9月PMI数据点评：超预期的“金九”，改善之下仍有不足

2022年09月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 超预期的“金九”，改善之下仍有不足 ——9月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：生产端显著回暖，出口景气下滑。随着极端高温天气的影响消退，稳经济政策持续发力，在生产进度加快的带动下，制造业景气度超预期回暖， 9月制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.7个百分点，重回临界线上。需求端看，生产加快、假日临近等推动下，9月新订单指数为49.8%，较上月回升0.6个百分点，但仍在临界线下；生产端看，高温天气影响消退，传统制造业旺季到来，加之稳经济措施继续释放效能，9月生产指数较上月抬升1.7个百分点至51.5%；从进出口情况看，由于内需边际改善，进口景气度小幅回升；出口方面，美联储9月大幅加息，海外流动性紧缩加快，且海外经济增长有所 放缓，我国出口景气度下降，低于进口1.1个百分点，外需收缩较为明显。从行业看，基础原材料行业PMI回升至临界线上，假期效应下部分消费品制造业生产指数上升，消费品和装备制造业新出口订单指数均有下降。 不同规模企业景气均回升，中小企业出口景气低位运行。分企业规模看，大中小型企业PMI均较上月回升，大型企业由收缩转为扩张，中小型企业仍在荣枯线下。大中小型企业产需均有所回升，大型和小型企业生产回升程度大于需求， 中型企业产需回升程度较一致。进出口方面，大型企业进出口指数均上升，中型企业进出口指数均回落，小型企业出口指数走低进口指数上升。从业人员和经营预期方面，中小型企业从业人员指数回升，大型企业从业人员指数跌入收缩区间；大、小型企业经营活动预期指数回升，中型企业预期回落。在政策支持下中小企业景气度或继续得到改善，但短期疫情反复、外需下降或对中小企业经营有所影响。 原材料价格再度扩张，企业被动累库存。扩投资相关政策发力，原材料需求上升，叠加煤价有所升高，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续分别回 升7.0和2.6个百分点至51.3%和47.1%，原材料购进价格指数再度高于出厂价格指数，进入扩张区间。预计国际油价短期延续震荡，中期或在全球经济放缓、需求减弱之下逐步走低。后续政策仍对原材料需求有所支撑，但在保供稳价政策下，原材料价格或维持相对稳定。分规模看，不同规模企业原材料购进以及出厂价格指数均上行，大中小型企业出厂价格回升快于原材料价格。在散点疫情影响下，制造业原材料供应商交货时间较上月继续放慢。生产加快恢复，但需求偏弱，企业被动积压库存，产成品库存指数回升，原材料库存指数回落。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度走势分化。9月份，非制造业商务活动指数为50.6%，较上个月回落2.0个百分点。9月部分地区疫情外溢，服务业 商务活动指数跌入收缩区间。从行业看，零售、航空运输、住宿餐饮等生活性行业回落幅度较大，电信广播电视及卫星传输服务、互联网及软件技术服务等生产性行业景气度高。分项指标来看，新订单及预期指数均下滑，投入品价格、销售价格指数回升。后续防疫更精准叠加假日出行增多，服务业景气度或有改善。在扩投资政策、施工旺季带动下，建筑业景气度快速回升。预计基建投资维持较高增速，房地产投资有望逐步企稳，建筑业景气度有望延续回升态势。 风险提示：疫情扩散超预期，地缘政治局势进一步升级，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com 相关研究 1.国内静观，尴尬的超级央行周 (2022-09-23) 2.气候变化如何影响经济？——基于变化趋势、作用机制与适应策略分析(2022-09-20) 3.“好”消息下的“期待”——8月经济数据点评(2022-09-17) 4.增消费扩投资是主线，美国通胀依然顽固(2022-09-16) 5.谨慎态度下的边际好转——8月社融数据点评(2022-09-11) 6.CPI、PPI齐走低，如何看后续上行风险？——8月通胀数据点评 (2022-09-11) 7.欧美继续紧缩，国内压力在哪里？ (2022-09-11) 8.魔幻月回落现，政策下韧性强——8月贸易数据点评(2022-09-08) 9.加快政策“组合拳”落地，欧美“鹰声”不断(2022-09-02) 10.双因素制约下，制造业仍边际修复——8月PMI数据点评(2022-08-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 高温因素影响消退，制造业进入传统旺季，加之政策接力稳经济增长，2022年9月份中国制造业采购经理指数较上月回升0.7个百分点至50.1%，重新回到荣枯线以上，而非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别较8月回落2.0和0.8个百分点至50.6%和50.9%，但仍在荣枯线上。9月，季节性因素减弱，制造业生产端明显好于需求，但需求端受疫情等 因素影响仍然偏弱。9月下旬，国常会进一步部署制造业税收、再贷款等方面的支持措施，生产端有望延续回暖态势，同时政策继续支持大宗消费，稳岗扩就业政策继续落地，需求端有望边际改善，制造业景气度后续或延续回升趋势，但国内疫情反复、需求恢复不及预期或对制造业复苏形成一定制约。 1制造业PMI：生产端显著回暖，出口景气下滑 生产指数重回扩张区间，企业预期得到改善。