分档费率有保有压，助力存款结构优化

分档费率有保有压，助力存款结构优化 ——邮储银行调整储蓄代理费率简评 核心结论 事件提要9月29日，邮储银行发布调整后的代理储蓄存款分档费率：活期/1年期分别上升3BP/2BP，2年/3年/5年期分别下降15BP/20BP/20BP 主要观点 引导提升活期存款占比，促进存款结构优化。依托“代理+自营”独特模式邮储银行拥有优异的揽储能力，截至2021年末，代理网点储蓄存款日均余 证券研究报告 公司点评|邮储银行 2022年09月30日 公司评级增持 股票代码601658.SH 前次评级增持 评级变动维持 当前价格4.5 近一年股价走势 额为7.25万亿元，同比增长11.06%；其中活期存款占比26.69%，2016年邮储银行国有大型银行Ⅲ 以来呈逐年下行；一年期存款占比50.21%，呈逐年上升；2-5年期定期存款 占比则增幅较大。可见存款的定期化趋势强化，低成本负债来源减少。此次调整有保有压，短期限、长期限存款费率“一升一降”，有望提升活期存款占比，压降长期限高成本存款，优化存款结构。 储蓄代理综合费率、存款付息成本率有望边际下降。以2021年代理储蓄存 款为基础，此次调整使得2021年的储蓄代理费下降10.06亿元；综合费率 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 沪深300 由下降2BP至1.27%。我们测算2022-2023年综合费率有望降至 2021-092022-012022-05 1.25%~1.27%。储蓄代理费有望边际下降，利好成本收入比的改善。其次， 若费率调降后，未来活期占比降幅减小或占比边际提升，则存款成本率有望边际下降。此次费率调整，有望使得邮储银行每年节省储蓄代理费及利息支出合计10~11亿元。叠加9月下调存款挂牌利率，活期及1年期利率下调幅度大于此次费率上行幅度，因此综合成本将进一步下降，盈利持续性可期。 推动AUM结构优化，加速向“财富管理银行”转型。在新的费率机制下，代理网点有望通过加大非存款类的产品营销（如理财、保险代销），加大活期存款沉淀，推动AUM结构优化。2022年6月末，邮储银行AUM达13.41 万亿元，排名上市银行第三；财富客户破400万户，深挖客户价值的空间较大。此次费率调整为邮储银行财富管理转型提供新的有力支撑。 投资建议邮储银行零售基因深远，优异的揽储能力强；理财子与直销银行有望加速中收跨越；量价双优+不良率较低，业绩稳定性较强，预计2022-2024年归母净利润增速分别为14.02%、14.24%和14.59%。维持2022 年0.82xPB，对应目标价6.3元/股，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速下行风险等；零售转型带来的经营风险等。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286,202 318,762 353,167 392,789 437,201 增长率 3.39% 11.38% 10.79% 11.22% 11.31% 归母净利润(百万元) 64,199 76,170 86,847 99,216 113,691 增长率 5.36% 18.65% 14.02% 14.24% 14.59% 每股收益（EPS） 0.71 0.78 0.94 1.07 1.23 市盈率（P/E） 6.48 6.19 4.79 4.19 3.66 市净率（P/B） 0.74 0.70 0.59 0.52 0.46 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（（注：股价日期为2022年9月29日收盘价4.50元） 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 邮储银行：为何是邮储？零售转型下的“大象起舞”———邮储银行（601658.SH）首次覆盖报告2022-09-14 图1：代理网点存款结构图2：储蓄代理费及综合费率 代理网点储蓄代理费（亿元） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201620172018201920202021 五年三年两年一年半年三个月 通知存款定活两便活期 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 综合费率（右轴） 201620172018201920202021 1.45% 1.40% 1.35% 1.30% 1.25% 1.20% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022E 2023E 2022E 2023E 各档次2016 2017 2018 2019 2020 2021 （费率未调整）（费率未调整）（费率已调整）（费率已调整） 表1：代理网点存款结构假设 活期 33.98% 32.60% 31.94% 29.56% 28.40% 26.69% 25.32% 23.92% 25.60% 24.28% 定活两便 0.31% 0.29% 0.27% 0.26% 0.24% 0.19% 0.17% 0.15% 0.17% 0.15% 通知存款 0.43% 0.44% 0.44% 0.46% 0.55% 0.61% 0.71% 0.81% 0.71% 0.81% 三个月 3.04% 2.70% 2.39% 2.12% 1.97% 1.94% 1.90% 1.87% 1.90% 1.87% 半年 3.71% 3.36% 2.94% 2.74% 2.60% 2.63% 2.65% 2.67% 2.65% 2.67% 一年 47.28% 