【国金食品】紫燕食品：佐餐领军品牌，正处于全面上升期公司拥有53

【国金食品】紫燕食品：佐餐领军品牌，正处于全面上升期 公司拥有5300多家门店，是其他佐餐卤味头部品牌的5倍以上，处于绝对领军地位。 测算短期门店空间在1万家以上，预计22-24年门店数量增速为10%/15%/13%，收入增速为15%/18%/16%，利润增速为-25%/59%/24%，EPS为0.60/0.95/1.18元，目前还处于全面上升期，门店空间大，供应链能力和品牌力都处于提升阶段，参考绝味17-19年的发展阶段，给予23年35倍估值，给予“买入”评级。 赛道属性：对比休闲卤味，佐餐卤味同样拥有优质的单店模型，品牌化和连锁化潜力还未完全释放。 虽然产品定位和标准化程度存在差异，但我们认为佐餐卤味的潜力还未得到充分挖掘：1）卤味本身有稳定的消费需求和复购率，佐餐卤味也拥有低投资（15-20万元）+快回本（1年左右）的门店模型，利于快速扩张；2）行业的发展往往也需要优秀的企业来推动，绝味和周黑鸭在规模化铺店、加盟商管理、品牌营销上起到了标杆作用，佐餐卤味企业同样也可以借鉴优秀的经验，加快行业品牌化的进程。 扩张工具：利用经销商模式加快跑马圈地，效果可观。 16年由直接对接加盟商转型为“公司-经销商-加盟商门店”的二级销售模式，资深前员工转型为经销商，转型后开店速度得到显著提升，前员工经销商贡献了公司80%的营收。 当下公司需要借助新经销商的力量加快华东以外地区的渗透，也给予了新经销商较大的支持，新经销商的数量和质量都在明显提升，从17年的1位增加到21年的85位，人均创收从18年的553万元提升至2021年815万元。 优化点：上市募资完善基础能力，为全国化布局提供良好供应链和品牌力支撑。公司上市募集5.65亿，1）57%用于新建产能，计划在21年基础上提升26%。 经过20年的扩产和产能集中化整合，生产和运输成本指标均有优化，但和绝味相比还有很大的差距，随着产能和门店密度增加还可持续优化；2）14%用于建设大型仓储基地，公司利润率波动主要和成本有关，通过增加囤货能力可以平滑成本波动；3）14%用于品牌营销，对品牌营销的重视度在逐步提升，开始加强对年轻消费群体的触达。