天赐材料 近况跟踪（非上市公司指引，仅做研究参考）1、出货&排产

天赐材料近况跟踪（非上市公司指引，仅做研究参考） 1、出货&排产：预计Q3出货9万吨+，10月排产约4万吨（9月约3.3万吨），预计Q4出货12-14万吨。预计22年全年出货33-35万吨，#23年出货50-55万吨。 2、LiFSI：预计Q3出货2k吨，目前自供率70-80%，长期目标90%+。当前产能6300吨，4000吨技改产能Q4待投放。 23Q1新增2万吨产能投放后具备3万吨产能。 得益于高镍、中镍高压电池上量，预计23年公司电解液中LiFSI质量分数有望增至3%+，出货1.5-2万吨，#单吨盈利约10万。 3、客户结构：第一大C（预计22年出货占比近60%），第二大L，预计未来三年内C在公司营收占比有望降至40%以内。 4、海外：美洲建厂计划将逐步推进。 5、核心观点： 如何看待单吨盈利？ 天赐在底部已展现6F强劲的盈利韧性，我们测算6月当6F价格跌至三线厂盈亏平衡线时，公司6F单吨盈利达5万+（不考虑碳酸锂库存收益）；#此外LiFSI成为业绩的重要增长点，预计23年盈利15-20亿。 远期看稳态下依旧能维持电解液1万+单吨盈利。如何看竞争格局？ 调研发现，新进入者产业化进度大大低于预期，很多企业只是以“试水”的态度参与。 公司相较于独立的6F供应商的核心优势为工艺领先+一体化带来的成本优势，同时直接与终端电池客户深度绑定。如何看待龙头优势？ 公司大化工体系构筑的极致成本优势+平台化能力带来的长期增长空间（前者关乎稳态下的盈利能力和份额，后者关乎远期的天花板），是中游材料厂商中所罕见的。 6、预计22-23年业绩58/70亿，对应P/E分别15/12倍。