49.62% 50.34% 47.97% 48.40% 50.21% 51.68% 53.04% 52.00% 53.30% 两年 3.98% 3.64% 3.82% 4.68% 6.07% 7.05% 8.00% 9.00% 7.72% 8.70% 三年 6.25% 6.78% 7.54% 12.06% 11.69% 10.61% 9.50% 8.50% 9.20% 8.20% 五年 1.02% 0.57% 0.33% 0.15% 0.09% 0.07% 0.07% 0.04% 0.05% 0.02% 每日储蓄现金 0.31% 0.26% 0.26% 0.27% 0.23% 0.21% 0.20% 0.18% 0.20% 0.18% (含在途)余额 合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022E 2023E 2022E 2023E 各档次 2016 2017 2018 2019 2020 2021 （费率未调整）（费率未调整）（费率已调整）（费率已调整） 表2：费率调整对储蓄代理费的影响测算（亿元） 活期 338.00 374.30 397.10 404.79 426.37 444.98 468.64 491.43 480.01 505.33 定活两便 2.02 2.20 2.21 2.35 2.32 2.12 2.05 2.01 2.05 2.01 通知存款 3.20 3.72 4.03 4.62 6.10 7.53 9.71 12.30 9.71 12.30 三个月 16.43 16.82 16.12 15.80 16.07 17.60 19.11 20.88 19.11 20.88 半年 18.45 19.31 18.31 18.76 19.53 21.89 24.52 27.43 24.52 27.43 一年 220.82 267.47 293.90 308.44 341.23 393.17 449.16 511.68 460.31 523.71 两年 8.60 9.08 10.33 13.94 19.80 25.54 32.19 40.20 21.74 27.20 三年 8.10 10.15 12.22 21.54 22.90 23.08 22.93 22.78 7.40 7.32 五年 0.88 0.57 0.35 0.18 0.11 0.10 0.11 0.07 0.00 0.00 每日储蓄现金 -2.03 -1.98 -2.07 -2.37 -2.30 -2.25 -2.41 -2.41 -2.41 -2.41 2022E 2023E 2022E 2023E 各档次 2016 2017 2018 2019 2020 2021 （费率未调整）（费率未调整）（费率已调整）（费率已调整） 合计 614.46 701.63 752.50 788.05 852.13 933.76 1,026.02 1,126.37 1,022.45 1,123.78 综合费率 1.420 1.402 1.390 1.320 1.302 1.285 1.272 1.259 1.268 1.256 储蓄代理费变动 -3.58 -2.59 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表3：费率调整对利息支出的影响测算（亿元） 各档次存款成本率下调前2022E（费率未调整） 2023E（费率未调整） 2022E（费率已调整） 2023E（费率已调整） 活期0.30%61.13 64.10 61.80 65.06 定活两便0.30%0.41 0.40 0.41 0.40 通知存款0.30%1.71 2.17 1.71 2.17 三个月1.35%20.64 22.55 20.64 22.55 半年1.56%33.27 37.21 33.27 37.21 一年1.78%740.28 843.33 744.86 847.46 两年2.25%144.85 180.88 139.78 174.85 三年2.75%210.24 208.80 203.60 201.43 五年2.75%1.55 0.98 1.11 0.49 每日储蓄现金(含在途)余额0%0.00 0.00 0.00 0.00 合计利息支出1,214.07 1,360.42 1,207.18 1,351.63 利息支出变动 -6.89 -8.79 资料来源：西部证券研发中心测算 表4：2022年9月六大国有行均下调存款挂牌利率 活期 变动 3M 变动 6M 变动 一年期 变动 两年期 变动 三年期 变动 五年期 变动 工商银行 0.25% -5 1.25% -10 1.45% -10 1.65% -10 2.15% -10 2.60% -15 2.65% -10 农业银行 0.25% -5 1.25% -10 1.45% -10 1.65% -10 2.15% -10 2.60% -15 2.65% -10 国有行 中国银行建设银行 0.25%0.25% -5-5 1.25%1.25% -10-10 1.45%1.45% -10-10 1.65%1.65% -10-10 2.15%2.15% -10-10 2.60%2.60% -15-15 2.65%2.65% -10-10 交通银行 0.25% -5 1.25% -10 1.45% -10 1.65% -10 2.15% -10 2.60% -15 2.65% -10 邮储银行 0.25% -5 1.25% -10 1.46% -10 1.68% -10 2.15% -10 2.60% -15 2.65% -10 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 表5：综合费