天风：Pico专题解读电话会议纪要20200930

9月27日PICO在中国市场正式发布新一代VR一体机PICO4，售价2499元起。VR有望通过PICO4和丰富的内容生态走向更广泛的大众市场!9月29日晚上20:00天风研究联合海外、通信、电子、传媒团队解读XR相关投资机会! 首席观点1.天风通信首席唐海清： VR设备：维数字自研的全球首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancakexr将于8月底量产，突破VR在重量、体积上的技术瓶颈，具备更轻的重量、更小的体积 、更高的分辨率。公司凭借高性价比优势及渠道优势进军TOC市场。ToB端，公司在VR+行业快速推进，已覆盖K12教育、职业教育、医疗、文旅、工业、科技冬奥等领域。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预计公司22-24年的净利润分别为9.51亿元、12.37亿元和15.71亿元，对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。 光模块：中际旭创是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。预计公司22-24年归母净利润分别为11.7、15.0、18.5亿元，对应22年21倍、23年16倍市盈率，重申“买入”评级。流量持续增长的大趋势下，云计算厂商资本开支持续投入，200G /400G等高端产品持续上量，中际旭创作为全球高端光模块龙头，充分受益行业高景气，收入实现快速成长。中际旭创作为全球高端光模块龙头，全面受益行业需求高景气以及高端产品升级迭代，收入有望持续快速成长。行业角度看 ，全球光模块市场未来5年保持14%年复合增长，数通市场复合增速预计更高 。中际旭创全球光模块市场份额进一步提升，高速数通光模块龙头地位突出，重点受益行业高景气。 光纤光缆：中国移动2021年普通光缆集采量价齐升，光纤光缆供需格局改善，主要上市龙头利润反转拐点有望确立；同时，海上风电进入平价上网阶段，行业更加蓬勃发展。海缆作为壁垒较高，竞争格局稳定的细分板块，将持续受益于海上风电建设。重点推荐：中天科技、亨通光电；建议关注：东方电缆、长飞光纤等。 2.天风电子首席潘暕： 立讯精密：坚定看好公司凭借消费电子领域精密制造经验丰富+ARVR零部件整机布局+体内外协同在ARVR领域的卡位优势。立讯为苹果核心供应商，公司业务深入绑定苹果，深度参与多产品线（iPhone、AirPods、AppleWatch）+多环节（零部件、模组、组装），且在VR/AR领域零部件+整机均有所布局。立景创新旗下高伟电子有望深度参与苹果MR显示、视觉环节，苹果摄像头模组采用特有FC封装方式，ARVR设备有望进一步沿用，高伟电子作为iPhone前摄CCM核心供应商，12年开始参与FC摄像头模组供应，长期合作历史+特有FC封装方式有望卡位苹果MR核心环节。 歌尔股份：公司可穿戴布局全面，产能扩张+合作头部客户有望实现高成长。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利，在智能可穿戴产品的核心零组件和整机生产制造等领域内具有较为领先的竞争力。 虚拟现实业务受益于行业迎来加速成长期+持续研发投入储备底层技术+手握优质主流客户Meta、Pico、Sony：1）VR行业加速成长，21年全球VR/AR设备出货量为1123万台（VR设备出货1095万台，AR设备出货28万台），IDC预计22年全球VR设备出货量有望达1573万台，同比增长43.6%，看好主流VR设备厂商新品发布对于硬件销量拉动；2）零部件+整机双重布局，持续研发投入储备底层技术，光学领域积累深厚卡位领先：公司具备VR/AR整机产品研发制造一站式服务，以及与VR/AR相关的精密光学器件和模组、精密声学零组件、传感器、触觉器件、精密结构件等产品解决方案，光学系统设计/制造为VR/AR设备核心环节，公司能够批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力。