随着稳经济政策发力，极端高温天气的影响消退，制造业进入传统生产旺季，制造业生产有所加快，景气度超预期回暖，2022年9 月制造业采购经理人指数为50.1%，较上月回升0.7个百分点，在连续两个月收缩后重新回到临界线上，延续了复苏的态势。制造业产需指数均有回升，生产端的复苏快于需求端。从需求端看，由于生产加快恢复，国庆假日临近，9月新订单指数为49.8%，较上月回升0.6 个百分点，连续两个月回升，但仍处于临界线以下。9月调查企业反映市场需求不足的占比较上月下滑0.3个百分点，但仍位于54%以上的高位区间，需求仍有待提振。从生产端看，高温天气影响消退，传统制造业旺季到来，此前被耽搁的生产进度有所加快，企业生产得到 恢复，加之稳经济措施继续释放效能，9月生产指数较上月抬升1.7个百分点至51.5%，在 连续两个月收缩后重新回到扩张区间。9月份，季节性因素消费、政策持续发力，制造业产需均有回暖，但疫情散发、外需减弱仍对制造业复苏的进程产生一定制约作用，内需仍需要继续改善。制造业生产端回升幅度大于需求端，供需剪刀差扩大。稳增长政策持续发力，企业融资成本下行，叠加假日因素，企业预期继续改善，9月，生产经营活动预期为53.4%，较上月回升1.1个百分点，连续两个月上升。9月从业人员指数较上月也回升0.1个百分点至49.0%，但继续处于荣枯线下，政策或将继续加大对企业稳岗扩岗的支持力度。总体来看，稳增长政策效应持续显现，制造业景气明显好转，但依然面临着国内疫情散发、外贸增速下行等问题，仍需加力巩固内需的回升，进一步提振企业信心。9月下旬，政策加大对制造业生产的支持力度。14日，国常会提出进一步延长制造业缓税补缴的期限，对制造业新增留抵税额即申即退，今年后4个月再为制造业退税320亿元，28日，人民银行设立了2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款。另外，政策继续支持大宗消费，29日，商务部提出继续推动落实扩大汽车消费系列政策措施，落实促绿色智能家电消费政策的措施，内需有望继续得到提振。制造业“金九”超预期改善，预计在政策发力下，制造业生产在“银十”或延续回暖的态势，疫情散发仍给制造业复苏带来一定不确定性，若需求侧复苏乏力可能会对生产形成一定拖累。 从进出口情况来看，新出口订单指数回落，进口指数小幅上升，新出口订单指数和进口指数分别为47.00%和48.10%，分别较前值回落1.1个百分点和升高0.3个百分点，仍连续 17个月和16个月处于收缩区间。进口方面，由于内需边际改善，进口景气度小幅回升；出 口方面，美联储9月大幅加息，海外流动性紧缩加快，且经济增长有所放缓，外需下滑使得 我国出口景气度下降。出口景气度转为低于进口1.1个百分点，外需收缩较为明显。总体上，欧美国家通胀依然较高，货币政策加快收紧，经济增速放缓，我国外贸保持稳定增长的压力加大，但随着国内生产加快恢复、稳外贸政策落地，有利于稳定我国出口，欧洲即将入冬、 能源供应紧张也对我国部分商品出口形成一定支撑，国内扩内需稳增长政策持续发力，进口景气有望延续上升态势，但人民币持续贬值或对进口企业形成一定不利影响。 从行业来看，政策推升基础原材料行业景气度，新动能和消费品行业外需有所减弱。从 细分行业来看，9月，在扩投资、保供稳价等政策的推动下，基础原材料行业的产需指数均有较大幅度的提升，并且，国际大宗商品价格波动对我国基础原材料产品的外需也有所拉动。基础原材料行业PMI指数较上月上升4.4个百分点至50.6%，在连续3个月收缩后重新回归临界线以上，其中生产指数和新订单指数分别较上月上升8.6和6.3个百分点至52.9%和50.1%，采购量指数也大幅升高5.5个百分点至51.0%，新出口订单指数为45.5%，较上月上行0.5个百分点。其中非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数均升至54.0%及以上；消费品行业中，在国庆假日效应的带动下，食品及酒饮料精制茶生产指数升至54.0%及以上，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶生产经营活动预期指数也位于58.0%以上较高景气区间。由于国内疫情多地散发，医药行业的生产和预期指数也分别在54.0%及以上和58.0%以上。然而由于外需下降，消费品制造业的新出口订单却较上月回落3.7个百分点至48.0%，跌入收缩区间；装备制造业中，通用设备制造业产能较为释放，汽车、铁路船舶航空航天设备制造等行业预期也位于较高景气区间，但新出口订单指数也较上月下滑了 1.2个百分点至49.2%，跌入荣枯线下。随着后续假日效应减弱，消费品制造业景气度或有所回落，扩投资相关政策或继续提升基础原材料行业景气水平，近期商务部指出要继续推动汽车、家电等大宗消费，或继续提振汽车、家电等行业的景气度。 图1：产需指数均回升图2：新出口订单指数回落、进口指数回升 % % 6055 5550 50 4545 4040 3535 30 2530 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2025 PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气均回升，中小企业出口景气低位运行 分企业规模看，不同规模企业景气度均呈回升态势。9月，大、中、小型企业PMI分别 为51.1%、49.7%和48.3％，分别较上月上升0.6、0.8和0.7个百分点，大型企业连续两个月扩张，但中小企业PMI分别连续3个月和17个月处于临界线下。具体来看，大中小型企业的产需均有所回升，大型企业生产指数回升幅度最大，而中型企业新订单指数上升较为明显。结构上，大型和小型企业的生产回升程度大于需求，中型企业生产和需求回升程度较一致。9月，大、中、小型企业生产指数较上月回升2.3、1.4和0.9个百分点至53.7%、50.4% 和