棉花第四季度行情展望：泡沫已干，修复即来
泡沫已干，修复即来 ——棉花第四季度行情展望 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •国际、国内棉花期货走势回顾 •9月份棉花供需分析 •（1）9月份平衡表改变了供需平衡 •（2）棉花出口增速放缓、下游需求不旺 •棉花期货未来关注的因素 •（1）全球棉花产量上调、需求减少，全球棉花有过剩趋势 •（2）基金“做多”热情熄火，回升还需等待 •(3)新棉收购低开高走，决定棉花后期走势 •（4）棉花下游需求逐步恢复缓慢 第一部分ICE棉花9月份走势回顾 9月份ICE棉花大幅下跌，USDA在调高了美国棉花产量后，基金连续减仓棉花多单 ，美联储毫无怨念加息75基点后，全球大宗商品和股市下跌，引发了对未来需求担忧，ICE棉花跌至7月份低点附近。 第一部分国内棉花9月份走势回顾 国内棉花表现的比ICE棉更弱一些，在ICE棉花开启重新下跌节奏后，国内棉花开始不断下跌，并且创出了7月份以来的新低。新疆棉花初期收购价格较低，直接打压期货价格，并且市场原先期望的“金九银十”并未到来，大宗商品纷纷下跌。 一、（1）9月份平衡表改变了供需平衡 在9月份供需平衡表，USDA调高了美国棉花产量，2022/23年度美国棉花期初库存、产量、出口量和期末库存均有所增加，全球的消费量再度调低，库存消费比回升。从9月份的形势来看，加息和局部战争还会让需求继续萎缩。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2022-09 118.45 118.63 44.58 84.75 71.44% -0.18 2022-08 117.01 119.09 44.58 82.77 69.50% -2.08 美国 2022-09 13.83 2.3 12.6 2.7 117.39% 11.53 2022-08 12.57 2.3 12 1.8 78.26% 10.27 中国 2022-09 28 37.5 -9 36.42 97.12% -9.5 2022-08 27.5 37.5 -9 36.21 96.56% -10 巴西 2022-09 13 3.2 8.6 12.93 404.06% 9.8 2022-08 13 3.2 9.3 12.73 397.81% 9.8 印度 2022-09 27.5 25 3.7 8.94 35.76% 2.5 2022-08 27.5 25 3.7 8.84 35.36% 2.5 巴基斯坦 2022-09 5.5 10.5 -5 1.74 16.57% -5 2022-08 6.2 10.9 -4.8 1.82 16.70% -4.7 • 15 10 5 0 -5 -10 -15 2013-07 9月份全球棉花供需缺口大幅收窄，基本接近于平衡。但如果在后面 出现过剩，过剩周期应该会持续8-10个月以上。 2013-10 二、（2）全球产消差接近于平衡，有过剩的趋势 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 产消量差 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 全球:棉花:产量 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 全球:棉花:国内消费总计 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-07 二、（3）中国需求调低、库存增加 在9月份报告中，调高了中国的棉花产量，而消费量预测不变，导致期末库存增加。在后期的供需报告中，预计需求量将会被调低，期末库存仍可能增加。 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 产量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9 609.6 消费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 870.9 805.6 816.5 进口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 280 170.7 196 库存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 584.6 804.9 793 二、（4）棉花仓单预计将会剧增 老仓单会在11月份上旬注销，新一年度仓单将会注册，从5.1元/公斤新疆籽棉收购价格来看，12500元/吨的皮棉成本可以在期货上锁定1000元利润，在本年度库存大幅增加下，预计仓单将会大幅增加。 2018 2019 2020 2021 2022 47,579 42,579 37,579 32,579 27,579 22,579 17,579 12,579 7,579 2,579 01-0201-2302-1303-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24 二、（5）8月进口棉花数量环比减少 2022年8月我国进口棉花约11万吨，环比减少约1万吨，同比增长约24.9%。2022年1-8月我国进口棉花约137万吨，同比下降约22.9%。2021/22年度(2021.9-2022.8)我国进口棉花约174万吨，同比下降约36.5%。 