3）手握优质主流客户，为部分大客户独家代工厂商：公司客户涵盖Meta（22Q1出货量份额为90%）、Pico（22Q1出货量份额为4.5%）、索尼PlaystationVR等全球领先的VR设备厂商。 3.天风海外首席孔蓉： 根据调研数据展现出业内对销量的乐观预期，预计VR产品全球25E年出货量超3000万台，国内则是500-1000万台。我们认为，在现有的硬件平台范式下，国内达到1000万量级，需要优先将内容生态的应用数量积累至Meta应用商店的量级。全球最看好的VRAR厂商是苹果和Meta，国内最看好Pico，互联网/科技大厂中最看好字节、华为、腾讯。最看好苹果和Meta的比例相近，一是体现了行业内对苹果还未发布的MR产品同样保有较高预期，二是Meta的产品力和内容生态的布局仍是受大部分参与问卷调研企业的认可。 上游景气度最热的是显示，在Pancake方案趋势下，显示是迭代较大的环节，且在VR硬件中价值占比较高，但是调研结果显示业内对MiniLed能否成为主流方案仍有分歧。排在景气度第二梯队的，分别是镜头、交互模组，同样属于Pancake方案中同时具备迭代+增量的环节，重点关注交互模组中眼动追踪、视觉算法、陀螺仪等趋势变化。第三梯队则是Soc、摄像头等，均是属于增量带来的景气度提升。值得一提的是，约三分之二的企业对未来国内能够完全主导国内VR产业链各个环节的生产持有信心。 内容是推动VR开机率和使用时长瓶颈的突破口，其次才是硬件，然后是算法。验证此前观点，我们认为VR出货量要达到1000万的量级，至少需要做到Meta应用生态的应用数量。超半数参与问卷调研的企业认为互联网大厂开发的VR内容平台将成为内容生态拐点的主要驱动力；我们认为字节跳动收购Pico是国内VRAR内容端的标志性事件，而海外互联网大厂如Meta开发内容平台的模式已经过验证，因此我们看好国内互联网大厂如字节跳动、腾讯等公司后续对于VRAR内容生态的有机补充。行业对游戏最有望率先推动VR普及已形成一定共识 ，社交、直播、视频等分支功能也有一定认可度。 我们认为国内VR生态仍处于硬件补贴走量+应用扩容创新的起步阶段。但是我们预计在互联网大厂引领的内容平台下，未来1-2年内有望实现加速，更早达成应用生态的正循环。从上游产业链景气度来看，显示、镜头、交互则是几个Pancake方案下重要迭代+增量的版块；在整体出货量趋势下，同样建议关注结构件以及代工企业。以上是基于已有硬件范式的核心观点，建议重点关注预计明年上线的苹果MR产品对产业链的影响与范式定义。建议关注舜宇光学科技、立讯精密、歌尔股份、创维数字；内容端建议关注腾讯、网易、芒果超媒 、三七互娱、完美世界。 4.天风传媒团队：恺英网络作为一家专业游戏研发商、运营商，多年来深耕游戏产业，追求产品的持续盈利能力，和用户极致的游戏体验。公司自2015年借壳上市至今，积累了丰富的游戏研发经验，塑造了众多传奇品类经典产品，搭建了丰富的产品矩阵。旗下上海恺英、浙江盛和先后开发、运营了《摩天大楼 》、《蜀山传奇》、《全民奇迹MU》、《蓝月传奇》、《敢达争锋对决》、 《战舰世界闪击战》、《王者传奇》、《高能手办团》等多款热门游戏。公司2021年营收增幅近三年来首次转正，大幅提升54%至23.75亿元，主要得益于公司研发、发行、投资与IP业务三核并发。股权架构方面，在公司控制权可能发生变更情况下，董事长及管理层积极买入增持，助力公司股权结构进一步理顺，同时彰显管理层对公司未来发展的信心。 随着元宇宙兴起、资本回暖及终端用户对VR/AR接受度的提升，预计2024年全球VR/AR产业市场规模将达121.9亿美元，2021-2024年复合增长率或突破36 %。公司前瞻性布局VR产业链，早在2016年初步完成了从“VR输入设备-VR内容制作/内容平台-VR输出设备”的VR生态圈构建，并于2022年初成立了VR游戏团队。公司投资了国内领先的VR硬件厂商乐相科技和内容商幻杳网络、予幻网络，我们认为，恺英网络作为经典老牌游戏厂商，在游戏研发上积累了丰富经验，其内容能力有望通过和DPVR各采所长，共同开发优质的国产VR游戏 。同时旗下子公司与幻世科技合资成立上海臣旎，有望增益公司的VR内容实力 。