（BP） MTD变化（BP） YTD变化（BP） 2002年至今分位数 国债 2Y 2.10% 2.09% 2.46% 2.53% 0.91 -36.82 -43.49 10.30% 5Y 2.50% 2.46% 2.82% 2.89% 3.52 -31.65 -39.02 8.10% 10Y 2.70% 2.66% 3.00% 3.14% 3.41 -29.78 -44.25 2.70% 国开债 2Y 2.22% 2.18% 2.80% 2.81% 4.12 -57.93 -59.04 3.90% 5Y 2.58% 2.51% 3.17% 3.32% 6.60 -59.16 -74.14 2.90% 10Y 2.85% 2.80% 3.41% 3.57% 4.52 -55.76 -72.04 1.80% 利差走势 利差 国债 国开-国债 中短期票据 （AA）-国开 国债-美债 2022-09-26 时间 10Y-2Y 变动 （BP） 10Y-5Y 变动 （BP） 10Y 变动（BP） 5Y 变动（BP） 10Y 变动（BP） 2022/9/26 0.60% 2.50 0.20% -0.11 0.15% 1.11 1.27% -5.94 -1.22% -17.06 利率债收益率曲线（%）金融债利差（10年期，%） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.28 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 2年期国债5年期国债10年期国债 2年期国开债5年期国开债10年期国开债 信用债利差（5年期，%） 0.12 0.10 2022-06-092022-06-292022-07-192022-08-082022-08-282022-09-17 十年期中美国债利差（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) 中债10年美国:国债收益率:10年日10Y国债-10Y美债 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 2022-06-092022-06-292022-07-192022-08-082022-08-282022-09-17 [货币市场] 公开市场操作（亿元） 7天逆回购 14天逆回购 28天逆回购 MLF投放 到期 投放 利率（%） 投放 利率（%） 投放 利率（%） 投放 利率（%） 逆回购 MLF 2022/9/26 420 2.00 930 2.15 20 货币市场利率 银行间质押式回购 上海银行间拆放利率 上证所新质押式国债回购 日期 R001 R007 R1M SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M GC001 GC007 GC028 2022/9/26 1.50% 1.79% 2.19% 1.43% 1.84% 1.65% 2.07% 2.83% 2.17% 2022/9/23 1.53% 1.66% 2.10% 1.47% 1.61% 1.63% 1.73% 1.77% 1.93% 日变化（BP) -3.29 13.29 9.10 -3.60 23.20 2.10 34.50 106.00 24.00 银行间质押式回购（%）上海银行间同业拆放利率（%） 6.00 2.50 5.00 2.00 4.00 3.00 1.50 2.00 1.00 1.00 0.50 0.00 2022-08-242022-08-312022-09-072022-09-142022-09-21 R001R007R014R1MR3M 上证所新质押式国债回购（%） 0.00 2022-08-242022-08-312022-09-072022-09-142022-09-21 SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR1M 主要汇率 1.06 7.20 1.047.10 1.027.00 16.90 0.986.80 0.966.70 0.946.60 0.926.50 0.96.40 欧元兑美元即期汇率:美元兑人民币 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2022-08-292022-09-052022-09-122022-09-192022-09-26 GC001:收盘价GC007:收盘价GC014:收盘价GC028:收盘价GC182:收盘价