2018 2019 2020 2021 2022 460,000 410,000 360,000 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 01-31 02-07 02-14 02-21 02-28 03-06 03-13 03-20 03-27 04-03 04-10 04-17 04-24 05-01 05-08 05-15 05-22 05-29 06-05 06-12 06-19 06-26 07-03 07-10 07-17 07-24 07-31 08-07 08-14 08-21 08-28 09-04 09-11 09-18 09-25 10-02 10-09 10-16 10-23 10-30 11-06 11-13 11-20 11-27 12-04 12-11 12-18 12-25 60,000 二、（6）纺织服装类出口环比减少 •2022年8月，我国纺织品服装出口额为309.76亿美元，同比增长2.88%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为124.90亿美元，同比下降0.23%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为184.86亿美元，同比增长5.10%。2022年1-8月，我国纺织品服装累计出口额为2203.03亿美元，同比增长10.98%，其中纺织品累计出口额为1022.68亿美元，同比增长10.24%；服装 累计出口额为1180.34亿美元，同比增长11.62%。 2018 2019 2020 2021 2022 2,235,414 2,035,414 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 635,414 435,414 235,414 2,049,774 2018 2019 2020 1,849,774 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 449,774 249,774 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 11 • 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021/10/8 2021/10/15 三、（1）纺纱厂开工率略超半成 纺纱厂的开工率自8月份开始回升，9月底日均达到58.2天，处于历史上较高水平。按照期货盘面点价计算，纺纱利润在1000元/吨左右，积极性很高。 2021/10/22 2021/10/29 2021/11/5 2021/11/12 2021/11/19 2021/11/26 2021/12/3 2021/12/10 2021/12/17 2021/12/24 2021/12/31 2022/1/7 2022/1/14 2022/1/21 2022/1/27 2022/2/11 2022/2/18 2022/2/25 2022/3/4 2022/3/11 2022/3/18 2022/3/25 2022/4/1 2022/4/8 2022/4/15 2022/4/22 2022/4/29 2022/5/6 2022/5/13 2022/5/20 2022/5/27 2022/6/2 2022/6/10 2022/6/17 2022/6/24 2022/7/1 2022/7/8 2022/7/15 2022/7/22 2022/7/29 2022/8/5 2022/8/12 2022/8/19 2022/8/26 2022/9/2 2022/9/9 2022/9/16 2022/9/23 三、（2）纺纱厂原材料略升，棉纱继续去库存 •纺纱厂原材料库存处于历史低位，在9月初有一度补库，但随着棉花价格下跌 ，开始减少采购量，截止9月23日为23天。棉纱下游需求较弱，棉纱销售加快 ，库存降低到27天。从目前来看，棉花价格下跌反而对纺纱厂有利，棉纱去库存还将延续。 34 55 32 50 30 45 28 40 26 35 24 30 22 25 20 20 18 2022/1/72022/2/182022/3/252022/4/292022/6/22022/7/82022/8/122022/9/1615 2021/12/312022/2/112022/3/182022/4/222022/5/272022/7/12022/8/52022/9/9 三、（3）织布厂少量采购棉纱，进口纱港口去库存 从棉纱的下游来看，织布厂棉纱库存不断回升，在价格降低之后不断采购，但下游订单仍较少，港口进口纱库存减少，主因内外棉纱倒挂，短期内预计仍保持低位。可以看出，棉花下游的产业链库存均大幅减少，现阶段需求疲软状况改善不大。 14 16 13 1412 11 12 10 10 9 88 7 6 6 4 2022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/75 2021/2/52021/5/52021/8/52021/11/52022/2/52022/5/52022/8/5 三、未来关注的因素（1） •全球棉花产量上调、需求减少，全球棉花有过剩趋势 •从USAD公布的9月份棉花供需报告来看，美国棉花产量被调高以后，全球的供需缺口已经很小。根据目前的宏观形势，我们认为后期USDA很可能会调低需求量，那么全球棉花的供求关系将会转变为过剩，从历史产消差统计数据来看，过剩或者短缺并不会短暂反复，至少持续在6-7个月，最长可达2年之久。 三、未来关注的因素（2） •基金“做多”热情熄火，回升还需等待 •美国农业部在“有意”调低美国棉花产量，助力ICE棉花在84美分见底，但在9月份报告中又调高了美国棉花产量，基金连续三周减少棉花净多单，净多单又跌到了前期低点附近，棉花重新走强的时机还需等待。 三、未来关注的因素（3
