布局磷酸锰铁锂，单壁管扩产加速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电子化学品 2022年09月30日 天奈科技（688116）跟踪分析报告 强推 （维持） 布局磷酸锰铁锂，单壁管扩产加速 目标价：164.69元 当前价：118.73元  事件：1）天奈科技拟与上海锦源晟、国城矿业设立两家合资公司，开展磷酸锰铁锂及磷酸铁锂正极材料业务，其中合资公司一（天奈锦城材料）为正极公司拟投资10亿元，规划10万吨新型正极产能，天奈持股55%，合资公司二（锦晟天城材料）为前驱体公司拟投资10亿元，规划10万吨正极材料前驱体产能，天奈持股25%；2）天奈科技拟在镇江新增投资2亿元，建设年产2万吨单壁管导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料，新项目将与此前年产450吨单壁管粉体项目共同配套实施。  磷酸锰铁锂符合技术趋势，与公司碳纳米管导电剂结合更具有竞争力。磷酸锰铁锂相较于磷酸铁锂能量密度更高但导电性差，而公司核心产品碳纳米管能够较好改善正负极材料的导电性，随着宁德时代“M3P”产品的推出，磷酸锰铁锂将是碳纳米管应用的重要方向，本次新设合资公司，有利于拓展公司产业链，利于企业长远发展，符合公司长期发展规划，并进一步完善公司的市场布局，提升公司的综合竞争力。  单壁管是导电剂行业竞争的关键点，公司此次新增2万吨浆料项目显示公司对单壁管项目量产的信心，也是行业目前少有的万吨规模单壁管浆料产能，此次扩产有利于加强公司在碳纳米管材料领域的领先优势，为公司业务快速发展提供产能保障。  投资建议：基于公司技术研发产品行业领先、产能扩张力度较大，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为5.69/10.93/14.41亿元，当前市值对应PE分别为48/25/19倍。参考可比公司估值，给予2023年35x PE，对应目标价164.69元，维持“强推”评级。  风险因素：下游需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争格局恶化，公司产品研发进度不及预期等。 。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,320 2,555 4,944 6,524 同比增速(%) 179.7% 93.6% 93.5% 32.0% 归母净利润(百万) 296 569 1,093 1,441 同比增速(%) 175.9% 92.3% 92.1% 31.9% 每股盈利(元) 1.27 2.45 4.71 6.21 市盈率(倍) 93 48 25 19 市净率(倍) 13.9 10.8 7.6 5.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月29日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 23,222.92 已上市流通股(万股) 23,222.92 总市值(亿元) 267.46 流通市值(亿元) 267.46 资产负债率(%) 36.33 每股净资产(元) 9.43 12个月内最高/最低价 180.75/101.19 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《天奈科技（688116）跟踪分析报告：中报业绩符合预期，盈利随产能持续向上》 2022-09-30 《天奈科技（688116）重大事项点评：投建西部基地，产能更上一层》 2022-05-09 《天奈科技（688116）2022年一季度业绩点评：业绩符合预期，单吨盈利维稳》 2022-05-01 -33%-15%3%20%21/0921/1222/0222/0522/0722/092021-09-30~2022-09-29天奈科技沪深300华创证券研究所 天奈科技（688116）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 218 400 221 1,015 营业收入 1,320 2,555 4,944 6,524 应收票据 0 102 198 261 营业成本 873 1,660 3,213 4,240 应收账款 458 721 1,394 1,840 税金及附加 8 9 17 20 预付账款 22 33 64 85 销售费用 12 26 49 65 存货 162 249 482 636 管理费用 59 115 222 294 合同资产 0 0 0 0 研发费用 52 102 198 261 其他流动资产 740 942 1,356 1,628 财务费用 -4 1 0 0 流动资产合计 1,600 2,447 3,715 5,465 信用减值损失 -14 -10 -10 -10 其他长期投资 10 26 49 65 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 2 2 2 固定资产 467 486 673 886 投资收益 21 20 20 20 在建工程 345 449 570 678 其他收益 5 0 0 0 无形资产 148 183 215 243 营业利润 333 655 1,257 1,657 其他非流动资产 20 25 24 25 营业外收入 5 1 0 1 非流动资产合计 990 1,169 1,531 1,897 营业外支出 1 3 3 3 资产合计 2,590 3,616 5,246 7,362 利润总额 337 653 1,254 1,655 短期借款 40 243 69 255 所得税 42 78 150 199 应付票据 300 332 643 848 净利润 295 575 1,104 1,456 应付账款 129 299 578 763 少数股东损益 -1 6 11 15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 296 569 1,093 1,441 合同负债 10 13 25 33 NOPLAT 291 575 1,104 1,456 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.27 2.45 4.71 6.21 一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 其他流动负债 49 73 141 187 主要财务比率 流动负债合计 549 981 1,477 2,107 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 17 47 77 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 179.7% 93.6% 93.5% 32.0% 其他非流动负债 39 40 40 40 EBIT增长率 166.3% 96.2% 91.9% 31.9% 非流动负债合计 39 57 87 117 归母净利润增长率 175.9% 92.3% 92.1% 31.9% 负债合计 588 1,038 1,564 2,224 获利能力 归属母公司所有者权益 1,983 2,553 3,646 5,087 毛利率 33.9% 35.0% 35.0% 35.0% 少数股东权益 19 25 36 51 净利率 22.3% 22.5% 22.3% 22.3% 所有者权益合计 2,002 2,578 3,682 5,138 ROE 14.8% 22.1% 29.7% 28.1% 负债和股东权益 2,590 3,616 5,246 7,362 ROIC 20.8% 26.8% 36.2% 31.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.7% 28.7% 29.8% 30.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 5.0% 12.4% 4.8% 7.6% 经营活动现金流 29 98 296 970 流动比率 2.9 2.5 2.5 2.6 现金收益 330 651 1,185 1,565 速动比率 2.6 2.2 2.2 2.3 存货影响 -107 -87 -233 -154 营运能力 经营性应收影响 -299 -375 -800 -529 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 0.9 经营性应付影响 334 202 590 390 应收账款周转天数 81 83 77 89 其他影响 -229 -293 -446 -302 应付账款周转天数 40 46 49 57 投资活动现金流 -29 -222 -220 -228 存货周转天数 45 45 41 47 资本支出 -451 -234 -420 -458 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.27 2.45 4.71 6.21 其他长期资产变化 422 12 200 230 每股经营现金流 0.12 0.42 1.27 4.18 融资活动现金流 -8 306 -255 52 每股净资产 8.54 10.99 15.70 21.91 借款增加 11 220 -144 216 估值比率 股利及利息支付 -19 -2 -2 -2 P/E 93 48 25 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 14 11 8 5 其他影响 0 88 -109 -162 EV/EBITDA 179 92 50 38 资料来源：公司公告，华创证券预测 天奈科技（688116）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：张家栋 重庆大学工学学士，香港中文大学（深圳）经济学硕士。曾任职于中广核、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 天奈科技（688116）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlon